用友网络 | 业绩略超预期，3.0战略在正轨

1月17日，公司发布2019年度业绩预告，预计全年实现净利润10.4~12.9亿，同比增长70~110%，扣非后净利润6.1~7.2亿，同比增长15~35%。正向经营叠加长期股权投资收益，促业绩略超预期。维持买入评级。

支撑评级的要点

经营业绩高增长，整体业绩略超预期。2019年净利润（中位数，下同）11.6亿元（+90%），超我们近期预计（+60%）和一致性预测（+40%）；扣非后6.7亿（+25%）。Q4实现净利润7.2亿（+55%）。整体判断业绩略超预期，延续了15年云转型后高增速。原因为继续坚定执行3.0战略，围绕云服务加快推进各项业务。投资收益有望持续。

加码海外发掘新成长点。2019年11月公告，为促进海外业务发展，对海外子公司用友海外发展公司增资1,500万美元，力图发掘新的盈利增长点，做到数字化、国产化与全球化“三化”并进。目前中国大陆以外收入占比仅4.5%左右，还有较大提升空间。随着2020年中国对外放开领域的增加，国外企业有望扩大在华业务需求，有助于驱动全球化收入提升。

进一步开拓垂直行业，布局保险科技。2019年11月公告，发起设立子公司友泰商务，充分利用其包括保险经纪牌照、客户服务资源和技术积累等在内的优势资源，开拓保险行业的人身保险科技服务业务，与公司软件、云服务和金融服务相融合，争取在保险科技行业布局创收。随着平安、国寿等保险巨头在加大投入，保险科技或将成为公司又一看点。

估值

调整2019~2021年净利润为10.8、11.2和15.8亿元，EPS为0.43、0.45和0.63元（调整约2~25%），PE为76、73和52倍。云业务高速发展，按PS/PE分部估值计算距离2020年合理市值仍有空间，维持买入评级。

评级面临的主要风险

云业务进展不及预期；新市场拓展不及预期。