来源：华泰研究所有色金属
铝、铜、钴、锂、黄金
1、近期研究成果
（1）深度报告：钴行业深度报告、2020年有色行业策略报告等；
（2）数据库更新：全球全部钴矿山产量数据库、正极材料企业数据库（更新至19Q3）、全国铝企产能存量与增量明细、铜铝数据库、钴锂数据库、锡产业数据更新等；
（3）调研纪要：赣锋锂业、洛阳钼业、南山集团、中国宏桥、格林美、寒锐钴业、厦门钨业、盛屯矿业、黑河银泰、银泰资源、华友钴业、云海金属、亚太科技、宝钛股份等。
2、产业反馈
1）铝
产业反馈和团队观点
1月电解铝理论利润仍在千元以上，驱动电解铝产能逐渐投产，1月18日广元林丰一段12.5万吨将投产，云南神火项目一期一段电解铝已正式启动。云铝鹤庆溢鑫项目二期1月3日开始通电投产，建成产能已达到22万吨。另外昭通项目施工建设也在稳步推进，预计4月底正式通电。预计后期电解铝供给压力将明显加大。库存方面，近期铝价高位震荡，刺激持货商抛售意愿，帮助缓解前期较为紧张的现货流通情况。除个别地区部分仓库到货量略有增加导致库存回升之外，累库开始的另一个重要原因就是随着节日即将来临，下游需求日渐清淡。通常春节累库铸锭周期为20 -30天，预计春节期间全国累库约为50万吨。节后累库量及新增产能贡献产量或对铝价产生压制。
2）铜
产业反馈和团队观点
2019国内电解铜实际增量远远低于在年初预计的60-65万吨，除新扩建产能达产不及预期外，更多是受到2019年是检修大年和今年白银有色、山东金升、东营方圆、赤峰云铜、西矿青海、新疆五鑫等一些突发事件影响，极大拉低了今年的实际增量预期。从各家冶炼厂产量来看，19年为年度产量提供主要贡献的来自于赤峰云铜、中铝东南铜业、广西南国、西矿青海、黑龙江紫金。据SMM目前统计的中国未来冶炼厂新扩建产能及大致投产时间，未来几年中国电解铜产量持续保持增长态势，复合增量率为5.26%。2020-2022E中国电解铜产量分别为934、990、1045万吨。库存方面，据Wind，截至2020年1月10日，全球铜显性库存合计（含保税区）54.07万吨，较上周下降0.16万吨。我们认为铜相较其余基本金属，仍具备较佳的基本面，但由于铜价此前上涨较多，且临近春节，价格短期或以震荡运行为主。
3）钴
产业反馈和团队观点
上周国内金属钴价格报28.0万元/吨（+5.66%），MB标准级钴报价报15.65美元/磅左右（+0.97%），价格自底部反弹。1月11日，工信部部长苗圩在2020年中国电动汽车百人会论坛上表示，新能源汽车发展长期向好没有改变。今年7月1日后，新能源汽车补贴不会继续退坡。我们预计这将对今年新能源汽车销量构成利好。19年国内新能源汽车销量超过120.6万辆，11-12月的销量数据表明此前政策退坡影响也正在逐渐恢复。
上周中国市场特斯拉Model 3标准续航升级版价格降至29.9万元，此外马斯克表示特斯拉中国工厂还将生产Model Y，且零件国产化率的逐渐提高有助于生产成本下降。过去两个月内大众、奥迪、现代、通用、宝马、戴姆勒等多家大型车企集中公布未来新能源汽车发展战略，坚定了市场对新能源汽车发展的信心。据我们统计，19年10-11月比亚迪、奔驰、宝马等企业集中推出新款纯电动汽车，新车型续航里程、价格均较同系列此前产品进步明显，预计未来个人消费者对EV购买偏好将明显提升。叠加欧洲补贴力度加强以及各车企EV新工厂将陆续使用和建设，未来新能源车销量有望回归高增长。钴供给端，嘉能可11月末确认其Mutanda矿山已因缺乏硫酸而提前停产，并且12月上旬公告其2020年钴产量预计为29000吨，较19年预计下降14000吨。我们认为伴随Mutanda减产的实质性进行，钴供需平衡将趋紧，钴价将继续上涨。
4）锂
产业反馈和团队观点
上周锂盐市场行情波动不大，碳酸锂价格稍有下滑，市场整体货源供应量处于宽松状态，国内库存水平仍旧较高，本周预计整体锂盐市场需求仍无利好带动，鉴于价格已临近成本线附近，同时清库存等影响下，预计整体锂盐市场窄幅调整，预计碳酸锂价格下滑0.05-0.10万元/吨左右，氢氧化锂价格下滑0.05-0.10万元/吨左右。
5）黄金
产业反馈和团队观点
美国12月非农就业人口增加14.5万人，低于预期的16万人。美国12月ISM制造业PMI 47.2，为2009年6月以来最低；预期49，前值48.1。当前全球经济下行压力较大，欧洲经济内生动力有限，其他多个主要经济体的前瞻指标也持续下行。我们认为长期看（超过1年），美国经济逆周期调节能否抵御外部经济环境的不利影响仍有待观察，特别是美国今年年末总统大选尘埃落定后，能否根本上解决与中国、欧洲等贸易争端问题对全球经济增速预期和市场风险偏好存在重大影响。并且在此轮宽松的财政稳增长政策之下，美国财政赤字或继续扩大，政府债务将继续攀升，风险持续积聚。美国经济长期看或面临高昂债务成本和风险拖累。若上述几项因素对美国经济产生超预期不利影响，黄金作为避险性以及美元对冲资产，仍具备长期配置价值。
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