【东吴晨报0108】【个股】天赐材料、杰瑞股份

来源：东吴研究所

注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 

个股

天赐材料（002709）

盈利拐点即将到来

投资要点

电解液龙头地位稳固，20年销量预期达到7.5万吨+，同比增50%+，且海外客户开始放量。2019年我们预计公司出货量近5万吨，同比增39%左右，市占率26%，规模国内第一。2020年公司出货量预期达到7.5万吨，增加50%，其中宁德时代贡献近1万吨增量；海外客户LG起量，我们预计2020年海外客户增量5000吨左右，海外占比提升至10%。

电解液价格底部平稳，原材料优势逐步突出，盈利水平逐季向上。电解液价格近2年维持在三元3.8-4万/吨，铁锂近3万/吨的底部区域，行业洗牌初步完成。我们预计20年整体电解液价格稳定，一是行业微利，格局稳定，二是主要原材料价格波动较小。公司层面，1）天赐材料加大上游原材料和新型锂盐布局，自制液体六氟，成本较行业低15-20%，公司目前六氟产能1.2吨，其中固态0.4万吨，液态0.8万吨（与中央硝子合资），2020年底预计产能达到3.2万吨，新增产能以液态为主。2）研发自制添加剂，2020年添加剂外购比例预计从50%下降至10%。19H1电解液业务毛利率仅25.4%，预计19H2提升至30+%，2020年有望提升至35%，单吨净利润有望提升4000元+，贡献3.2亿+净利润。

选矿及电池运营业务减值损失计提基本完毕。17年投资上游锂选矿业务，由于锂矿价格迅速下跌，连续两年亏损，预计19年公司选矿及正极前驱体业务减值和亏损共计2.4亿+，基本计提完毕。另外电池运营业务预计亏损+计提5000万左右，合计拖累业绩近3亿，预计Q1正极前驱体及电池运营业务仍小幅亏损，20Q2开始扭亏，全年小幅盈利。

磷酸铁前驱体产能释放，有望受益于铁锂回潮。公司通过控股江西艾德布局磷酸铁锂，19年出货2000+吨，2020年产能将达到3万吨；同时配套的3万吨磷酸铁已投产，形成“磷酸铁+磷酸铁锂”正极产业链，可有效消化六氟磷酸锂生产线副产的硫酸，实现循环经济。公司磷酸铁客户包括比亚迪、国轩等，20年有望受益于铁锂回潮，实现盈利。

19年3月公告第二期股权激励方案，12月完成预留部分授予。本次激励规模较大，主要覆盖中层管理人员及核心技术人员。19年3月公司以11.2元的价格授予323.3万股限制性股票以及22.40元的行权价格授予374.3万股股票期权，合计占公司总股本的2.05%、激励对象不超过450人，包括公司及控股子公司的中层管理人员、核心技术人员等。12月完成预留部分的授予，授予股票期权86.15万股及限制性股票26.3万股，分别以20.7元和10.35元，授予116位员工及3位中层管理层。

盈利预测与投资评级：预计公司19-21年归母净利润0.38/4.74/6.66亿，同比增长-92%/1134%/40%，EPS为0.07/0.86/1.21元/股，对应PE为326x/27x/19x。考虑到公司是电解液龙头，主要客户需求恢复，给予20年35倍PE，对应目标价30元，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期

（分析师 曾朵红）

杰瑞股份（002353）

“奋斗者五号”计划推出，体现对未来发展强大信心

事件：公司董事会审议通过 “奋斗者5号”员工持股计划（草案），涉及的标的股票总数量不超过200万股。此外，公司四位高管拟合计减持不超过119.2万股股份，占公司总股本的0.11%。

投资要点

与员工共享公司发展成果，彰显未来发展强大信念

为进一步提高职工凝聚力和公司竞争力，建立完善员工与公司贡献发展成果的利益共享机制，公司发布“奋斗者5号”员工持股计划（草案）。其中参加本次员工持股计划的员工总人数预计不超过730人，涉及的标的股票总数量不超过200万股，占公司总股本0.21%。本次持股计划的股票拟通过大宗交易定向受让控股股东所持杰瑞股份股票。截至目前，公司已进行了4期“奋斗者计划”，其中1/2期发行价格较高，2018年之后发行的3/4期，有很好的收益。发行奋斗者计划虽不能说明对行业趋势的准确判断，但充分彰显公司对未来发展的强大信念。

保供政策提速油气开发，其他油气资源将接力设备需求新增量

在油气资源自主可控需求日益迫切的背景下，国家频繁出台配套政策推进我国油气增储上产，为行业景气度向上提供坚实支撑。国内市场2018-19年是以页岩气开发为主要风向标。2020年及之后，一方面，页岩气经济性带动开发进度有望加速，我们认为，在国内经济性逐渐体现的基础上，国内页岩气开发有望复制北美页岩气2007-2017 年十年复合超过 30%的产量增速的发展路径，公司中长期成长通道打开；另一方面，其他油气资源也在国内政策强推下逐渐起量。对油服设备需求区域更为分散，需求持续性更强。

高端设备进入北美市场，电驱压裂全球领先

海外压裂设备市场空间远大于国内，美国压裂设备市场远大于国内。公司已与北美知名油服公司成功签署涡轮压裂整套车组订单，成功打入北美压裂高端市场。同时凭借全球功率最大柱塞泵自产优势，电驱压裂新产品性能全球领先。电驱、涡轮以及传统压裂车，三类产品三管齐下，有望进一步打开海外市场。

盈利预测与投资评级：在能源保供的大背景下，业绩主要受非常规气开发驱动，受油价波动影响已经很小。我们认为市场对于国内页岩气开发持续性、经济性，以及设备市场的海外拓展仍有较明显的预期差。基于对公司国内、海外市场的双重看好，我们上调公司盈利预测，预计公司2019-21年归母净利润13.26亿、18.52（原预计17.5）亿、22.50亿元，对应PE 29、20、17倍，维持“买入”评级。

风险提示：油价波动风险；汇率变动风险；市场推广不及预期

（分析师 陈显帆、倪正洋）

一月十大金股

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