【东吴固收李勇·信用债周报】中期信用债收益率呈下降趋势，各类信用债信用利差上升或不变（2019年第24期）|信用债_新浪财经

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来源：李勇宏观债券研究

事件

本周（12月2日-12月08日）一级市场信用债（包括短融、中票、企业债和公司债）共发行194支，总发行量1,770.59亿元，较上周减少了346.41亿元，总偿还量1,138.99亿元，较上周减少了362.78亿元，净融资额约为631.60亿元，较上周增加了16.37亿元。

从本周发行短融、中票、企业债和公司债实际发行的加权平均利率来看，企业债、公司债有不同程度的下降，短融、中票的发行利率有不同程度的上升，企业债和公司债的发行利率下降幅度分别为-1.06BP和-47.59BP；短融和中票发行利率上升幅度分别为39.97BP和29.19BP。

银行间和交易所信用债合计成交3,693.32亿元，总成交量较上周3,696.51亿元减少3.19亿元，分别来看，短融、中票、企业债和公司债分别成交1,196.59亿元、1,651.10亿元、712.83亿元和132.80亿元。

国债收益率：本周除1年期外的国债到期收益率呈上升趋势。具体来看，截至12月06日，1年期国债收益率为2.6414%，较11月29日2.6379%下降了0.17BP。3年期国债收益率为2.8327%，较上周末2.8320%提高0.07BP。5年期国债收益率为2.9870%，较上周2.9755%上升1.15BP。7年期国债收益率为3.1613%，较上周3.1489%上升1.24BP。10年期国债收益率为3.1751%，较上周3.1650%上升1.01BP。

各类信用债收益率呈现，中期的各类信用债主要呈下降趋势，长期的企业债和城投债呈上升趋势；本周信用债信用利差5年期中短期票据和企业债呈收窄趋势，城投债主要呈现收窄趋势；本周各类信用债等级利差主要呈上升或不变趋势。

本周AAA主体级别的债券中，短期融资券、中期票据和企业债的周交易量远高于公司债；本周AA主体级别债券中，短期融资券和中期票据周交易量均低于AAA主体级别短期融资券和中期票据。AA主体级别中票交易量相对较大。

本周工业行业债券周交易量最大，高达2,059.54亿元。其次为公用事业、能源、材料、金融、房地产和可选消费，周交易量分别为459.70亿元、313.29亿元、301.24亿元、253.24亿元、139.29亿元和58.91亿元。其他行业债券交易量相对来说规模较小。

风险提示：中期信用债收益率呈下降趋势，各类信用债信用利差上升或不变，关注高收益率债券投资机会和风险。

1. 信用债一级市场

1.1. 信用债发行

信用债单周发行量本周下降幅度较小，偿还量较上周小幅下降，净融资额上升幅度相对较小。短融单周发行量本周上升幅度较小，偿还量较上周小幅度下降，而净融资额相对大幅上升；中票单周发行量本周小幅下降，而偿还量较上周大幅下降，净融资额小幅下降；企业债单周发行量本周下降幅度较小，偿还量较上周下降幅度相对也较小，净融资额大幅上升；公司债本周发行量较上周小幅下降，总偿还量较上周小幅下降，净融资额较上周有小幅度下降。

具体来看，短融发行总量806.69亿元，偿还总量824.70亿元，净融资额-18.01亿元；中票发行总量293.40亿元，偿还总量74.70亿元，净融资额218.70亿元；企业债发行总量66.70亿元，偿还总量60.87亿元，净融资额5.83亿元；公司债发行总量603.80亿元，偿还总量178.71亿元，净融资额为425.09亿元。

1.2. 发行利率

2. 信用债二级市场

2.1. 到期收益

国债收益率：本周除1年期外的国债到期收益率呈上升趋势。具体来看，截至12月06日，1年期国债收益率为2.6414%，较上周2.6379%下降了0.17BP。3年期国债收益率为2.8327%，较上周末2.8320%提高0.07BP。5年期国债收益率为2.9870%，较上周2.9755%上升1.15BP。7年期国债收益率为3.1613%，较上周3.1489%上升1.24BP。10年期国债收益率为3.1751%，较上周3.1650%上升1.01BP。

各类信用债收益率呈现，中期的各类信用债主要呈下降趋势，长期的企业债和城投债呈上升趋势。具体来看，截至12月06日，中短期票据1年期收益率AAA级较上周下降3.25BP，AA+较上周下降1.25BP，AA级、AA-级较上周均上升2.75BP；3年期收益率AAA级较上周上升0.16BP，AA+级较上周上升1.16BP，AA级、AA-级较上周均上升0.16BP；5年期收益率AAA级较上周下降1.62BP，AA+级、AA级和AA-级较上周均下降0.62BP。

企业债3年期收益率AAA级较上周上升0.16BP，AA+级较上周上升1.16BP，AA级、AA-级较上周均上升0.16BP；5年期收益率AAA级较上周下降1.62BP，AA+级、AA级和AA-级较上周均下降0.62BP；7年期各级别收益率较上周均上升1.7BP。

城投债3年期收益率AAA级较上周下降2.81BP，AA+级较上周下降1.81BP，AA级较上周上升0.19BP，AA-级较上周下降0.81BP；5年期收益率AAA级较上周上升0.72BP，AA+级较上周下降0.28BP，AA级和AA-级较上周均上升0.72BP；7年期各级较上周上升0.7BP。

2.2. 信用利差

截至12月06日，本周信用债信用利差5年期中短期票据和企业债呈收窄趋势，城投债主要呈现收窄趋势。中短期票据1年期信用利差AAA级较上周缩小3.08BP，AA+级较上周缩小1.08BP，AA级、AA-级较上周均扩大2.92BP；3年期信用利差AAA级较上周扩大0.09BP，AA+级较上周扩大1.09BP，AA级、AA-级较上周扩大0.09BP；5年期信用利差AAA级较上周缩小2.771BP，AA+级、AA级和AA-级均缩小1.77BP。

企业债3年期信用利差AAA级、AA级和AA-级较上周均上升0.09BP，AA+级较上周上升1.09BP；5年期信用利差AAA级较上周缩小2.77BP，AA+级、AA级和AA-级较上周均缩小1.77BP；7年期各等级信用利差较上周均扩大0.46BP。

城投债3年期信用利差AAA级较上周缩小2.88BP，AA+级上周缩小1.88BP，AA级较上周扩大0.12BP，AA-级较上周缩小0.88BP；5年期信用利差AAA级、AA级和AA-级较上周扩大较上周缩小0.43BP，AA+级较上周缩小1.43BP；7年期城投债各级较上周均缩小0.54BP。

截至12月06日，各类信用债等级利差主要呈上升或不变趋势。与上周相比，1年期中短期票据AA+级相较于AAA级等级利差上升2.00BP，AA级，AA-级相较于AAA级等级利差均上升6.00BP；3年期AA+级相较于AAA级等级利差较上周上升1.00BP，AA级，AA-级相较于AAA级等级利差保持不变；5年期AA+级，AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均上升1.00BP。

与上周相比，3年期企业债AA+级相较于AAA级等级利差上升1.00BP，AA级，AA-级相较于AAA级等级利差保持不变；5年期AA+级，AA级和AA-级相较于AAA级等级利差上升1.00BP；7年期AA+级、AA级和AA-级相较于AAA级等级利差均保持不变。

城投债3年期AA+级相较于AAA等级利差上升1.00BP，AA级相较于AAA等级利差上升3.00BP，AA-级相较于AAA等级利差上升2.00BP；5年期AA+级相较于AAA等级利差均下降1.00BP，AA级和AA-级相较于AAA等级利差保持不变；7年期AA+级、AA级和AA-级相较于AAA等级利差均保持不变。

2.3. 交易活跃度

本周AAA主体级别的债券中，短期融资券、中期票据和企业债的周交易量远高于公司债。具体来看，AAA主体级别短期融资券中交易最活跃的5只债券为19中化股SCP013、19中车SCP012、19三峡CP002BC、19中电建设SCP001和19电网SCP008，周交易量分别达72.50亿元、54.70亿元、30.00亿元、29.60亿元和26.00亿元，没有城投债；AAA主体级别中期票据交易最活跃的5只债券分别为16铁道MTN001、19陕煤化MTN007、19中节能GN001、19青岛城投MTN003和19吉林高速MTN003，周成交量分别为60.00亿元、34.80亿元、28.30亿元、23.60亿元和22.30亿元，19青岛城投MTN003和19吉林高速MTN003是城投债；AAA主体级别企业债券交易最活跃的5只债券为19中国诚通债转股债01、19中国诚通债转股债01、19中国诚通债转股债01、19南网债04和10渝开投债，周交易量分别达到84.00亿元、84.00亿元、48.00亿元、27.20亿元和12.00亿元，只有10渝开投债是城投债；AAA主体级别公司债券交易最活跃的5只债券为19湘高02、16富力11、19深投02、19中交G1、G19三峡4，周交易量分别达到6.30亿元、5.10亿元、3.00亿元、3.00亿元和3.00亿元，只有19湘高02是城投债。

本周AA主体级别债券中，短期融资券和中期票据周交易量均低于于AAA主体级别短期融资券和中期票据。AA主体级别中票交易量相对较大。具体来看，AA主体级别短期融资券中交易最活跃的5只债券为19镇江交通SCP004、19云电投SCP002、19津南城投SCP002、19大足国资SCP001和19云内动力SCP004，周交量分别为6.08亿元、6.00亿元、5.54亿元、4.15亿元和3.70亿元，其中19云电投SCP002和19云内动力SCP004不是城投债；AA主体级别中期票据交易最活跃的5只债券分别为19蚌埠城投MTN002、19赣州开投MTN001、19镇江文旅MTN001、19萍乡汇丰MTN002和19綦江城投MTN001，周成交量分别为17.60亿元、13.90亿元、6.00亿元、6.00亿元和4.50亿元，均为城投债；AA主体级别企业债券交易最活跃的5只债券为16金坛国发债、19天水城投债01、15益高新债、17贵阳经开债01和19商都绿色债，周交易量分别达到4.00亿元、4.00亿元、3.60亿元、3.10亿元和3.00亿元，均为城投债；AA主体级别公司债交易最活跃的5只债券为19株循01、16周口01、15新沂01、19益阳01和19通顺01，周交易量分别达到3.05亿元、2.18亿元、1.90亿元、1.40亿元和1.20亿元，均为城投债。本周AA级别中城投债活跃度相对较高。