华泰柏瑞红利ETF投资价值分析|股息率_新浪财经

来源：量化先行者

摘要

上证红利指数由在上海证券交易所上市的、现金股息率高、分红比较稳定且具有一定规模及流动性的50只股票作为成分股，主要以金融、可选消费、房地产为主，成分股市值大、流动性强，适合使用ETF进行覆盖。

截至2019年11月30日，上证红利指数市盈率为7.33倍，市净率为0.91倍，均处于历史低位。自2018年第二季度以来，上证红利指数股息率一直保持在较高位置，且明显高于其他主要市场宽基指数。从因子暴露的角度来看，上证红利指数更偏向于投机性低、盈利能力强的股票。

自2011年1月1日至2019年11月30日，上证红利全指数的年化收益率为6.00%，年化夏普比为0.38，相比于沪深300全收益指数均表现良好。在经济下行预期和市场高波动的当下，分红股的吸引力逐渐提升，处于较好配置时点。

华泰柏瑞红利ETF

华泰柏瑞红利ETF跟踪上证红利指数，成立于2006年11月17日。截至2019年11月30日，其产品规模已经达到28.34亿，且过去一年日均成交额为2609万，流动性良好。该基金以最小化跟踪误差为目标，追求日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.1%，年跟踪误差不超过2%，在全样本期内日均跟踪偏离度和跟踪误差均远低于目标区间，与基准指数跟踪紧密。自上市以来该ETF年化收益率为4.60%，夏普比0.30，业绩表现优异，建议投资者保持关注。

1.上证红利指数投资价值分析

1.1. 上证红利指数简介

上证红利指数于2005年1月4日发布，基日为2004年12月31日。该指数由在上海证券交易所上市的、现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的50只股票组成，对沪市高红利股票的整体状况和走势具有代表性。作为一只特色指数，上证红利指数受到投资者的广泛关注，本部分将重点分析当前上证红利指数的投资价值。

该指数使用过去两年连续现金分红且每年的税后现金股息率均大于0的股票，在进行流动性剔除之后，选取过去两年平均税后现金股息率最高的50只股票，从而保证入选股票具备高股息和稳定分红的特征。

1.2.上证红利指数成分股市值偏大、流动性较好

截至2019年11月30日，从市值和数量上来看，上证红利成分股共有31只来自于沪深300指数，占比61%；有10只来自于中证500指数，占比22%；仅有9只股票来自于沪深300和中证500以外，占比约为17%。

当前上证红利指数的平均自由流通市值为518亿，与市场上的主要宽基指数相比，高于沪深300、中小板指、创业板指和中证500，仅次于上证50，市值偏大。总体来看，上证红利指数选股更偏向于市值大且具有深厚市场基础的大盘股。

将全市场股票按照过去1年的日均成交额分为5组，按照成分股权重计算，截至2019年11月30日，上证红利指数处于日均成交额头部的成分股占比为56.52%，处于次高组区间的有16.19%，流动性较为充裕。

1.3.行业分布以银行、地产为主

上证红利指数的行业分布较为集中。截至2019年11月30日，按指数成分股权重统计，上证红利指数中银行、房地产、电力及公用事业、汽车占比最高，均超过10%，分别为18.22%、12.85%、10.64%，10.13%，合计前四大行业占比超过50%。

该指数前十大成分股所属中信一级行业为能源、医疗保健、信息技术、可选消费、房地产、信息技术、材料和公用事业，合计权重31.22%。前十大重仓股所属行业分布较为分散，自今年年初至今平均涨跌幅为22.27%，表现良好。

1.4. 估值偏低，配置时点佳

截至2019年11月30日，上证红利指数当前的市盈率为7.33倍，历史分位数水平为尾部5.07%，当前市净率为0.91倍，历史分位数水平为尾部0%。从市盈率和市净率的历史分位数水平来看，当前上证红利指数估值处于历史低位，是不错的配置时点。

截至2019年11月末，与市场上主要的宽基指数沪深300、中证500、中小板指和创业板指相比，上证红利指数的估值最低，且远低于同样处在估值历史低位的沪深300，具备一定的配置价值。

1.5. 成分股股息率较高，更能迎合当前投资者偏好

股息率因子用于刻画股息收入，不仅是重要的选股因子，也是Smart Beta指数中重要的红利因子。股息率因子具有良好的复合性，是价值投资的代表因子，能够筛选出低PE、高ROE并且具有大市值的优秀高分红股票（参见天风专题报告《红利投资有效性研究》）。

以2011年1月至2019年11月为样本期，上证红利指数股息率最大值为5.45%，出现在2014年8月，最小值为1.98%，出现在2011年5月。截至2019年11月底，该指数的股息率（过去12个月）为4.52%，历史分位数水平为69.47%。

当前处在全球低利率水平的市场环境中，高分红股票有望受到更多的投资者青睐，特别是在经济下行的市场预期下，各国央行都有较高的降息压力，高股息资产可能更受市场青睐，分红股未来有望继续攀升。

与其他主要宽基指数相比，上证红利的股息率当前水平为4.52%，远高于沪深300、中证500、中小板指和创业板指，其股息率（过去12个月）分别为2.45%、1.42%、1.15%、0.66%。股息率是挑选收益型股票的重要参考标准，股息率高意味着上证红利更加偏向于价值投资。

1.6. 陆股通资金偏好上证红利成份股

截至2019年11月30日，上证红利成分股中共有5只股票处在陆股通系统中持股金额超过100亿的股票池内，数量占比为25%；共有24只处于持股金额超过10亿的股票池内，数量占比13.11%。总的来看，上证红利成份股多数处于陆股通持股市值较高的股票池内。

在2019年11月末，陆股通中持股金额较大的10只股票，其持股金额均超过200亿，且总市值均大于2400亿，其中包括三只上证红利成分股，分别为招商银行、海螺水泥和长江电力。

1.7. 低投机+高盈利

通过风格因子可以了解指数的收益来源，本文使用了10个风格因子类别分别计算了沪深300指数、中证500指数和上证红利指数在2019年11月末的因子暴露，计算方式为个股因子暴露按成份股权重加权平均，结果展示如下（参见天风专题报告《多因子模型的业绩归因评价体系》）。

与沪深300和中证500相比，上证红利指数具有低Beta、低残差波动率、低换手、高盈利的特征，说明该指数的投机性弱且兼具高盈利特性。综上所述，当前上证红利指数更加偏向于价值投资，具备良好的可投资性。

1.8. 上证红利指数历史业绩

为了更为完整地刻画指数收益，此处使用全收益指数计算指数业绩。在2011年1月1日到2019年11月30日的样本期内，上证红利指数的分年度业绩如下。全样本来看，上证红利全收益指数在全样本期内的年化收益率为6.00%，年化波动率为21.96%，年化夏普比为0.38，均好于沪深300，业绩表现良好。

自2016年1月至2019年11月，上证红利全收益指数净值明显高于沪深300全收益指数净值。

2. 华泰柏瑞红利ETF

2.1. 华泰柏瑞红利ETF产品介绍

华泰柏瑞红利ETF跟踪上证红利指数，于2006年11月17日由华泰柏瑞基金管理有限公司发行。截至2019年11月30日，基金规模达到28.34亿，且过去一年日均成交额为2609万，流动性良好。

华泰柏瑞红利ETF投资于上证红利指数的成分股和备选成分股的比例不低于基金净资产的95%，同时为更好地实现投资目标，本基金也可少量投资于新股、债券及中国证监会允许基金投资的其他金融工具，该部分资产比例不高于基金资产净值的5％。

华泰柏瑞成立于2004年11月，自成立以来，以“主动投资”和“被动投资”并行作为公司战略，也是国内最早推出ETF产品的中外合资基金管理公司之一，致力于做中国的ETF专家。华泰柏瑞于2006年11月成立华泰柏瑞上证红利ETF，于2012年5月正式成立华泰柏瑞沪深300ETF，该基金募集规模为329.69亿元，为A股有史以来募集规模最大的被动型产品。

华泰柏瑞红利ETF产品基金经理为柳军先生和李茜女士，柳军先生自2009年6月起任上证红利交易型开放式指数基金的基金经理，之后陆续担任华泰柏瑞上证中小盘ETF、华泰柏瑞沪深300ETF等产品的基金经理。截至2019年9月30日，其在管基金总规模达431.46亿。李茜女士于2015年3月加入华泰柏瑞基金管理有限公司，于2019年11月担任华泰柏瑞上证红利交易型开放指数证券投资基金、华泰柏瑞上证中小盘交易型开放式指数证券投资基金等产品的基金经理，之前曾为指数投资部助理研究员、研究员。

2.2. 华泰柏瑞红利ETF业绩与跟踪误差

自2007年1月18日至2019年11月30日，华泰柏瑞红利ETF年化收益率为4.60%，夏普比为0.30，业绩表现优异。以上证红利全收益指数为基准，计算2007年1月18日至2019年11月30日的华泰柏瑞红利ETF的日均偏离度和跟踪误差。全样本期内年化跟踪误差为0.89%，低于2%的目标值。全样本期内日均偏离度绝对值为0.02%，小于0.1%的日均偏离度目标。综上所述，华泰柏瑞红利ETF业绩良好并且与基准指数跟踪紧密，建议投资者关注。

3. 总结

上证红利指数由在上海证券交易所上市的现金股息率高、分红比较稳定且具有一定规模及流动性的50只股票作为成分股，行业分布较为集中，以银行、房地产、电力及公用事业和汽车为主。截至2019年11月30日，该指数的市盈率和市净率均处于历史低位，当前是不错的配置时点。自2018年第二季度以来，上证红利指数股息率一直保持在较高位置，且明显高于其他主要市场宽基指数。从因子暴露的角度来看，上证红利指数更偏向于投机性低、盈利能力强的股票。

在2011年1月1日到2019年11月30日的样本期内，上证红利全收益指数年化收益率为6.00%，年化夏普比为0.38，业绩表现良好。当前处在全球低利率水平的市场环境中，高分红股票有望受到更多的投资者青睐，特别是在经济下行的市场预期下，各国央行都有较高的降息压力，分红股的吸引力提升。

华泰柏瑞红利ETF跟踪上证红利指数。2007年1月18日至2019年11月30日，该ETF年化收益率为4.60%，夏普比为0.30，业绩表现良好。截至2019年11月30日，该ETF规模为28.34亿，过去一年日均成交额为2609万，具备较好的流动性，建议投资者保持关注。

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