【国信建材|行业专题】疫情之下短期需求承压，不改行业长期趋势|疫情_新浪财经

来源：国信证券建材研究

疫情之下短期需求承压，不改行业长期趋势

摘要：

回顾03年非典：经济短期承压下行，建材行业影响有限

在03年非典疫情期间，我国宏观经济出现短期阶段性承压下行，但不改中长期发展趋势，全年经济保持较高增长，固定资产投资、出口、社零全年均呈现不同程度的增长，地产端并未受到疫情明显影响，基建投资粗略估计受影响程度有限；从数据上看，建材行业需求并未受到明显影响，整体呈现良好增长的趋势。

当下疫情：需求短期承压，不改行业长期趋势

与03年非典疫情相比，此次新型冠状病毒肺炎疫情的不同点主要表现在：（1）更高的传染性和更低的致死率；（2）隐匿性强，潜伏期仍然具有传染性，疫情防控难度增加；（3）发生在春运期间，疫情扩散范围强于非典时期。对于工业企业，受此次疫情影响主要表现在复工的延迟对行业的影响或强于非典时期，未来复工时间是否需要进一步推迟目前暂无法确定，疫情对行业的影响强度将与最终停工时长有较强的相关性，但行业自身季节性特征对推迟复工有一定的对冲作用。此外需求不会因短期承压而消失，疫情缓解后续需求回补以及宏观对冲政策的出台将提振行业运行，预计行业长期趋势不改，各子行业因特点不同，影响略有区别。

估值处于低位，下调幅度有限

经过1月份建材行业的回调，目前建材各子板块估值已处于历史较低水平。截至春节前，子板块水泥、玻璃和其他建材行业PE估值分别为7.7x、26.1x和21.0x， PB估值分别为1.6x、1.5x和2.8x，均处于历史估值水平偏低位置。在此次新型冠状病毒感染的肺炎疫情影响下，开市后市场悲观情绪或将致股价回调，考虑到行业各板块估值本身已经处于较低水平，预计此次回调的下行幅度有限。

逢低布局低估值优质龙头企业

水泥：预计行业运行仍将以稳为主，推荐海螺水泥、冀东水泥、华新水泥、万年青、塔牌集团、祁连山；玻璃：密切关注玻璃行业后续累库强度、停产情况和价格表现，推荐低估值高股息率标的旗滨集团、信义玻璃；玻纤：疫情扰动有限，长期持续推荐全球龙头标的中国巨石；其他建材：建议关注干净空气领域龙头标的再升科技，以及我们持续推荐的五金龙头坚朗五金。

风险提示：①疫情控制不及预期；②宏观经济超预期下行；③企业推迟开工时间超预期。

内容框架：

回顾03年非典：经济短期承压下行，建材行业影响有限

建材行业影响有限，需求保持良好增长

当下疫情：需求短期承压，不改行业长期趋势

当下疫情所致的复工推迟，对行业的影响或强于非典时期

行业自身季节性特征对推迟复工有一定的对冲作用

需求短期承压但不会消失，后续需求回补或宏观对冲政策出台将提振行业运行

疫情对子行业影响略有区别

经济压力不减，全球降息潮已至

货币政策稳中有松，利率开启下行周期

高股息比价优势凸显，未来仍有提升空间

投资建议：逢低布局低估值优质龙头企业

回顾03年非典：经济短期承压下行，建材行业影响有限

回顾非典疫情可以追溯至2002年12月，第一例有报告的非典病例确认；随着疫情扩散蔓延，2003年4月，防治非典成为全社会关注的焦点；7月13日，全球非典患者人数、疑似病例人数均不再增长，非典疫情基本结束。

在非典疫情期间，我国宏观经济出现短期阶段性下行，全年经济保持较高增长。具体来看，2003年二季度GDP增速出现一定回落，单季度实际GDP为9.1%，环比一季度下降2个百分点，但在疫情结束后的三季度得到明显回升并达到10%，2003年全年GDP增速实现10%，较上年增速提高0.9个百分点，整体宏观经济增长动力充足，持续向上。其中：

固定资产投资：2003年固定资产投资增速全年实现28.4%，较02年底提高11个百分点；

出口：全国出口金额增速保持高速增长，仅在二季度至三季度小幅下行，03年全年增速实现34.6%，同比增长12.3个百分点；

社零：全国社零消费总额增速在二季度出现明显回落，疫情好转后快速回升，全年实现9.1%，同比小幅提高0.3个百分点。

房地产投资：2003年房地产开发投资完成额增速趋势与固定资产投资增速保持基本一致，且绝对值略高于固定资产投资增速，全年地产投资端保持29.7%的高速增长，较2002年提高7.7个百分点。商品房销售面积增速和房屋新开工增速在2003年分别实现29.1%和28.5%，分别同比提高8.9个百分点和10.9个百分点。整体来看，房地产方面并未受到非典疫情明显影响。

基建投资：2003年尚无官方公布数据，但从整体固定投资的高位稳定增长来看，粗略估计基建投资受影响程度有限。

建材行业影响有限，需求保持良好增长

在2003年非典疫情发生后，建材行业需求并未受到明显影响，整体呈现良好增长的趋势。在宏观经济增长动力仍然保持强劲的背景下，水泥和玻璃的需求得到较好的支撑，其中水泥行业需求从2003年年初持续增长至年末，全年水泥产量增长18.91%，较2002年提高9.23个百分点；玻璃行业在2003年的需求表现相对弱于水泥，整体呈现小幅波动，全年平板玻璃销量同比增长12.64%，增速同比小幅降低1.27个百分点。

从二级市场的表现来看，非典疫情在2003年4月份爆发后，市场整体呈现下跌趋势，建材板块表现弱于沪深300指数。四季度后，市场逐渐底部企稳并小幅回升。自4月份爆发至年末，申万水泥制造和玻璃制造板块分别下跌5.28%和15.06%，沪深300指数下跌1.55%，整体趋势保持一致，其中玻璃板块表现相对较弱，水泥板块小幅跑输沪深300指数3.7个百分点。

综上分析，从2002-2003年疫情前后的宏观数据表现上看，疫情使得宏观经济短期承压，但不改中长期发展趋势，对建材行业来说，从基本面数据上来看，疫情对行业运行的影响并不明显。

但值得注意的是，17年前无论是从经济总量、城镇化率、地产基建行业发展阶段和规模等角度，还是从建材行业发展阶段、规模、供求结构等角度来看，与当前宏观环境和行业环境均有显著差异，因此上文数据呈现更多的是为读者做历史的回顾和呈现，若与当前情况进行简单的类比并不可取。下文将结合本次疫情的特点和现阶段行业近况进行展开分析。

当下疫情：需求短期承压，不改行业长期趋势

当下疫情所致的复工推迟，对行业的影响或强于非典时期

2019年12月，湖北省武汉市陆续发现多例新型冠状病毒感染的肺炎患者，随着疫情的不断蔓延，1月23日武汉市进行封城，此次疫情发展成为全国关注焦点，全国各省/自治区/直辖市陆续拉响重大突发公共卫生事件一级响应，各地方政府根据所在地疫情进行不同程度的交通管制措施，其他举措还包括如要求公共场所进行停业、停办大型活动、关闭活禽交易场所、清查各地人员是否有武汉旅行史、是否接触来自武汉人员等。

根据国家卫健委官网数据，截至2月1日，全国累计报告确诊病例14380例，累计死亡病例304例，累计治愈出院病例328例，共有疑似病例19544例。值得注意的是，最新2月1日新增疑似病例为4562例，较上一日减少457例，同时累计治愈病例已超过累计死亡病例，在各地政府高强度防控举措和医疗工作人员努力下，疫情扩散已出现一定的好转迹象。

与2003年非典疫情相比，此次新型冠状病毒肺炎疫情有较大不同，主要表现在：（1）从临床新型冠状病毒肺炎被普遍认为比SARS具有更高的传染性和更低的致死率；（2）新型冠状病毒肺炎疫情隐匿性强，部分病人初期症状不明显，在潜伏期仍然具有传染性，疫情防控难度增加；（3）此次疫情发生在春运期间，疫情扩散范围强于非典时期。

除病毒、疫情本身的区别外，当前我国所处的宏观经济环境、地产、基建的投资规模和增速与非典时期均有明显不同。2003年，我国宏观经济仍在持续增长，动力较强，下游地产、基建需求旺盛，而此次疫情处于我国经济增速长周期放缓趋势内，地产、基建规模已经达到高位，投资增速整体呈现放缓趋势。具体到中观建材行业层面，2003年的水泥、玻璃行业的运行主要受到需求因素驱动；当前行业快速扩张周期已经过去，在经济形势趋缓的背景下，行业运行由供给端和需求端共同驱动：行业需求增速放缓，同时供给受到严控，行业供需轧差逐步收敛并保持微幅震荡，形成“新均衡”的格局。

对于工业企业，受此次疫情影响的主要方面在于延迟复工。由于此次疫情较强的传染性和发生于春运时间段的特殊性，1月27日，国务院发布通知，2020年春节假期延长至2月2日。为遏制新型冠状病毒肺炎疫情蔓延，多地政府纷纷另行发布通知，推迟春节后企业复工时间。截至2月1日，全国已经有22个省/直辖市/自治区单独发文公布企业复工时间，58%的地区将复工时间推迟至2月10日。其中，全国14个省/直辖市/自治区对建筑工地复工时间做出明确要求，大部分建筑工地复工时间于2月10日或以后。由于存在疫情扩散的不确定性，未来复工时间是否需要进一步推迟目前暂无法确定，最终疫情对行业的影响强度将与最终停工时长有较强的相关性。

行业自身季节性特征对推迟复工有一定的对冲作用

一般而言，一季度是建材行业的传统淡季，主要受春节假期、天气气候等因素影响，工人春节前提前返乡，同时节后返工相对企事业单位偏迟，下游施工项目复工较晚。从过去几年春节后水泥市场的需求表现来看，一般节后两周（即元宵节左右），需求基本处于起步恢复阶段，华东、华南等地需求较先启动，节后一个月左右需求保持持续回升，若无降雨因素等天气影响，南方地区企业发货可基本接近正常水平。从往年水泥价格在春节后的表现也可以得到一定印证，过去四年，全国水泥价格一般在春节后4-5周出现明显上涨。

此次疫情之下，建筑工地复工时间普遍为2月10日或以后，即春节后两周/元宵节后。正常年份中，此时间段下游需求刚开始起步，行业自身的季节性特征将对推迟复工产生一定的对冲作用。

需求短期承压但不会消失，后续需求回补或宏观对冲政策出台将提振行业运行

疫情短期内对行业需求有一定负面影响。若此次新冠病毒肺炎疫情蔓延趋势在节后两周内得到一定遏制，建筑施工工地能够按照各地要求2月10日后顺利复工，预计疫情对建材行业需求的影响将较为有限；若疫情趋势持续，下游复工时间仍需继续推迟，预计将在短期内对全国各地一季度的投资端产生一定负面影响，但目前最新新增疑似病例已出现下行迹象，未来疫情扩散趋势有望得到一定遏制，后续还需继续密切关注疫情情况。

从长期角度来看，我们预计此次新冠病毒肺炎疫情将对行业影响有限，主要由于：（1）疫情负面冲击过后，稳增长政策有望加码，逆周期调节力度有望进一步加大。2月1日，央行、财政部、银保监会、证监会、外汇局五部委联合发布《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》，要求重点加大货币信贷支持力度，通过公开市场操作、常备借贷便利、再贷款、再贴现等多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。央行副行长潘功胜在接受媒体采访时表示，除提供充足流动性外，还将加大逆周期调节强度。我们预计疫情解除后，稳投资将继续是未来经济工作重点之一，相关促进政策有望出台。（2）原有需求不会消失，疫情缓解后需求有望回补。前期在稳增长的背景下，今年地方债发行提速。根据Wind数据，1月份地方政府债共发行7850.64亿，同比增长87.83%，完成去年末财政部提前下达的2020年部分新增专项债务限额1万亿的78.5%。其中1月份地方债中以专项债发行为主，共计7148.22亿，占比约91%，投资方向以基础设施建设为主，去年以来的稳增长政策带来的资金支持以及目前已批复的项目不会因疫情的发生而消失，预计在疫情解除后，下游基建有望快速恢复，前期承压的需求有望回补。

疫情对子行业影响略有区别

水泥：行业运行季节性明显，产能边际调节能力强，目前行业数据相对稳定，对于在合理范围内的复工推迟有望以原有行业的季节性规律，以及今年春节较早等因素实现对冲，维持行业运行未来整体以稳为主的判断；

玻璃：行业运行季节性明显，但产能具有一定刚性，因此复工推迟将不可避免的出现累库的现象；此外，因疫情最为严重的湖北地区产能占比较大，区域运输受限将导致原材料和成品运输不畅，不排除部分厂商采取停限产的方式进行应对，由于玻璃生产线复工成本较高，若企业集中停产将有望带来行业供给端收缩，建议后续密切关注行业的累库强度、停产情况和价格表现；

其他建材：各子行业差异较大，其中：

玻纤：产能具有一定刚性，行业本身在一季度淡季有小部分库存增加现象，复工推迟将在一定程度上影响国内市场需求，并导致出现淡季库存承受一定压力，但实际库存情况仍需要结合疫情导致的实际复工情况进行评估；同时，部分地区企业选择停产（如中国巨石成都基地）将缓解其库存压力。物资方面，龙头企业按照惯例春节期间已进行了部分物资储备以保证生产，目前企业努力进行协调，物资供应尚未造成影响。疫情升级后的物流停滞对后期供应保障和销售物流带来一定挑战，随着各地复工时间临近和物流恢复运转，预计实际影响不大。长期而言，预计疫情难以对整体玻纤市场供求格局产生根本性改变影响。

建筑、地产产业链上的品种：①建筑、地产产业链上的其他建材品种多数亦具有一定的季节性，一般元宵后才进入满负荷生产，对于复工的推迟有一定的对冲；②多数产品与传统大宗建材品种相比，资产较轻，具备一定的产能调节能力，可以较灵活应对市场变化；③具备一定消费属性的其他建材产品预计受到的冲击较大，实际情况后续需要结合实际开工时点以及所属区域的疫情情况再进一步具体分析。

其他材料：推荐关注干净空气领域龙头标的再升科技。再升科技致力于微纤维及其制品的研发、生产和销售，是国内主要的玻璃纤维滤纸生产企业之一，也是国内首批生产VIP芯材的企业之一。

目前，公司产品体系主要包括“干净空气”和“高效节能”两大系列，在“干净空气”领域，以核心过滤吸附材料为依托，提供干净空气解决方案和配套高端装备，广泛应用于工业、商用、民用领域，涵盖工业净化、医药医疗、食品安全、军工、商业楼宇等多种应用环境，目前核心产品主要包括玻璃纤维滤纸、PTFE滤材、熔喷有机纤维滤材、净化设备等。

本次疫情发生后，口罩成为防范新型冠状病毒感染的必需品。公司的熔喷滤材作为N95口罩专用滤材，需求量不断增加，公司已于1月28日（农历大年初四），正式完成熔喷材料生产线全面复产。

本次疫情也加大了市场对于洁净的生活环境和“干净空气”领域的关注，对相关产品的市场需求提升以及公司产品在商用、民用领域的拓展有着积极的影响。

此外，2019年开始，“干净空气”亦被畜牧业关注，相关龙头公司逐步将空气过滤设备和相关过滤材料引入到养殖环境的构建中，作为防治畜牧养殖过程中的疾病传染的重要手段。此领域需求有望在2020年逐步放量，为公司的业绩增长提供弹性，现价继续推荐“买入”。

估值处于低位，下调幅度有限

经过1月份建材行业的回调，目前建材行业各子板块估值水平已处于历史较低水平。截至春节前，建材行业子板块水泥、玻璃和其他建材行业PE估值分别为7.7x、26.1x和21.0x， PB估值分别为1.6x、1.5x和2.8x，均处于历史估值水平偏低位置。在此次新型冠状病毒感染的肺炎疫情影响下，开市后市场悲观情绪或将致股价回调，考虑到行业各板块估值本身已经处于较低水平，预计此次回调的下行幅度有限。

投资建议：逢低布局低估值优质龙头企业

此次新型冠状病毒感染的肺炎由于较非典更高的传染性、更强的隐匿性，对行业的影响或强于2003年非典时期，其主要影响在于推迟下游工地复工时间。目前全国多数省市自治区建筑工地复工时间在2月10日或以后，在疫情扩散趋势暂不确定前提下，未来复工时间是否需要进一步推迟暂无法确定，但行业自身季节性特征将对推迟复工有一定对冲作用。短期来看，行业需求承压但不会消失，长期来看，疫情冲击过后稳增长政策有望加码，逆周期调节力度有望进一步加大，前期已批复项目的继续建设也有望带来需求回补，对行业运行起到提振作用，行业长期运行中枢仍将以稳为主。同时，目前建材行业各子板块估值水平处于历史偏低位置，预计在市场悲观情绪下，此次回调的下行幅度有限，建议逢低布局低估值的优质龙头企业。

水泥：预计行业运行仍将以稳为主，推荐海螺水泥、冀东水泥、华新水泥、万年青、塔牌集团、祁连山；

玻璃：密切关注玻璃行业后续累库强度、停产情况和价格表现，推荐低估值高股息率标的旗滨集团、信义玻璃；

玻纤：疫情扰动有限，长期持续推荐全球龙头标的中国巨石；

其他建材：建议关注干净空气领域龙头标的再升科技，以及我们持续推荐的五金龙头坚朗五金。

风险提示

（1）疫情控制不及预期；

（2）宏观经济超预期下行；

（3）企业推迟开工时间超预期。

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