长城宏观 点评｜信贷社融好于预期，政策调控效果显现

来源：长城研究--宏观策略

11月份信贷数据与社融数据好于市场预期。整体信贷数据超预期，主要由企业中长期贷款贡献。央行曾在11月19日召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，要求金融部门要提高政治站位，加强逆周期调节，增强信贷对实体经济的支持力度，提高银行信贷投放能力。我们认为11月的信贷数据体现了政策的效果。最新统计局公布的11月CPI同比上涨4.5%，PPI同比下降1.4%。CPI的上升主要是由猪肉等食品价格推动，从猪肉供给端数据来看，明年1季度CPI仍压力较大，而PPI有可能在鼓励基建投资的政策带动下逐渐转正，二者对于央行货币政策都将形成进一步制约。我们认为短期内货币政策转向更为宽松的空间有限，央行仍将维持稳健的货币政策基调，通过定向调控的方式引导宽信用与平衡通胀预期。

M2同比增速8.2%

广义货币M2同比增速8.2%，比上月低0.2个百分点，比去年同期高0.2个百分点。M1同比增速为3.3%，比上月高0.2个百分点，比去年同期高2个百分点。1）M2环比上升0.81%，M1环比上升0.78%，和近5年历史同期均值相比，分别低了0.08个百分点和0.92个百分点；2）当月净投放现金605亿元，单位活期存款增加3751亿元，准货币增加11443亿元；4）从存款结构来看，和上年同期相比，居民存款少增4940亿元，企业存款多增1321亿元，财政存款多增4192亿元，非银存款多增3854亿元。

新增信贷好于市场预期

11月新增人民币贷款1.39万亿元，较去年同期多增1400亿元，好于市场预期。1）企业贷款增长较多。新增企业贷款6794亿元，较去年同期多增1030亿元。其中企业短期贷款增加1643亿元，较去年同期多增1783亿元；中长期贷款增加4206亿元，较去年同期多增911亿元。1）居民贷款有所增加。新增居民信贷6831亿元，较去年同期多增271亿元。其中，新增居民短期贷款2142亿元，较去年同期少增27亿元。新增居民中长期贷款4689亿元，较去年同期多增298亿元。居民长期贷款数据体现了房地产市场仍有一定韧性。2）票据融资收缩。新增票据融资624亿元，较去年同期少增1717亿元。4）整体信贷数据好于预期，主要由企业中长期贷款贡献。央行曾在11月19日召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，要求金融部门要提高政治站位，加强逆周期调节，增强信贷对实体经济的支持力度，提高银行信贷投放能力。我们认为11月的信贷数据体现了政策的效果。

社融增速10.7%

11月新增人民币贷款1.39万亿元，较去年同期多增1400亿元，好于市场预期。1）企业贷款增长较多。新增企业贷款6794亿元，较去年同期多增1030亿元。其中企业短期贷款增加1643亿元，较去年同期多增1783亿元；中长期贷款增加4206亿元，较去年同期多增911亿元。1）居民贷款有所增加。新增居民信贷6831亿元，较去年同期多增271亿元。其中，新增居民短期贷款2142亿元，较去年同期少增27亿元。新增居民中长期贷款4689亿元，较去年同期多增298亿元。居民长期贷款数据体现了房地产市场仍有一定韧性。2）票据融资收缩。新增票据融资624亿元，较去年同期少增1717亿元。4）整体信贷数据好于预期，主要由企业中长期贷款贡献。央行曾在11月19日召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，要求金融部门要提高政治站位，加强逆周期调节，增强信贷对实体经济的支持力度，提高银行信贷投放能力。我们认为11月的信贷数据体现了政策的效果。

11月份信贷数据与社融数据好于市场预期。整体信贷数据超预期，主要由企业中长期贷款贡献。央行曾在11月19日召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，要求金融部门要提高政治站位，加强逆周期调节，增强信贷对实体经济的支持力度，提高银行信贷投放能力。我们认为11月的信贷数据体现了政策的效果。最新统计局公布的11月CPI同比上涨4.5%，PPI同比下降1.4%。CPI的上升主要是由猪肉等食品价格推动，从猪肉供给端数据来看，明年1季度CPI仍压力较大，而PPI有可能在鼓励基建投资的政策带动下逐渐转正，二者对于央行货币政策都将形成进一步制约。我们认为短期内货币政策转向更为宽松的空间有限，央行仍将维持稳健的货币政策基调，通过定向调控的方式引导宽信用与平衡通胀预期。

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