亿嘉和（603666）：带电作业机器人业务获得实质性进展

来源：中信证券研究

文丨刘海博 左腾飞 李睿鹏，联系人：李越

公司带电作业机器人首批订单已于4Q19落地。公司与国电南瑞、三源电力成立合资公司，三方在技术、资源、市场等方面形成良好互补。2020年，公司带电作业机器人订单有望放量。我们维持“买入”评级。

▍品类扩张：公司带电作业机器人产品在4Q19推向市场。

2019年11月，公司与国电南瑞、天津三源电力合资成立国网瑞嘉智能机器人有限公司。公司出资1亿元，占合资公司40%股权。国电南瑞和天津三源电力都是国网旗下子公司，在技术、资源、市场等方面和公司有着良好互补。根据公告，成立国网瑞嘉后，三方将以合资公司为平台，推动带电作业机器人的产业化。4Q19，公司带电作业机器人产品推向市场。

▍地域扩张：省外布局推进，订单占比上升。

2019年之前，公司超过90%的业务来自江苏省。2019年，公司省外订单占比提升至15-20%。公司在2018年成为行业内第一家上市企业。上市后，公司提升了研发能力并成功推出了颇具竞争力的带电作业机器人产品。未来，公司省外布局有望借助带电作业机器人业务打开局面。

▍盈利驱动：2019年新接订单同比增长超过30%。

电力机器人行业目前处于景气周期。2015/16/17/18年，公司新增订单2.6/2.9/6.7/7.1亿元，期末待履行订单达到1.1/1.1/3.4/4.6亿元。2019年，预计公司全年新增订单9-10亿元，预计期末待履行订单超过6亿元。公司订单结算周期约6-9个月，2019年新接的订单将为2020年业绩打下良好基础。

▍风险因素：

带电作业机器人订单低于预期；行业竞争加剧。

▍投资建议：

考虑到公司带电作业机器人订单已于4Q19落地，我们上调公司2019/20/21年归母净利润预测至2.4/3.2/4.0亿元（原预测为2.4/3.0/3.7亿元），对应EPS为2.46/3.24/4.01元，对应目前PE估值为33/25/20倍。公司目前估值具备吸引力，维持“买入”评级。

中信证券研究

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