【农业】水产系列之一：水产料龙头海大集团，卓越产品力助力2020年景气周期到来

来源：天风研究

※ 海大中短期，看点在周期：养殖后周期，水产料量利齐升，业绩持续向好

海大集团中短期的看点在于业绩的持续向好，2019Q2Q3是业绩低谷期；而业绩增长的矛盾点在水产料周期（以2018年业绩为例，总利润14亿，水产料贡献业绩9亿，占比64%；2019年水产料行情差，预计总利润17亿，水产料8.8亿，占比超50%）水产料包括周期性品种和成长性品种，中短期业绩拐点主要是看周期性品种，弹性大。水产料的周期性品种包括普水料（以草鱼为代表的颗粒料、普通膨化料）、饲料渗透率足够高的特种水产料（如海大的核心特水料，生鱼料）。9月份以来华南华东地区持续的调研来看，坚定周期反转信心！猪价持续超预期，养猪板块业绩具备想象空间。

※ 海大长期，看点在成长：行业空间大，核心竞争力铸就壁垒，市占率不断提升

水产料行业空间大，赛道优良！①以特种水产料为代表，行业蓝海：水产养殖技术不断突破，养殖替代捕捞；养殖内部结构不断升级，普水养殖户受塘租上涨/人工成本上涨等因素影响，逐渐从养殖微利的普水转为特种水产养殖；工业饲料替代鲜杂鱼，饲料渗透率不断提升；②非瘟疫情下，生猪产能去化40%以上，预期国内蛋白消费结构大概率将发生永久性变化，水产、禽肉、牛羊肉等占比均有望大幅提升；③好赛道：不同于畜禽养殖规模化程度不断提升，水产生物学特性决定水产养殖难以规模化（工厂化养虾失败vs畜禽单体养殖规模不断扩大），使得水产养殖产业链价值分配中，水产饲料环节仍具有较强话语权。④海外市场：有待持续收割，海大集团海外布局早，水产料增长快速。核心竞争力铸就壁垒，市占率不断提升：①产品力领先，配方研发实力+三级采购体系+生产专线运营+专一大类销售；②激励良好且有效，并将产品力纳入考核;③配套种苗动保，为未来爆发性特种料单品高增长做储备（鳜鱼、小龙虾、石斑鱼等）。

风险提示：极端天气；原材料价格变动；养殖疫情；竞争加剧

证券研究报告《农业：水产系列之一：水产料龙头海大集团，卓越产品力助力2020年景气周期到来》

对外发布时间：2019年12月09日

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