【川财研究所*每日晨报】20200115：2019年末进出口数据回暖

来源：川财研究

每日晨报20200115

核心精要

宏观：2019年末进出口数据回暖

事件

12月14日，海关总署公布数据显示， 2019年12月，中国出口（以美元计）同比增长7.6%，预期增4.9%，前值降1.1%；进口增16.3%，预期增10%，前值增0.3%；贸易顺差467.9亿美元，前值376.2亿美元。

点评

年末出口显著回暖。与制造业PMI数据表现一致，我国12月出口数据如期转正，且创下2季度以来的最大增速；外部贸易环境预期缓和是出口回暖的主要推动力。从出口国别看，12月我国对发达经济体的出口表现趋于稳定，对美、日出口商品的累计同比降速较11月持平，对欧盟、俄罗斯的出口表现延续回暖，增速分别为5.9%和3.6%。新兴市场中，东盟仍为12月出口贡献主要增量，增速较上月再度提升1.2个百分点。

从出口商品的结构看，尽管12月我国高新技术产品的出口总额小幅下滑，但集成电路、自动数据处理设备等产品的出口增速仍较稳健。纵观全年，我国商品出口呈现出“高技术附加值”特点：2019年我国累计出口机电产品10.06万亿元，在当年出口商品总额中占比近60%；2019年全年，我国高新技术产业的外部需求始终坚韧，高新技术产品的累计出口金额达50426.7亿元，较2018年增长2.3%。

内外因素共同推动进口改善。12月我国进口同比增速显著回升，较11月加快16%，除2018年同期的低基数影响外，内外因素共同推动当月进口数据改善。在外部环境改善的背景下，12月我国从美、日进口商品的总额均有改善，环比增速分别实现2.3%、6.1%。在产品结构上，12月我国原油进口量仍处于高位，铜材、钢材等工业原料进口增速超预期，环比分别加快46.83%、22.56%，周期性商品需求“淡季不淡”，季节性停工的扰动有限，基建扩内需政策正在稳步收效。

外贸市场中长期回暖有待确认。纵观2019年全年，我国进出口表现稳中有进，但主要贸易伙伴表现分化，欧盟、东盟作为我国2019年的前两大贸易伙伴，进出口增速依然稳健，而对美、日的进出口表现相对弱势。

展望2020年，在基建托底经济的背景下，进口回暖的确定性较高，但后续出口的回暖表现仍需观察，海外流动性宽松政策的刺激收效是外贸回暖的重要前提。尽管2020年美国大选要求较为稳健的基本面，但短期因素对出口企业经营者的信心提振作用边际走弱。

风险提示：外部市场发生黑天鹅事件造成剧烈波动；主要工业原料价格超 预期调整；下游需求低于预期。

行业动态

医药：2020年度J.P.Morgan医疗健康大会前瞻 — 药物定价及选举年政策成为议题重点

本周一年一度的JP摩根医疗健康大会（J.P.Morgan Healthcare Conference）如期在旧金山召开，作为全球影响力最大的医疗健康行业投资交流盛会，全球的生物技术、制药和医疗设备公司代表将在会议上达成交易或发布研发管线的最新信息。本文中，我们参考J.P.Morgan发布的议题，汇总了各个医疗板块最受投资者关注的看点。

制药领域 Pharmaceuticals

定价问题仍然是制药板块讨论的重点，2020年总统大选季节的言论亦是较大的变数，但政府改革基本是可控的。重点药企的管线研发信息将备受关注。

礼来：关注核心糖尿病产品组合（尤其是Trulicity）以及强劲的新产品发布表现。公司拥有充足的含三期数据的2020年管线，包括GIP/GLP-1双靶点受体激动剂Tirzepatide、治疗中重度溃疡性结肠炎UC的新型抗炎药Mirikizumab，以及2020年末的Jardiance心力衰竭试验数据和靶向抗癌药LOXO-305数据，潜在的非小细胞肺癌中Verzenio佐剂读数，阿尔茨海默氏病的呼救选项（DIAN）和Pegilodecakin（IL-10）等。

百时美施贵宝：关注基于NSCLC一线治疗带来的机会。此外，公司的管线催化剂包括Ozanimod（胃肠道适应症），TYK2（牛皮癣）以及血红素领域的CAR-T /双特异性项目等。但是由于公司在2019年对CELG的收购引起争议，并且该公司在2026年至2027年期间面临大量未偿债务，或将成为公司未来的风险。

强生：滑石粉/阿片类药物的诉讼仍然是公司悬而未决的风险。在制药领域，JNJ预计在2020-2023年的增长率超过行业平均水平，并且拥有10多个大片特许经营权。在制药业以外，公司正在强化医疗器械和消费类业务板块。

辉瑞：公司计划在2020年中期对Upjohn进行重组，以专注于创新驱动的生物制药业务。公司将在2026年及以后面临主要的专利周期。关注新推出的产品线组合，包括产品线的拓展（Ibrance佐剂等）、新产品上市（Vyndaqel，Braftovi + Mektovi，JAKs等）和核心产品的持续增长（Eliquis，生物类似药等）。

默克：Keytruda成为公司增长的主要支柱，而两年内西格列汀/二甲双胍专利到期对公司的影响或需要评估。

生命科学和诊断领域 Life Science Tools & Diagnostics

2019年，美股生命科学和诊断领域的市场表现（S5LSTS,+35％）再次胜过整体医疗保健领域（XLV,+20％）。在生物保健、仿制药、医院等其他医疗保健子行业持续波动的背景下，CRO公司仍然是有吸引力的“避风港”，市场关注高增长的生物制药/生物过程投入增加，诊断支出的改善和由GHDX-EXAS、QGEN收购要约推动的并购可能性。在终端市场方面，生物制药继续保持领先地位，而生物技术的融资金额虽然比去年的高峰值略有下降，但仍然异常强劲。

医疗设备和管理式医疗领域 Healthcare Facilities & Managed Care

医疗政策，和医疗服务的利用 —— 这两个主题在选举年中仍然处于最重要的地位。关于美国平价医疗法案的诉讼可能将移交给联邦最高法院。药品福利管理保证的退税在去年的讨论中占据了主导地位，今年药品定价的立法仍然将是热门话题。此外，世界最大连锁医疗机构HCA集团和莫利纳医疗均表示活跃的并购活动将重新开始。

医疗技术与分销领域 Healthcare Technology & Distribution

“特殊药品”(specialty drugs，指对专利保护过期的药品进行重新开发)是药品支出增长最快的部分，因为强劲的管线导致新药批准的增加。在大型垂直整合的PBM中，专项药房的份额通过并购得到巩固。合并后的专项药房不仅可以分配特色药品并提供患者服务，还通过规模效应降低了总体成本。此外，该领域的议题还包括：医疗保健的零售化，品牌价格的变化，新产品上市及采购的前景，药房报销环境以及对资本流动的观察。

风险提示：管线研发推进进度不及预期，医药资本流动不及预期，政策扰动程度超出预期

食品饮料：春节前后白酒板块行情回顾及展望

春节为食品饮料板块大多子行业的销售旺季，考虑到2018年白酒板块一季度收入占全年总收入比重达30%，白酒板块一季度的春节行情在一定程度上奠定了白酒板块全年基调。为探究在节前节后历年白酒板块及个股涨跌幅表现，我们统计了近10年白酒板块在节前及节后的板块及个股收益情况，此外，我们复盘了历年高端酒批价，并对2020年高端酒批价及春节行情作出了预判。

春节后白酒板块收益普遍高于节前。统计近10年白酒板块的绝对收益及相对收益后，我们总结出以下规律：1）白酒板块收益弹性较大；2）春节后白酒板块收益更优秀；3）2016年大众消费逐步实现了对商政务消费的承接，因此白酒淡旺季更为明显，在春节重要性程度不断提升的背景下，酒企一季度业绩普遍较好，由于春节后60个交易日中多包含一季报披露季，因此2016年之后白酒板块春节后60个交易日均取得较优秀的收益，其中2016年板块绝对及相对收益分别为25.3%、22.8%；2019年板块绝对及相对收益分别达30.7%、21.8%。

高端酒在历年中表现较为稳健。从时间角度看，春节后白酒个股收益表现明显优于春节前，春节后60个交易日酒企的收益最高；从白酒档次角度看，高端酒确定性较强；次高端酒中，汾酒在近3年的前三十个及后三十个交易日中表现较为优秀；区域酒中的洋河表现较为稳定，而古井贡酒则业绩弹性较大。

春节临近，批价、库存水平、回款及动销情况及业绩目标为酒企近期重点关注指标。批价方面，在贵州茅台提前执行计划、加大直营投放；五粮液1月份货已到位；国窖1573加大停货控价力度的背景下，我们预计高端酒批价仍将保持稳定，目前飞天茅台、五粮液、国窖1573主要城市批价分别约为2400-2450、890-920、780元；库存方面，19年年底主要酒企库存偏低，随着节前酒企相继发货，目前渠道库存略微较高；回款方面，目前主要酒企回款顺利，其中古井贡酒55%的回款目标有望实现；动销方面，近期酒企春节动销相继开始，其中古井贡酒春节动销预计在春节前10天左右开始，我们将持续进行跟踪；业绩目标方面，高端酒整体以稳为主，贵州茅台、泸州老窖2020年业绩目标分别为10%、25%，五粮液目标为量增5-8%，预计收入增速约为15%；区域酒弹性较高，山西汾酒2020年青花收入目标为50亿元，考虑到青花系列将放量、玻汾稳中有增，预计收入增速约20%，古井贡酒下个5年目标200亿，今世缘目标为“稳中求进，好中求快”。

投资建议：目前主要酒企库存及回款均较正常，白酒板块有望实现稳定增长。此外，由于部分区域酒设定的春节回款目标高，且进度顺利，因此业绩弹性较大，白酒板块分化或将进一步加大。目前板块估值处于合理水平、龙头企业增长稳健、高端酒批价较为稳定、主要酒企回款进度顺利，板块已到年底布局时点，推荐关注业绩稳健的高端酒及处于势能释放期的区域性酒：相关标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒等。

风险提示：宏观经济下行风险、食品安全风险、渠道动销情况不及预期风险。

公司动态

中南建设：业绩高增，积极变革释放更多成长空间

事件

公司发布2019年度业绩预增公告：预计2019年实现归属于上市公司股东的净利润比去年同期增长80%-110%，对应金额39.47亿元-46.05亿元；基本每股收益1.06元-1.24元。

点评

销售逆势高增，业绩持续释放

销售方面，公司2019年1-12月份累计合同销售金额1960.5亿元，同比增长34%；累计销售面积1540.7万方，同比增长35%，销售均价12725元/平。公司销售逆势高增主要受益于三大“变革”：（1）淡化家族式管理模式，引进职业经理人；（2）淡化大盘开发，新增项目规模小型化，“跟投”叠加“短平快架构”提升执行力，实现快周转；（3）区域深耕，巩固都市圈，增强布局城市渗透率。业绩方面，归母净利润大幅增长源于公司结算规模的提升。截至2019Q3公司预收账款达1278.8，覆盖2018年营收约3.2倍，业绩持续释放可期。

拿地张弛有度，巩固长三角、辐射强三线

2019年，公司新增土地储备建筑面积合计约967.9万方，占比同期销售面积62.8%。新增权益建面646.5万方，权益比约66.8%,。从城市能级构成来看，二线、三线新增建面占比分别为26.9%、73.1%，与2018年基本持平；从拿地价款来看，二线、三线占比分别为40.3%、59.7%。从布局区域构成来看，按建面，长三角占比超五成达50.8%，成渝、珠三角占比分别为7.1%、4.7%。截至2019Q3，公司在建待建面积合计4755万方，考虑到公司合并报表范围内已售未结情况，保守估计可售货值可满足公司未来2-3年的发展需求。

杠杆下行，负债结构持续优化

截至2019Q3，公司净负债率降至175.7%。我们认为主要来源于公司对现金流的管控能力不断增强及净资产规模得到增厚。受益于债务长短期的调整及结构的优化，货币资金对短期债务覆盖倍数提升至1.59，偿债能力明显增强。

我们预计公司2019-2021年EPS为1.10、1.87、2.44元，对应当前股价PE为9.2、5.4、4.1倍，予以“增持”评级。

风险提示：销售不达预期，资金端超预期收紧，杠杆水平提升等。

热点新闻

北京时间1月14日上午，据外媒报告，三星电子表示他们将收购美国网络服务提供商TeleWorld Solutions (TWS)，从而更好地提供5G基础设施和解决方案。根据这笔交易，TWS将成为三星电子美国公司的全资子公司。三星并未透露这笔交易的具体价格。三星表示，这笔收购将让他们能够提供从半导体和手机到网络基础设施的端对端解决方案，目前美国对5G基础设施和4G LTE增强的需求正在不断上涨。三星执行副总裁兼网络业务首席执行官Paul Kyungwhon Cheun在一份声明中说到：“收购TWS，将使我们能够满足移动运营商日益增长的提升其4G和5G网络的需求，并最终创造新的机会，以增强我们对客户的服务能力。（全球半导体观察）

由中国电子学会组织，中国数字经济百人会与北京旷视科技有限公司共同编制的《新一代人工智能产业白皮书（2019年）——主要应用场景研判》正式发布。报告认为我国人工智能技术层和应用层产业发展齐头并进，多样化应用引爆技术层产业进入快速增长期。报告称，技术层产业快速在安防监控、智能家居及教育培训等特定领域，逐渐打造出具有应用深度的成熟产品和服务，并具备了与国际竞争者一较高下的能力。我国在计算机视觉和语言识别领域，已逐步出现领航者，预计将推动2022年产业规模突破80亿美元。报告认为，资本市场对新一代人工智能的关注趋向理性。一方面，人工智能企业获得投资的难度已大幅攀升；另一方面，具备可落地解决方案供给能力的创新企业有望引领新一代人工智能生态体系加速形成。（通信世界网）

川财报告

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风险提示：宏观经济不达预期；政策执行不达预期

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