华宇软件 | 业绩符合预期，信创仍被低估

1月17日，公司发布2019年度业绩预告，全年预计实现净利润5.5~6.0亿，同增10~20%，扣非后5.5~5.7亿，同增20~25%。业绩符合预期，2020年信创业务有望爆发式增长。维持买入评级。

支撑评级的要点

补回激励费用后业绩符合预期。按中位数（下同），2019年实现净利润5.7亿（+15%），扣非净利润5.6亿（+23%）。（1）非经常性损益较上期有所减少（2018年投资收益3,883万元），同时股权激励费用同比增加3,600万元。补回激励费用后，净利润6.1亿，同比增长22%。因此，业绩符合市场一致性预期（+22%）。（2）预告收入35.3亿（+30%）。公司表示积极布局信创新业务，为后续业务快速开展做好充分准备。因此净利润增速略低于营收增速或与研发投入有关。（3）Q4有望实现净利润2.4亿（+22%），创年内新高，与11~12月为业务高峰期特征相符。

高基数上法院信息化仍能实现高成长。公司为法院信息化软件龙头，2010年后实现持续10年高成长，业绩增速普遍在20~40%左右。假设2019年教育子公司联奕科技完成1.44亿业绩承诺，剔除后两期同因素后，公司净利润同比增长11%。因此主业的长期成长性没有变化。

重申信创业务高弹性，增量被市场低估。公告提及的信创业务业务具单量大、集中度高特性，我们认为市场对公司份额等较好的竞争优势认知相对有限。重申公司领先优势：2015年收购国内最大政府办公系统商之一万户网络，2016-2017获评信息系统集成及服务大型一级企业，具信息安全集成资质。2019年TAS、IM、输入法等产品获深入的政府需求。

估值

预计2019~2021年净利润为5.8、8.0和10.4亿元，EPS为0.72、0.99和1.28元（微调-8~3%），PE为40、29和22倍。估值水平仅反映法院信息化软件龙头基本面，信创业务被低估，维持买入评级。

评级面临的主要风险

信创需求低于预期；教育信息化项目波动。