来源：广发证券研究
目录
宏观 | 通胀：既有趋势叠加疫情初步影响
策略 |若疫情迎来拐点，配置什么？
港股策略 |19Q4沪港深基金持仓透视
港股策略｜恐慌情绪好转，全球股市普涨
环保｜抵抗疫情，继续关注清洁、消毒等方向
建筑 | 建筑子板块19年业绩分化明显，关注低估值及业绩高增长龙头
钢铁｜短期钢材供过于求，关注稳增长政策超预期的可能性
家电 | 疫情激发健康类小家电需求
传媒｜19Q4基金逐步超配传媒板块；线上娱乐龙头估值有望继续提升、
有色 | 关注成长三大材料
交运｜新冠疫情冲击持续，春运前30日旅客量同比下滑40%
非银 | 流动性宽松叠加估值低点，非银板块配置价值显现
医药 | 血制品供需剪刀差趋大，行业经营拐点有望提前来临
银行 | 疫情冲击时滞较长，宽松政策值得期待
轻工 | 轻工8大细分行业疫情下基本面如何演绎
农业 | 养殖系列：产能恢复节奏或更放缓，龙头企业享受行业红利
宏观每日一图 |金融危机后美薪资疲软亦与老龄化有关
宏观
通胀：既有趋势叠加疫情初步影响
CPI同比上涨5.4%，比去年12月加快0.9个点，数据包含春节错位、油价调整等因素，也包括疫情在1月最后一周的初步影响。PPI同比仍暂时延续之前的回升趋势；但考虑到大宗商品价格在1月下旬以来的调整，以及复工出现的延后，PPI在一季度其余的两个月可能会阶段性走弱。SARS时期（2003年Q2）PPI也曾有类似表现。我们理解疫情会对通胀数据形成扰动，但并不会带来极端数据冲击；亦不会改变通胀中期趋势。整体看，通胀问题目前并不是宏观焦点。宏观面关键问题仍是疫情拐点、政策节奏、复工进度。
风险提示：宏观经济变化超预期，疫情变化超预期。
本摘要选自广发研发中心研报：《通胀：既有趋势叠加疫情初步影响》
对外发布时间：2020年2月10日
报告作者：郭磊 S0260516070002
策略
若疫情迎来拐点，配置什么？
相较03年，我们预期本次经济的修复相对偏弱但逆周期对冲政策的持续性更强、流动性环境将保持宽松，因此经济增长与流动性变化对风格的扰动小于03年，行业配置中盈利增速（预期）的考量权重更高。贴现率下行驱动“金融供给侧慢牛”并不会因疫情而受到破坏。A股在经历大跌之后的赔率已较为吸引，冲击底部已现。若复工后疫情拐点改善进一步清晰，A股行业轮动将沿受疫情影响由小到大的顺序向中期主线回归。当前涨幅较高的受益板块中，纯事件驱动类强势股补跌，具有中期产业逻辑的板块即便面临一定调整也仍具备重新上行动力，而事件影响有限、中期产业逻辑稳固的板块亦将逐步回归。配置把握两条主线：（1）短期事件受益、中期逻辑支撑；（2）事件影响有限，中期向上逻辑稳固。建议配置：互联网医疗、游戏、新能源车、消费电子。
风险提示：疫情控制反复、经济增长低于预期，海外不确定性。
本摘要选自广发研发中心研报：《 若疫情迎来拐点，配置什么？》
对外发布时间：2020年2月9日
报告作者：戴康 S0260517120004；俞一奇 S0260518010003
港股策略
19Q4沪港深基金持仓透视
19Q4基金高仓位运行，港股配置比例底部回升。软件服务仓位最高，汽车超配幅度最大。周期板块获小幅加仓，但整体配置比例仍较低；消费板块中，必需消费与可选消费分化，可选消费加码，必需消费降温；科技板块方面，信息技术小幅加码，通信配置比例维持低位。此外，Q4地产配置比例创新高，金融、公用事业减仓延续。个股层面，沪港深基金港股重仓股集中在信息技术、可选消费及金融行业。投资策略：机构南下增配港股，疫情波折不改向上趋势。中短期而言，肺炎疫情仍处在爬坡阶段，关注部分疫情不敏感行业，如医药、软件服务、半导体、高股息个股等；及部分行业“捡便宜”机会，如保险、汽车股。
风险提示：美元、美债利率上行；国内信用收紧；盈利不达预期、贸易格局恶化。
本摘要选自广发研发中心研报：《19Q4沪港深基金持仓透视》
对外发布时间：2020年2月9日
报告作者：廖凌 S0260516080002
港股策略
恐慌情绪好转，全球股市普涨
本周全球股市普涨，港股恒生指数上涨4.15%。板块方面，恒生一级行业全部上涨，医疗保健业领涨，公用事业涨幅最小。投资策略上，新冠肺炎疫情导致市场短期波动较大，但不改变市场的整体趋势，港股中长期的投资价值依然比较突出。海外方面，1月美国ISM制造业PMI由前值47.8反弹至50.9，1月新增非农就业22.5万人，制造业PMI与就业数据均超预期，美国经济企稳趋势延续。中短期而言，疫情对港股市场的影响分为“恐慌→缓和→消退”三阶段范式：（1）疫情爬坡阶段，关注部分疫情不敏感行业，如医药、软件服务、半导体、高股息个股等；（2）疫情“拐点”到完全控制前，市场以超跌反弹为主但缺乏明确趋势，关注大幅超跌的地产和博彩；（3）疫情完全消退后，市场演绎“价值回归年”的三条主线，即低估值、抗通胀、软服务。
风险提示：美元指数、美债收益率大幅上行的风险、国内信用政策持续收紧的风险、盈利不达预期的风险。
本摘要选自广发研发中心研报：《恐慌情绪好转，全球股市普涨》
对外发布时间：2020年2月9日
报告作者：廖凌 S0260516080002；欧亚菲 S0260511020002；韩玲 S0260511030002；胡翔宇 S0260517080001；邓崇静 S0260518020005
煤炭
节后煤价稳中有升，供需偏紧持续支撑煤价
节后煤炭市场供给偏紧，产地和港口动力煤价稳中有升，其中秦港5500大卡动力煤价节后上涨11元/吨，最新报价567元/吨，其他各煤种价格保持平稳。展望后期，受新型肺炎疫情影响节后复工复产延后，煤炭供需将会受限，但考虑到目前各环节库存压力减小，预计煤价总体持续受到支撑。我们认为，不考虑短期影响中长期煤炭供给需求增速中位数或处于1-2%，供需基本平稳，煤价和龙头公司的业绩也有望维持稳定。和海外主流能源公司相比，国内煤炭龙头公司经营效率高，盈利能力强，估值折价程度也更高。受疫情悲观预期影响，节后以来煤炭板块累计下跌约7.0%，排名26/28，行业PB（LF） 降至0.91倍，处于历史低位。未来随着疫情逐步平息，板块估值有望回升。
风险提示：宏观经济超预期下滑，下游需求低于预期，进口煤过快增长，各煤种价格超预期下跌，各公司成本费用过快上涨。
本摘要选自广发研发中心研报：《节后煤价稳中有升，供需偏紧持续支撑煤价》
对外发布时间：2020年2月9日
报告作者：沈涛 S0260512030003；安鹏 S0260512030008；宋炜 S0260518050002
环保
抵抗疫情，继续关注清洁、消毒等方向
近期疫情持续，我们从六个子方向梳理环保行业受疫情带动需求扩张的受益逻辑，建议关注：（1）环卫设备及运营服务，新增清洁、消毒业务，设备、运营服务需求快速增长；（2）垃圾焚烧企业，口罩处置等专用需求增加，业务范围扩张；（3）医疗危废处置领域，新增处置需求暴增；（4）水处理领域，提标改造需求增长；（5）监测设备领域等；（6）消毒药剂领域。我们预计此次防疫带动需求提升的背景下，市场会给予环保板块更高的成长预期和估值水平，建议高度关注即将到来的年报、一季报预告情况。中长期视角建议关注融资改善的水处理企业和新政引导下的固废领域。
风险提示：融资改善政策出台、执行力度不及预期；受疫情影响，EPC工程开工及结算进度低于预期；运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。
本摘要选自广发研发中心研报：《抵抗疫情，继续关注清洁、消毒等方向》
对外发布时间：2020年2月9日
报告作者：郭鹏 S0260514030003；许洁 S0260518080004
建筑
建筑子板块19年业绩分化明显，关注低估值及业绩高增长龙头
本周建筑装饰指数下降6.91%，跑输沪深300指数4.32个百分点。（1）截止2月7日，55家建筑公司发布2019年业绩预告或快报，板块19年业绩总体保持稳健增速，央企国企集中度进一步提升，细分行业则出现明显分化，龙头公司中长期订单业绩有望持续向好。（2）本周建筑板块受疫情影响调整较为明显，陆股通资金对建筑板块增持主要体现在低估值及业绩高增长公司上。（3）继续关注复工进度，预计在疫情得到控制之后，政策有望在二季度之后加大逆周期调节力度，货币、财政政策有望进一步加码，全年新增专项债或达3万亿以上，基建稳增长有望进一步发力。建议关注：具备内生外延长期业绩成长性的检测行业龙头、景气度有望持续向好的钢结构龙头、低估值建筑央企及地方龙头国企、中长期基建需求或好于预期，利好业绩稳健高增的前端设计公司。
风险提示：宏观政策环境变化导致行业景气度下降；基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期，专项债发行力度不及预期。
本摘要选自广发研发中心研报：《建筑子板块19年业绩分化明显，关注低估值及业绩高增长龙头》
对外发布时间：2020年2月9日
报告作者：姚遥 S0260517070002
钢铁
短期钢材供过于求，关注稳增长政策超预期的可能性
受新型冠状病毒肺炎疫情影响，建筑业和制造业春节后复工将延后，预计短期内钢铁整体供过于求，钢材价格承压，关注疫情结束后出台更多“稳增长”政策的可能性。成本端矿价偏弱、焦炭偏强，钢材利润短期承压。展望2020年全年，预计供需相对平衡，主要原材料价格稳中有降，预计钢价以稳为主、盈利有望改善。钢铁板块估值处历史低位，盈利改善将带来估值修复。密切关注财政、货币与环保政策超预期的可能性。重点关注区域供需格局好、有分红预期的龙头；关注产品结构高端、产能存弹性的优质特钢龙头；供需改善驱动量增、价升，看好景气偏好的油气管板块。
风险提示：宏观经济大幅波动；主流矿产量完成不达预期、非主流矿增产不达预期；环保政策超预期严格；贸易摩擦致外需下降超预期。
本摘要选自广发研发中心研报：《短期钢材供过于求，关注稳增长政策超预期的可能性》
对外发布时间：2020年2月9日
报告作者：李莎 S0260513080002
家电
疫情激发健康类小家电需求
本周家电行业受到疫情影响，传统白电品类线下渠道销售同比下滑明显。但小家电的主要销售集中在线上渠道，受影响较小。疫情带来健康类家电短期销售的火爆，同时也改变了用户的消费和生活观念，或将有利于健康类小家电的长期渗透。此外，疫情的传播极大冲击了餐饮业及外卖业，也促使广大消费者在家动手下厨，带来厨电品类的需求增长。另一方面，超长假期间对智能电视和大屏模式的使用将增强家庭对智能电视的内容和价值感知，带来后续的需求提升。我们认为，本次疫情刺激健康类小家电品类的需求，同时线上渠道显著优于线下。基于此，我们建议继续关注增长稳健，长期竞争力显著的白电龙头、受益于线上渠道的小家电龙头以及竣工拉动下，基本面触底有望回升的厨电龙头。
风险提示：原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；市场竞争环境恶化。
本摘要选自广发研发中心研报：《疫情激发健康类小家电需求 》
对外发布时间：2020年2月9日
报告作者：曾婵 S0260517050002；袁雨辰 S0260517110001；王朝宁 S0260518100001
传媒
19Q4基金逐步超配传媒板块；线上娱乐龙头估值有望继续提升
疫情爆发以来人口流动性降低，线上娱乐（短视频、游戏、垂类长视频）增长明显。考虑到疫情的持续影响（游戏用户导入后的留存与持续充值、视频会员的留存等因素）预计将持续到Q2底，我们认为这一期间线上娱乐标的（游戏+视频龙头）将有显著的超额收益和估值提升过程。疫情期间各地开展“停课不停学”的号召，在线教育机构低价或免费提供课程内容获取用户，我们认为这是在线教育App低成本获客、培养学生线上学习习惯的重要窗口。本周我们更新了公募19Q4的持仓情况，19Q4基金逐步超配传媒板块，我们认为随着行业商誉清理完毕、ROE提升和短期的疫情催化下，基金公司仍会进一步超配各个子板块。
风险提示： 业务发展不及预期，监管政策超预期的风险。
本摘要选自广发研发中心研报：《19Q4基金逐步超配传媒板块；线上娱乐龙头估值有望继续提升 》
对外发布时间：2020年2月9日
报告作者：旷实 S0260517030002；朱可夫 S0260518080001
有色
关注成长三大材料
本周工业金属受新冠病毒疫情影响需求，供需两端受挫，市场预期不旺，价格整体下滑，短期累库压力加大。受疫情影响，下游企业开工延迟，工业金属需求不振，同时交通管制导致物流受限，铜铝锌累库，铜铅锌冶炼厂硫酸也存在胀库威胁，冶炼企业减产压力增大。若疫情能够得到有效控制，制造业、房地产、基建投资等全面恢复，有色金属市场需求将有望好转。贵金属避险需求在恐慌后逐步平稳，美经济数据好于预期，COMEX黄金跌1.22%。仅钴钼价格上涨（长江钴涨2.55%、钼精矿涨7.48%）。建议关注以特斯拉产业链为主线的电动材料、自主可控的芯片材料、正待突破的航空材料。
风险提示：金属价格波动风险；贸易摩擦风险；需求不及预期风险。
本摘要选自广发研发中心研报：《关注成长三大材料》
对外发布时间：2020年2月9日
报告作者：巨国贤 S0260512050006；宫帅 S0260518070003；黄礼恒 S0260519080005
交运
新冠疫情冲击持续，春运前30日旅客量同比下滑40%
（1）快递：此次新冠疫情对交通运输形成短期冲击，对快递运营的成本端或存在一定影响。收入端，受益于疫情对电商渗透率的带动，快递需求增速保持在较高水平，供给端会受到延期复工、医疗运输支援的影响，但行业供给的短期受压不改格局长期向好的趋势，龙头或将从疫情中脱颖而出。（2）航空：受新冠疫情影响，春运前20日（1月10日至1月29日），民航发送旅客同比下降7.7%。分阶段看，疫情对春运的影响估计主要集中在春节7天，返乡潮和复工潮整体客量影响不大。我们预计疫情的影响主要集中在疫情当季，2020Q2-Q3，伴随新型冠状病毒肺炎疫情的加速缓和，航空板块有望迎来反弹行情，疫情当期冲击结束是布局的较好时点。
风险提示：宏观经济下行超预期；疫情缓和进程不及预期；极端天气造成航班执行率大幅低于预期；电商增速大幅下滑、人力成本快速攀升等。
本摘要选自广发研发中心研报：《新冠疫情冲击持续，春运前30日旅客量同比下滑40%》
对外发布时间：2020年2月9日
报告作者：关鹏 S0260518080003
非银
流动性宽松叠加估值低点，非银板块配置价值显现
（1）证券：人民银行以利率招标方式分别在2020年2月3日和4日开展了12000亿元、5000亿元的逆回购操作，连续两天投放流动性，在资本市场持续改革和逆周期政策发力下，券商行业迎来ROE提升机会，行业长周期发展乐观预期不改，短期估值低点彰显配置价值。（2）保险：完善产品精算规定，推动长期保障业务发展。从负债端来看：政策支持保险服务实体经济，保险产品和服务、包括资金在内的供给将更加丰富和完善；潜在健康、养老需求将成为促进保费持续增长重要动力。从资产端来看：利率下行压力加大，考验资产配置和资产负债管理。目前板块动态P/EV估值仍处于相对较低水平，具有配置价值。
风险提示：市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等；公司经营业绩不达预期，爆发重大风险及违约事件等。
本摘要选自广发研发中心研报：《流动性宽松叠加估值低点，非银板块配置价值显现》
对外发布时间：2020年2月9日
报告作者：陈福 S0260517050001；陈韵杨 S0260519080002
医药
血制品供需剪刀差趋大，行业经营拐点有望提前来临
自18年下半年以来，国内血制品供需结构已发生积极变化，反映在行业商业库存与企业库存逐渐下降，应收账款逐步企稳且企业现金流改善明显。我们判断未来两年内血制品行业供给收紧是趋势，血制品供需剪刀差仍将会逐渐增大，而此次新型冠状病毒疫情一方面加大了对静丙、白蛋白等产品的需求，血制品供给将进一步呈现收紧的局面，我们预计疫情驱动下行业经营拐点有望提前来临。在供需剪刀差逐步扩大的背景下，血制品生产企业在产业链中议价能力逐步增强，部分血制品品类的出厂价有望获得提升，而企业对下游经销商包括返点在内的销售费用率有望下降且账期有望进一步收窄。行业供给整体收紧背景下，采浆量增长弹性较大的企业将明显受益，强烈推荐边际变化较大的血制品企业。
风险提示：疫情延长对采浆量造成负面影响；血制品提价存在一定的不确定性；医保控费。
本摘要选自广发研发中心研报：《血制品供需剪刀差趋大，行业经营拐点有望提前来临》
对外发布时间：2020年2月9日
报告作者：孔令岩 S0260519080001；罗佳荣 S0260516090004
银行
疫情冲击时滞较长，宽松政策值得期待
新型冠状病毒疫情对银行板块影响可以分为三个层面：（1）经济负面影响显现，向银行传导存在时滞。（2）逆周期政策对冲，政策放松，利率下行。（3）核心品种景气度回升。本轮行情的看点在于负面显现阶段估值调整幅度是否充分，为后续修复创造空间，其次是政策能否进一步放松，为金融市场利率下行创造条件。投资建议：把握核心品种，关注利率敏感标的。当前环境下，我们推荐业绩明确，同时由于金融市场利率大幅下行可能会带来估值提升的品种。短期来看，疫情对小微占比较高的银行在短期内分子端（业绩）是投资者关注的核心变量，因此预期估值提升会不明显。另外可以关注同业依赖型银行，负债端对金融市场利率比较敏感，业绩和估值对金融市场利率较敏感，但同时这类标的资产质量相对不明朗，需要紧密跟踪资产质量变化情况。
风险提示：（1）疫情传播程度、持续时间超预期；（2）国际经济及金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）经济增长超预期下滑；（6）资产质量恶化。
本摘要选自广发研发中心研报：《疫情冲击时滞较长，宽松政策值得期待》
对外发布时间：2020年2月10日
报告作者：倪军 S0260518020004；屈俊 S0260515030005；万思华 S0260519080006
轻工
轻工8大细分行业疫情下基本面如何演绎
定制家具：上半年受冲击较大，下半年环比修复明显。软体家具（沙发、床垫）：受冲击时间较短，全年来看影响可控。包装：疫情使得下游需求低迷，包装订单短期受损。零售文具：需求延期不消失，收入确认随开学延期推迟。办公集采：一季度是集采淡季，复工后收入随即恢复。生活用纸：疫情结束后工厂端收入或加速增长。工业用纸：1）文化纸：二月传统淡季，全年影响有限。2）包装纸：疫情影响废纸供给，预计进入旺季价格上涨。烟草：卷烟社交属性强，受疫情影响需求低迷；电子烟需求与渠道受挫，行业有望迎来快速出清。
风险提示：疫情控制不及预期引发政策风险；原材料价格上涨影响企业盈利能力；宏观经济增速超预期下行。
本摘要选自广发研发中心研报：《轻工8大细分行业疫情下基本面如何演绎》
对外发布时间：2020年2月10日
报告作者：赵中平 S0260516070005；陆逸 S0260519070005
农业
养殖系列：产能恢复节奏或更放缓，龙头企业享受行业红利
新冠肺炎疫情影响散户补栏、饲料调运，产能恢复节奏被打乱。若后续政策逐步落地，饲料短缺、仔猪补栏等困难才能逐步得到缓解。行业产能在非瘟与肺炎疫情双重打压下，恢复速度或将更加放缓，高景气持续时间有望再超市场预期。伴随非洲猪瘟疫情扩散，普通散养户面临更大的生存压力，加速退出行业。在面对肺炎疫情时，规模养殖企业普遍具备产业链一体化优势和相对充足的原料存货储备，所受禁运影响相对较小。综合来说，在非瘟疫情与肺炎疫情下，规模养殖企业相对散户的竞争优势更加突出，行业规模化、集中度有望进一步加速。在经历疫情冲击后，未来能够有效防控的优质企业有望进一步扩大竞争优势，并有望实现产能的快速扩张，更受益于行业规模化红利。
风险提示：疫情控制不及预期引发政策风险；原材料价格上涨影响企业盈利能力；宏观经济增速超预期下行。
本摘要选自广发研发中心研报：《养殖系列：产能恢复节奏或更放缓，龙头企业享受行业红利》
对外发布时间：2020年2月10日
报告作者：王乾 S0260517120002；钱浩 S0260517080014
宏观每日一图
金融危机后美薪资疲软亦与老龄化有关
宏观郭磊团队
资深分析师：张静静 S0260518040001
截止2018年美国15-24岁、25-34岁、35-44岁、45-54岁、55-64岁、65岁及以上年龄段人均收入中位数分别为13967美元、37133美元、45952美元、47088美元、39940美元及25601美元。美国暂无不同年龄段时薪数据，但依据不同年龄段人均收入中位数的差异，我们有理由相信不同年龄段劳动力时薪差异同样显著。换言之，金融危机后老龄化程度加深大概率亦为美国时薪增速疲软的主因。（详见2020年1月29日的报告《金融危机后美国就业数据中的三大谜团》）
图2所示，90年代以来美国人均收入中位数同比增速高点两度下移（1997年为6.7%、2006年为6.0%，2018年为5.5%），但以2008年美国人口结构与不同年龄段人均收入中位数估得的美国人均收入中位数同比增速高点却小幅上移（1998年为4.9%、2006年为5.4%、2017年为5.7%）。
风险提示：美国经济超预期；美国就业数据超预期；美国人口结构超预期；美联储货币政策超预期；美国通胀水平超预期。
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