【民生证券研究院】晨会纪要20200122|存储芯片_新浪财经

原标题：【民生证券研究院】晨会纪要20200122 来源：MS研究

今日概览

1、客户观点反馈

2、行业观点

【民生有色】Q1金价震荡向上，迎来配置时点

3、个股观点

【民生电子】兆易创新（603986）公司点评：存储芯片受益TWS+5G产品等新应用

【民生医药】万孚生物（300482）主业增长强劲，剔除商誉影响后业绩增速38%

【民生计算机】创业慧康（300451）平安拟入股，协同效应助力公司长期成长

【民生医药】康龙化成（300759）业绩预告跟踪点评：持续超预期，看好增量业务盈利弹性及布局

4、本周活动安排

5、月度金股组合

客户观点反馈

客户今年看好医药股的投资机会，排除受大量采购影响比较大的个股，很多公司的管理能力的提升带来整体治理结构的大幅度改善。

行业观点

有色 | 方驭涛15021817583

Q1金价震荡向上，迎来配置时点

利好：（1）美国经济先行指标进入下降通道，经济下行风险增加；（2）通胀预期回升对金价构成支撑；（3）强势美元或难以维持，央行储金意愿不减

利空：（1）避险情绪影响边际减弱；（2）短期经济数据呈现一定韧性，年内降息预期1次；（3）投机需求高位，投资需求减弱。

美国PMI（ISM）数据的继续恶化预示美国经济下行压力不减；同时，近期通胀预期回升，实际利率下行仍对金价构成支撑，金价Q1有望震荡上行。

推荐标的：推荐山东黄金、盛达矿业、银泰资源、紫金矿业。

风险提示：国际宏观经济及政策不确定性增强、地缘政治影响、黄金需求下降等风险。

个股观点

电子 | 王芳 18916064780

兆易创新（603986）公司点评：存储芯片受益TWS+5G产品等新应用

1月20日，公司发布19年度业绩预告：预计归母净利润约为6亿元至6.5亿元，同比增长48%至60%；扣非后归母净利润约为5.28亿元至5.78亿元，同比增长46%至60%，非经常性损益影响金额约0.28亿元。

分析与判断

业绩基本符合预期，受益芯片国产替代。

业绩整体基本符合我们之前的判断。据业绩预告，Q4归母净利润为1.5亿元至2亿元，以Q4业绩区间中值1.75亿元测算，同比+365%，环比-33%。业绩增长主要原因：半导体国产替代加速，持续导入新客户、新订单；产品结构优化，盈利能力提升；存储器景气度回暖，供不应求。

NORFLash景气度上升，受益OLED、TWS以及5G产品等渗透率提升。

NOR Flash需求增长驱动行业供不应求，特别是TWS耳机、AMOLED屏幕等渗透率提升以及消费电子、物联网兴起。公司NOR Flash切入国际大客户TWS供应体系，单机价值量大且受益TWS渗透率提升，并且拓展了车载电子、安防、物联网等领域多个客户。NOR Flash目前产能仍较为紧张，随着5G换机、TWS以及5G产品等渗透率提升，NOR Flash高景气度仍有望维持，公司将持续受益。Nand Flash在38nm SLC产品上已实现量产，中小容量Nand Flash和eMMC产品持续推出。

DRAM进展顺利，受益存储芯片行业拐点。

公司拟定增不超过43.24亿元，投向DRAM芯片研发及产业化项目，重点研发1Xnm 级（19nm、17nm）工艺制程下的 DRAM 技术，计划开发DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4 系列 DRAM 芯片。合肥长鑫第一代8Gb DDR4 DRAM于19Q3提前投产，产品通过国内外大客户验证。DRAM价格在19Q3触底回升，景气度有望持续提升。公司已实现存储芯片全产品线布局，定增将研发先进制程DRAM，将有望受益存储芯片行业拐点。

MCU产品结构持续优化，受益国产替代加速。

公司持续推出系列基于ARM架构的高性价比MCU产品，受益车载电子、物联网以及工控等领域需求增长，MCU产品在19Q3同比环比增长明显。思立微在品牌手机客户实现量产出货，已推出屏下指纹方案，有望受益屏下指纹渗透率提升。此外，公司在19年8月发布了RSIC-V产品，未来有望打造新增长点。

投资建议

公司是全球领先的存储器芯片及MCU供应商，受益半导体自主可控趋势，同时是国家存储芯片战略平台之一。由于NOR Flash供不应求、公司切入国际大客户、芯片国产替代加速，考虑收购上海思立微的影响，预计19/20/21年EPS分别为2.02/2.94/3.79元，对应PE分别为136X/94X/73X。参考SW半导体行业PE估值为246倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1、晶圆等原材料价格波动；2、存储芯片降价；3、DRAM产能爬坡不及预期。

医药 | 孙建 13641894103

万孚生物（300482）主业增长强劲，剔除商誉影响后业绩增速38%

2020年1月20日，公司发布2019年度业绩预告：全年实现归母净利润3.69—4.00亿元，同比增长20%—30%；若剔除掉商誉减值的影响，归母净利润为4.04—4.45亿元，同比增长约31%—45%。非经常性损益金额为2,500万元左右，主要是受到政府补助和投资收益的综合影响。

分析与判断

核心产品增长稳健，系列新品为后续发展蓄能。

1）荧光平台：终端开发、增项上量等工作推动国内免疫荧光平台的心脏标志物、炎症因子等高毛利产品实现快速增长，我们预计同比增速在30%左右；

2）胶体金平台：在国内流感检测需求不断上升的带动下，我们预计免疫胶体金产品有望实现130%以上的超高速的增长；

3）毒检业务：美国子公司积极对毒检业务进行产品升级和战略调整，该业务已基本恢复正常，我们预计同比下滑的缺口有望缩小到5%以下。

4）国际部：除美国以外的其他海外地区总体也保持了稳定的增长，我们预计收入增长在20%以上。

5）新业务：化学发光、血气、凝血、干式生化等新品的导入有序推进，在产品推广和渠道建设方面打下了良好的基础；公司通过对英国Atlas Genetics、美国iCubate、比利时Biocartis的参股投资，布局处于技术前沿的分子诊断领域，为中长期收入增长奠定基石。

剔除商誉减值影响，业绩增速中值达38%，符合我们预期。

由于公司收购的控股子公司达成生物存在商誉减值的可能性，预计本期计提的商誉减值总额为3,500万元至4,500万元。若剔除掉商誉减值的影响，公司归母净利润为4.04—4.45亿元，同比增长约31.37%至44.62%，仍保持较高的增速。

投资建议

2020-2021年受益于血气、凝血和化学发光等系列新品贡献增量，我们认为公司整体收入增速有望提高到25%左右的水平；考虑到2019年商誉减值和逐渐剥离贸易业务的影响，我们略微下调业绩预期，调整后预计2019-2021年EPS分别为1.12、1.47、1.87元（前次EPS分别为1.18、1.53、1.94元），按2020年1月20日收盘价对应PE为52.6、39.9、31.3倍。参考可比公司估值及行业地位，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：新产品研发、注册及认证风险，商誉减值风险，分销管理风险，市场竞争风险，政策变化风险。

计算机 | 强超廷 13818809102

创业慧康（300451）公司点评：平安拟入股，协同效应助力公司长期成长

预计转让不超过9.45%股份，平盛安康可能成为公司第二大股东。

根据公司此次公告，此次拟转让的股份预计在36,987,572 股（占5.00%），但不超过 69,941,710 股（占9.45%）之间。如果转让股份比例达到9.45%，则按照公司最新股份情况，平盛安康将成为公司第二大股东。

合作有助于加强资源互补，提升市场拓展能力。

第一，资源互补，包括中国平安丰富的保险端资源与创业慧康城市级医疗等领域的合作，以及加强中国平安集团旗下平安好医生等优质医疗、医生等资源与公司互联网医疗、城市级医疗业务的协同效应。第二，增强公司业务拓展、市场拓展能力，有利于在目前医疗信息化行业激烈的竞争中获取更多地区的客户。第三，有利于优化公司股权结构和治理结构。

投资建议

预测公司2019-2021年EPS分别为0.42、0.56和0.74，对应PE分别为45X、34X和26X。根据wind数据，同行业可比公司的20年平均估值为43X，公司具有一定估值优势。维持公司“推荐”评级。

风险提示：此次协议为框架性协议，各方将就股份转让事项具体事宜将进行进一步磋商，相关细节可能仍具有一定不确定性。

医药 | 孙建 13641894103

康龙化成（300759）业绩预告跟踪点评：持续超预期，看好增量业务盈利弹性及布局

2020年1月21日，公司发布2019年业绩预告，归母净利润（新会计准则调整之后）5.23-5.56亿元，同比增长57-67%，非经常性损益4000-4500万元。

分析与判断

预告中枢计算，全年扣非后归母净利润同比增速52.5%，略超我们前次预期。

在我们前次2019年三季报预告点评《Q3盈利能力加速提升，上调评级》中，我们基于“增量业务收入端加速，2019Q3盈利能力呈现加速提升的趋势，验证我们对于公司能力边界突破期的判断”，同时，我们对2019Q3单季盈利能力的变化做了详细分析，“考虑衍生金融工具投资损失的负贡献，我们估计Q3单季净利率改善趋势更加明显……净利率提升速度加速，我们短中期看好公司生物科学、CMC增量业务拓展带来的盈利能力提升窗口期”，同时“考虑公司增量业务对净利率拉动效应的兑现，略超我们对于该节奏的认识，我们上调评级”。

之所以重述三季度的点评情况，因为我们发现Q4单季的盈利能力提升节奏持续超我们预期。单季的归母净利润同比增速100%左右，扣非后归母净利润增速超过70%（按照业绩预告的中枢计算），我们估计①可能是CMC的毛利率提升节奏超过我们的预期（之前我们对全年CMC的毛利率中枢预测是25%左右，此次业绩超我们预期，我们估计其毛利率可能已经达到30%左右）；②同时，盈利能力提升加速的另一来源是实验室服务结构的变化导致，我们估计“生物科学”业务的收入同比增速可能40%左右，远超导流业务“实验室化学”的增速（我们估计20%左右）在实验室服务中占比在50%左右，成为实验室服务业务毛利率提升最主要的来源。

投资建议

考虑2019年业绩预告略超我们之前的预期，同时考虑公司增量业务产能利用率提升带来的净利率弹性，我们上调之前的业绩预测，预计 2019-2021 年公司 EPS 分别为0.82、1.11、1.45元（前次预测：0.74、1.04、1.44 元），按 2020年 1月21日收盘价对应 2019 年 71倍 PE（2020年52倍），参考可比公司估值，维持“推荐”评级。

风险提示：业务布局加速带来的管理风险，订单短期波动，临床业务布局带来的管理挑战。

本周活动安排