恒生电子 | 高预期下再超预期，盈利水平蝶变

1月19日，公司发布2019年度业绩预告，预计全年实现净利润12.9~13.4亿，同比增长100~108%，扣非后净利润7.7~8.1亿，同比增长50~58%。Fintech龙头净利水平远超过往水平，成长性显著。维持买入评级。

支撑评级的要点

业绩翻倍增长，即使扣非也大超预期。2019年净利润（中位数，下同）13.2亿元（+104%），超我们近期在前瞻中的预计（11.2亿，+73%），并大超一致性预测（9.7亿，+50%）。由于三季报相关投资收益已达5.1亿，再加上政府补助等因素，倒推一致性预测的扣非后数据应不超过4.6亿，此次预告表明扣非后净利润约7.9亿（+54%），远超预期。

业绩登上历史新台阶。由于公司业务和金融行业高度相关，存在周期性，因此2003年上市后尤其是2010年后公司扣非后净利润普遍在1~3亿之间；但2018年5.2亿创下记录，今年约8亿更是飞跃性突破。公告表示公司主营业务收入增长，一方面有2019年行情影响，但更有新产品推广落地、海内外新客户突破等“量价齐升”基本面影响，表明成长性逐渐替代周期性成为业绩驱动主因。

与费用控制亦有相关。2019年合理控制了费用扩张。Q3指标显示研发及管理销售百分比为59.3%，与2018年同期（59.3%）持平，较2017年（65.0%）有所降低。当然，研发费用占比45.4%，仍列A股前茅。

估值

考虑投资收益仍有机会持续产生，调整2019~2021年净利润为13.2/14.2/17.5亿元，EPS为1.64/1.76/2.18元（上修约31~43%），对应PE为53/50/40倍。金融科技龙头成长性逐增，估值位于历史较低水平，维持买入评级。

评级面临的主要风险

金融行业景气度波动；费用控制不及预期。