【兴证金融 傅慧芳】银行业周报（2019.01.13-2020.01.19）

来源：兴证金融

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    傅慧芳/陈绍兴/许盈盈/王尘/李英

本周银行板块下跌1.81%，跑输沪深300指数1.61个百分点，表现居前的主要为杭州银行(0.00%)、北京银行(-0.53%)、交通银行(-0.53%)。

本周2019年12月社融信贷数据披露，社融数据超预期并且社融口径有所调整。本月社融主要的超预期因素一方面来自口径修正后政府债券对社融的提振，另一方面，信贷及非标他同比均有所改善。我们预计随着2020年初信贷投放的快速推进，一季度在全年中的新增占比仍将维持高位。基建、高端/新兴制造业、小微等领域将获得较多的增量信贷资源。

截至本周累计已有9家上市银行发布2019年业绩快报。样本银行在Q4的经营中呈现出相对类似的特征：营收增长放缓、信用成本计提明显提升+资产质量改善——预计前者主要由换轨过程中资产端定价下行带来，后者指向银行这一季度严格了不良确认口径并加大了核销处置力度。

目前银行业整体0.80xPB左右的静态估值水平已充分反映市场对银行整体业绩的预期。前期央行关于LPR存量置换的过渡期安排使得市场对于2020年银行息差收窄存在一定程度的担忧，准备金的释放有助于对冲生息率的下行压力，此外负债端近期对存款和存款竟品的监管有望降低银行长期负债成本。近期信贷及社融数据持续向好，考虑到一季度是信贷投放的旺季，流动性转暖及货币政策配合利好市场对经济和银行基本面的预期。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际，维持推荐评级。个股上，推荐基本面稳定、受监管影响较小的工行、招行；关注基本面改善、弹性较大的平安、兴业、光大等标的，以及持续深耕普惠零售领域的常熟、邮储银行。

要闻回顾：银保监会正在起草小微企业金融服务的监管评价办法；国务院第四次全体会议讨论《政府工作报告（征求意见稿）》；央行召开2020年工作会议；中国2019年12月新增社会融资2.1万亿。上海银行等六家银行披露2019年业绩快报。

市场表现：本周A股杭州银行(0.00%)、北京银行(-0.53%)、交通银行(-0.53%)表现居前，宁波银行(-3.46%)、苏州银行(-3.10%)、苏农银行(-3.02%)居后。年初至今杭州银行(3.60%)、招商银行(0.93%)表现居前，紫金银行(-7.12%)、西安银行(-6.18%)居后。

资金价格：本周央行公开市场操作净投放9060亿元。10年期国债收益率不变，城投债利差收窄，地方政府债利差走扩。

理财产品：上周理财产品发行总量为1,531款，到期总数为2,764款，净发行-1233款。1周理财产品预期收益率不变，1个月、3个月、4个月、6个月和一年期理财产品预期收益率上涨，2周、2个月和9个月理财产品预期收益率下跌。

同业存单：本周1月/3月/6月同业存单利率分别是2.79%/2.92%/3.20%。本周发行同业存单470款，融资2,496亿元，存量同业存单15,118款，共计105,594亿元。

风险提示：银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化

报告正文

1、投资要点

本周银行板块下跌1.81%，跑输沪深300指数1.61个百分点，表现居前的主要为杭州银行(0.00%)、北京银行(-0.53%)、交通银行(-0.53%)。

本周2019年12月社融信贷数据披露，社融数据超预期并且社融口径有所调整。社融口径额外纳入了国债及地方一般债并回溯了2017年至今数据，进一步提升社融口径的完整性，也为未来社融总量的平稳奠定了基础。即便不考虑口径变化，社融仍略高于市场预期并好于去年同期水平，其中贷款正向贡献，非标压缩环比有所增加。新口径月社会融资规模+2.10万亿，YoY增速+10.7%，基本持平于11月。总结来看，本月社融主要的超预期因素一方面来自口径修正后政府债券对社融的提振，另一方面，信贷及非标他同比均有所改善。

信贷方面，结构改善明显，对公中长贷是主要的增量贡献来源，居民中长期亦强于季节性。1）对公领域，预计2019H2项目批复与实际用款需求提升、年内广义信贷额度相对较松及银行抢投放是主要的稳定因素。票据贴现相对较小的增长值也从侧面反映了供需情况的边际改善。2）居民中长期全年新增投放较2018年增长相对稳定，预计随着年内涉房类贷款的部分监管要求的实施，居民中长期维持稳定不弱的增长势头。3）短贷是环比较大的缩减因素，居民的减少更偏向季节性，而对公的压缩可能来自于月度间信贷增量的平滑需求。

我们预计随着2020年初信贷投放的快速推进，一季度在全年中的新增占比仍将维持高位。基建、高端/新兴制造业、小微等领域将获得较多的增量信贷资源。同时定价在供需影响下继续小幅下行或不可避免。从季节性规律来看，一季度往往是息差的压力测试时间点，但换轨之年也需要关注切换过程中定价的迁移影响。

截至本周累计已有9家上市银行（成都、中信、常熟、上海、平安、兴业、招商、江苏、苏农）发布2019年业绩快报。样本银行YTD利润增速较前三季度下行了0.8pct。样本银行在Q4的经营中呈现出相对类似的特征：营收增长放缓、信用成本计提明显提升+资产质量改善——预计前者主要由换轨过程中资产端定价下行带来，后者指向银行这一季度严格了不良确认口径并加大了核销处置力度。

9家样本银行数据来看：1）营收增速：除江苏外，其余8家银行较9M19均边际放缓；2）归母净利润增速：除招行、兴业、成都外，其余6家银行较9M19均边际放缓；3）除江苏、招行、兴业、成都外，其余5家银行营收、净利润增速较9M19均边际放缓；4）规模方面，样本银行规模稳健扩张（YoY+9.9%）；5）资产质量方面，主要样本银行名义不良率、拨备覆盖率均有不同幅度的改善。我们维持前期观点，较低的Q4基数也使得商业银行无论在60天逾期纳入不良或新风险分类管理办法的适配上都存在更大的前置计提空间。

目前银行业整体0.80xPB左右的静态估值水平已充分反映市场对银行整体业绩的预期。前期央行关于LPR存量置换的过渡期安排使得市场对于2020年银行息差收窄存在一定程度的担忧，准备金的释放有助于对冲生息率的下行压力，此外负债端近期对存款和存款竟品的监管有望降低银行长期负债成本。近期信贷及社融数据持续向好，考虑到一季度是信贷投放的旺季，流动性转暖及货币政策配合利好市场对经济和银行基本面的预期。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际，维持推荐评级。个股上，推荐基本面稳定、受监管影响较小的工行、招行；关注基本面改善、弹性较大的平安、兴业、光大等标的，以及持续深耕普惠零售领域的常熟、邮储银行。

2、行业及公司动态

行业动态

银保监会：正在起草小微企业金融服务的监管评价办法

1月13日，银保监会副主席祝树民表示，为解决企业融资难融资贵的问题，今年将重点从完善规制方面着手，我们正在起草商银行，小微企业金融服务的监管评价办法。这个办法主要以建立信贷服务为主，覆盖商银行、小微企业金融服务工作全流程的评价办法和指标体系，将于近期发布。

国务院第四次全体会议讨论《政府工作报告（征求意见稿）》

1月13日，国务院总理李克强主持召开国务院第四次全体会议。李克强强调，要着力提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，用好逆周期调节工具；加快发行和用好地方政府专项债券，推动在建工程建设和具备条件项目及早开工；要疏通货币政策传导机制，进一步降低企业综合融资成本。

央行：落实稳健的货币政策，加大逆周期调节力度

1月14日，央行营业管理部召开2020年工作会议，强调要落实稳健的货币政策，加大逆周期调节力度，深入推进金融供给侧结构性改革，建立健全金融支持实体经济长效机制；要探索建立区域宏观审慎管理协调机制，深入推进外汇管理体制改革，稳步推进人民币跨境使用。

中国2019年12月新增社会融资2.1万亿比上年同期多1719亿元

中国2019年12月新增社会融资21000亿元，预期16500亿元，前值17547亿元。央行称，2019年12月起将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社融统计。信贷方面，全年人民币贷款增加16.81万亿元，同比多增6439亿元。分部门看，住户部门贷款增加7.43万亿元，其中，短期贷款增加1.98万亿元，中长期贷款增加5.45万亿元。

公司动态

3、一周市场回顾

本周银行板块下跌1.81%，跑输沪深300指数1.61个百分点。银行板块PE/PB估值为6.9倍和0.80倍。

本周A股表现居前的为杭州银行(0.00%)、北京银行(-0.53%)、交通银行(-0.53%)，宁波银行(-3.46%)、苏州银行(-3.10%)、苏农银行(-3.02%)表现居后。年初至今表现最好的为杭州银行(3.60%)、招商银行(0.93%)，紫金银行(-7.12%)、西安银行(-6.18%)表现居后。

H股中招商银行(2.11%)、哈尔滨银行(1.29%)、江西银行(1.21%)表现居前，九台农商银行(-4.55%)、青岛银行(-3.01%)、广州农商银行(-2.98%)表现居后。11家银行A股均处于溢价状态，郑州银行、中信银行溢价率较高，招商银行溢价率较低。

4、一周资金价格

人民币兑美元汇率上升至6.90，本周上调326BP，离岸人民币升水由上周的591BP上涨至569BP。本周央行公开市场操作净投放9060亿元，其中逆回购投放6,060亿，MLF投放3,000亿。

银行间市场利率一天、一周、二周拆借利率分别+72bps、-2bps、+29bps至2.56%/2.92%/2.97%，10年期国债收益率下行0.00BP至3.08%，10年期企业债（AAA）到期收益率下行6bps至4.15%。城投债利差收窄，地方政府债利差走扩。

5、理财市场回顾

一月第二周理财产品发行总量为1,531款，到期总数为2,764款，净发行-1233款。1周理财产品预期收益率不变，1个月、3个月、4个月、6个月和一年期理财产品预期收益率上涨，2周、2个月和9个月理财产品预期收益率下跌。其中一年期理财产品收益率涨幅最大，为11bps；9个月理财产品收益率跌幅最大，为-5bps。

在新发行理财产品中，保本固定型、保本浮动型、非保本型产品占比分别为2.2%、13.1%、84.7%。

6、同业存单市场回顾

本周1月/3月/6月同业存单利率分别+21bps、+10bps和+5bps至2.79%/2.92%/3.20%。一月第三周发行同业存单470款，融资2,496亿元，发行规模较上周上升。截至2020年1月17日，存量同业存单15,118款，共计105,594亿元。

与前一周相比，一月第三周，9个月和1年同业存单发行占比上升，1个月、3个月和6个月期同业存单发行占比下降。其中，1年同业存单发行占比最高，为47.3%。股份行和城商行发行占比上升，国有行和农商行发行占比下降。国有行、股份行和城商行的发行占比分别为0.5%、32.2%和49.6%。

7、风险提示

银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化

兴业证券经济与金融研究院金融研究团队

勤勉敬业，求真务实

如有任何研究需求或建议，欢迎您随时与我们联系！

傅慧芳

金融组组长

复旦大学硕士，2011年加入兴业证券研究院，7年行业研究经验，全面覆盖国内金融研究。

  邮箱：fuhf@xyzq.com.cn

陈绍兴

金融分析师

上海交通大学学士，香港科技大学硕士，曾供职于招商银行，2015年加入兴业证券研究院，目前主要负责银行及多元金融的研究覆盖。

邮箱：chenshaox@xyzq.com.cn

许盈盈

金融分析师

中国人民大学学士，法国KEDGE高等商学院硕士，曾从事2年建筑行业研究，2018年加入团队，目前主要负责券商的研究覆盖。

邮箱：xuyingying@xyzq.com.cn

王尘

金融分析师

滑铁卢大学学士，滑铁卢大学硕士，曾供职于泰康集团，2018年加入团队，目前主要负责保险的研究覆盖。

邮箱：wangchenyjy@xyzq.com.cn

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《社融口径进一步扩充，上市银行Q4营收/利润多边际下行——银行业周报（2019.01.13-2020.01.19）》

对外发布时间：2020年1月19日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：傅慧芳 S0190513080006    

                       陈绍兴 S0190517070003                 

                       研究助理：李英 

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2、投资评级说明

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行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

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