【华泰农林牧渔杨天明、食品饮料贺琪团队】 配置后周期，寻找中国食品巨头

来源：华泰证券研究所

发布时间：2020年1月12日

研究员：杨天明 S0570519080004/贺琪 S0570515050002/冯鹤 S0570517110004

2020-2021年：生猪供应触底回升

两个方面导致2020年生猪供应更为紧缺。一方面是能繁母猪数据2019年下滑最为迅速，另一方面2020年养殖行业仍处于非洲猪瘟疫情适应阶段。供给状况的持续低迷，导致2020年前三季度生猪价格有望持续高位运行，我们判断生猪养殖企业将面临业绩持续走高的状况。预计2021年生猪供应量将持续恢复，从我们跟踪的情况来看，目前养殖环节的隐形产能增长较为明显，后备母猪和纯种母猪的销量都有了很大的提升，这就为未来几年生猪供应量恢复提供了较为坚实的基础。我们判断，2021年开始，我国生猪供应量将持续回升，且有望呈现加速态势。

行业内判断：对潜在生猪供应的认识存在误区

由于生猪供应量大幅萎缩，2020年前三季度猪价将会高位运行，但行业内对潜在生猪供应量的判断存在误区，对生猪出栏体重增加、出栏挤出效应、替代品的量级增加等因素有可能存在低估，未来可能会出现猪价“虽高位运行，但价格区间不达预期”的状况。

中长期（5-10年）：养殖巨头化、产业链利润向食品端下移

一方面，非洲猪瘟背景下养殖规模化的进程将大大加速，养殖巨头凭借诸多优势，有望持续提高市场占有率；另一方面，随着规模化程度的提高，猪周期可能呈现更大波动，行业将进入血拼阶段；而下游屠宰肉制品端也将进入强整合的通道，一旦整合基本完成，将具备相对于上游的强议价力，产业链利润有望逐步从养殖屠宰向肉制品端下移。

行业推荐：积极配置养殖后周期

随着猪价的持续高位运行，2020年将是养殖行业的业绩兑现年，高业绩增长和低估值有望带来市场对养殖板块的持续追捧。但从周期的运行规律来看，我们认为随着生猪供应量在今年下半年的见底回升，养殖后周期的逻辑将逐步被市场所接受，业绩拐点将会被证实。建议关注养殖后周期的海大集团、中牧股份、普莱柯。

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