国君晨报 | 宏观事件点评、农业专题研究

来源：国泰君安证券研究

1、宏观花长春团队认为11月CPI快速上行主要受到食品CPI拉动，非食品CPI小幅改善。11月PPI同比虽改善，但不能忽视环比由升转降。预计12月CPI或近5%，明年1月或近6%。政策上，短期将以结构性政策为主。

一般推荐:

1、农业钟凯锋团队认为白羽鸡行业高盈利、稳增长状态长期可持续，估值水平有望提升。从需求端看动物蛋白匮乏，白羽鸡“三高一低”驱动长期需求向好。供给端看有效产能增长缓慢，供需缺口支撑高利润。推荐：圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份。

事件点评：《通胀高点或近6%，货币政策短期仍以结构性为主》2019-12-10

11月CPI继续快速上行，符合我们的预期,主要受到食品CPI拉动，非食品CPI小幅改善：

(1)11月食品CPI环比表现再次强于季节性，主要是其中畜肉类和鲜菜类的推动，鲜果类则形成拖累。

(2)11月非食品CPI环比表现基本持平季节性，同比在原油价格推动下小幅上行，但核心CPI继续放缓，反映了内生需求仍偏弱。

11月PPI同比虽改善，但不能忽视环比由升转降：

(1)11月PPI同比改善主要受基数效应支撑，环比由升转降，其中生产资料PPI环比回落0.2个点至-0.2%，生活资料PPI环比持平上月。此外PMI中两个价格指标11月也明显回落，指向经济内生动力仍不足。

(2)分行业看，与石油、食品相关的，及部分基建建筑相关链条的行业PPI改善最为显著，但出口相关的仍较弱。

展望下一阶段，我们预计12月CPI或近5%，明年1月或近6%：

11月以来猪肉价格曾出现小幅回落，或因为部分生猪养殖区再次爆发疫情，导致生猪短期加速出栏，供给过剩；但也意味着后续供给缺口或更大，12月以来各地生猪价格均开始反弹。我们认为不排除12月CPI接近5%，2020年1月接近6%的可能。

政策上面，短期将以结构性政策为主：

(1)国际对比看，二季度以来，我国的货币政策较为谨慎，虽然我国GDP同主要经济体一样都出现了下行，但我国CPI不降反升，或是约束因素之一，而往后看半年，通胀仍将维持在高位。

(2)短期内，货币政策仍将以结构性政策为主。上周五央行超量续作了MLF，这或许也意味着，短期内降准的可能性在下降。在2020年二季度后，随着通胀中枢的回落，货币政策空间或再次打开，降准降息都有可能。

行业更新：农业服务业《高盈利可持续，白羽鸡估值仍有上升空间》2019-12-09

长期可持续的高盈利与稳定增长是提升行业估值的两个核心因素。

根据两阶段DDM模型，在假设分母端的折现率不变的情况下，将分子端拆分为净利润、增长率和分红率三大核心因素。由于白羽鸡行业的高盈利与稳定增长可持续，导致多数公司远超行业历史平均水平的利润和股利也有望持续，整体估值水平有望在此基础上继续提升。

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