东吴农业 | 新希望：养猪板块利润释放，饲料及禽板块盈利改善

来源：纺服新消费马莉团队

公司发布业绩预告：预计FY19归母净利48-50.2亿元，同增181.58%-194.49%。

生猪养殖：顺利完成年度计划，加速扩张进行时。

2019年全年来看，公司生猪出栏355万头，其中仔猪出栏约40万头，全年没有下调出栏计划，顺利达成预定目标。综合成本约16元/kg，其中自有仔猪成本约13元/公斤，外购仔猪成本17.3元/公斤，外购占比约70%。预计正常运营的养猪项目合计盈利22.1亿元，扣除筹建费用6.7亿元后，预计养猪板块归母净利15.4亿元。此外，养猪板块存在杨凌本香的少数股东权益约2亿元。

单Q4来看，生猪出栏118万头，自有仔猪成本约13元/公斤，外购仔猪成本约20.5元/公斤，外购占比约16%。预计正常运营的养猪项目合计盈利约15.7亿元，扣除筹建费用2.5亿元后，预计养猪板块归母净利13.2亿元。

未来出栏规划来看，20年目标800-1000万头，21年1500-1800万头，22年2500万头。预计20年自育肥比例有望达到一半，自产仔猪有望达到600万头，将进一步改善完全成本。19年底公司种猪存栏超55万头，其中能繁达到30万头；预计20年3月底种猪存栏超70万头，其中能繁争取超50万头。此外，19年12月公司公告2轮投资合计148亿，新增产能已超过1100万头，加速扩张，保障出栏目标的实现。

饲料：基石业务发展稳健，产品结构持续优化。2019年由于非洲猪瘟影响对饲料行业带来了新一轮的洗牌。公司把握发展机遇，不断加强饲料产品研发、市场开发与服务，持续优化产品结构，提高自身的产品力、采购力、制造力、服务力。预计公司饲料销量同增11%，其中禽料受益下游养殖高景气，销量同增20%，猪料保持竞争力，在下游产能大幅去化的情况下销量同比降幅仅9%，水产料持续追赶态势，销量同增11%。同时，综合单吨净利达到70元，同比大幅提高约20元，预计饲料板块全年归母净利约11亿元。

禽：受益行业供需优化，禽板块景气度高。公司2019年按屠宰口径统计销量约7.5亿羽，只均利润1.42元，同比提高约0.6元。预计禽板块整体盈利13亿元，扣除少数股东权益约2.3亿元，归母净利约11亿元。

盈利预测与投资要点

短期来看，公司20年业绩确定性高，有望持续释放弹性；长期来看，此轮周期下产能深度去化，龙头企业将凭借出色的防疫能力、成本、资金、土地、人才储备等优势实现快速扩张，伴随行业一同成长。我们预计19-21年公司实现营收850.0/1163.2/ 1299.4亿元，同增23.1%/36.9%/11.7%，归母净利49.0/138.7/107.4亿元，同增187.5%/183.0%/-22.5%，当前股价对应PE为15.6/5.5/7.1X，考虑到公司生猪养殖快速发展为具备竞争优势的头部企业，饲料主业稳健发展，叠加禽产业链及食品板块多元布局，维持“买入”评级！

风险提示

猪价波动，出栏不及预期，自然灾害及疫情风险，原材料价格波动

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东吴证券投资评级标准：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

团队介绍

马莉 东吴证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师 

南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于东吴证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部。十二年潜心纺织服装行业研究，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。

2018年纺织服装行业水晶球第1名；2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；2016年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。

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