银河证券:证券行业业绩增长确定性强 业态亟需转型

　　【行业深度】证券丨证券行业业绩增长确定性强，业态亟需转型

　　来源：中国银河证券研究

　　摘要

　　◆宏观经济动能转换，金融业回归服务实体本源，未来我国金融业态将会发生变化，资本市场将在金融体系中发挥更大作用，制度红利释放依然可期，券商业务空间扩容。金融供给侧改革深化，监管引导打造航母级券商，大型券商在资本实力、人才、综合服务能力和品牌影响力等方面具备优势，强者恒强态势延续。当前板块1.57X PB，防御与反弹攻守兼备，维持“推荐”评级。个股方面，我们持续看好龙头券商投资价值，推荐中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH）、海通证券（600837.SH）和国泰君安（601211.SH）。

　　核心观点

　　01

　　投资事件

　　1）证券行业业绩增长确定性强，β属性依旧。近年来头部券商经纪业务加速向财富管 理转型，自营业务强调非方向性投资以降低对市场敏感度，但短期看证券行业靠天吃 饭特征难有根本转变，行业商业模式亟待转型。2019 年前三季度，行业年化ROE达 6.40%，较18年提升2.84个百分点，盈利能力显著增强。市场回暖环境下，券商业务 利润率不同程度回升。政策助力叠加市场利率下行，短期负债增多推升杠杆水平，行 业杠杆率达2.88倍，较18年提升2.43%。净利润率和杠杆共振，推动行业ROE提升。

　　2）证券行业各业务条线变化各异。佣金率下行，经纪业务弹性减弱，盈利空间收窄， 经纪业务亟需向财富管理转型，转变传统通道佣金收入的盈利模式；资管业务主动管 理转型成效初显，ABS是未来发展的重要方向；科创板开板、创业板注册制改革推进、 再融资松绑，股权融资规模回升，并购重组空间巨大；行情回暖下自营业务弹性加剧， 衍生类投资出现浮亏，头部券商权益配置上控制风险敞口，强化非方向性投资转型以 稳定收益；信用业务利润空间有限，融资成本管控能力至关重要。

　　3）证券行业亟需主动转型，回归投资银行本源，拓展业务边界，驱动业绩增长。从驱 动路径看，经纪业务财富管理转型、科创板跟投机制、资产管理主动转型，助力传统 业务利润率提升；低利率时代，通过加杠杆方式扩大资产负债表，提高资金使用效率， 驱动盈利能力提升。多层次资本市场建设时期，衍生品发展空间广阔，券商可运用衍 生工具平滑投资业务收入波动，可作为交易对手方满足客户对冲风险和资产配置策略 需求，赚取中介服务收入，丰厚盈利空间。资本市场互联互通国际化红利释放，助力 券商海外业务拓展；底层资产多元化，提高券商全球资产配置能力，提升产品丰富度。

　　4）机构对券商板块配置力度小幅增加，龙头券商持续受机构青睐。2019Q3，机构对 券商板块配置力度小幅增加。机构持券商板块总市值占机构重仓股总市值1.68%，较 上季度末提升0.19个百分点。机构持续增配龙头标的中信证券，券商板块重仓市值集 中度CR5 88.21%，环比增加了0.70个百分点，板块持仓集中度升势延续。

　　02

　　投资建议

　　宏观经济动能转换，金融业回归服务实体本源，未来我国金融业态将会发生变化， 资本市场将在金融体系中发挥更大作用，制度红利释放依然可期，券商业务空间扩容。 金融供给侧改革深化，监管引导打造航母级券商，大型券商在资本实力、人才、综合 服务能力和品牌影响力等方面具备优势，强者恒强态势延续。当前板块 1.57X PB，防 御与反弹攻守兼备，维持“推荐”评级。个股方面，我们持续看好龙头券商投资价值， 推荐中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH）、海通证券（600837.SH）和国 泰君安（601211.SH）。

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　　核心组合

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　　风险提示

　　市场波动对业务影响大的风险。

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责任编辑：张恒