【兴证固收.信用】再议“信仰”,关注放大的波动 ——信用债回顾(2019.12.2-2019.12.6)

【兴证固收.信用】再议“信仰”,关注放大的波动 ——信用债回顾(2019.12.2-2019.12.6)
2019年12月07日 23:29 新浪财经-自媒体综合

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来源:兴证固收研究

1、一级市场:信用债发行量小幅减少,净融资量小幅增加

与上周相比,本周信用债发行量、到期量均小幅减少。本周信用债新债发行共1778.09亿元,较上周环比减少16.01%。本周除短融外,其余种类债券发行量均减少。具体而言,公司债本周发行611.3亿元(上周742.8亿元),短融本周发行806.69亿元(上周746.00亿元),中票本周发行293.4亿元(上周542.5亿元)。从主体类型来看,产业债本周发行54.7亿元(上周发行17.00亿元),本周城投债发行12.00亿元(上周发行68.7亿元)。

2、二级市场:本周,信用债收益率表现分化

本周,信用债收益率表现分化。具体来说,城投债AAA、AA、AA-等级中的1年期债券收益率表现下行,而其他各期限债券收益率均小幅上行,而AA+城投债除7年期债券收益率表现上行外,其余各期限债券收益率均表现下行。中票方面,除AA+、AA、AA-的1年期债券收益率表现上行外,其余各等级、各期限债券收益率均表现下行。信用利差方面,本周,城投债1年期各等级、3年期AA-级信用利差小幅收窄,其余各期限各等级信用利差均走阔;中票除5年期各等级与1年期AAA等级信用利差收窄外,其余各期限、各等级信用利差均走阔。

资金面上,短端资金价格小幅下行。本周,短端的R001R007利率先降后升,整体较上周有所下行。同时,中等期限的3M SHIBOR利率小幅上行。

个券兑付问题或引发信用债市场波动加大。根据上海清算所通知,2019年12月6日是“16呼和经开PPN001”的投资人回售行权执行日及付息日。但截至日终,仍未足额收到发行人的付息兑付资金,已构成违约。作为这一期的债券发行人,呼和浩特经济技术开发区投资开发集团有限责任公司是呼和浩特经济技术开发区内的城投平台。虽然这一平台在本次回售违约前已曝出过多起风险事件,但这次的兑付问题仍引发了投资者的重点关注,主要原因在于对城投的“信仰”。谈到资质问题,需要考虑的是政策底线为不发生系统性风险,而当前各地区城投实质上也已经出现分层,对城投企业不宜一刀切和一股劲的“信仰”。对于城投非标违约重灾区的城投主体,投资者要保持高度警惕。而谈及市场变动,需要考虑前期信用债,尤其是城投债持续表现较好这一市场现况。当前,城投违约从非标向私募债的传导这一变化,或受估值影响而放大了市场对于信息的敏感程度和波动性。

风险提示:经济出现超预期变化,政策超预期

报告正文

1

一级市场:信用债发行量小幅减少,净融资量小幅增加

与上周相比,本周信用债发行量、到期量均小幅减少。本周信用债新债发行共1778.09亿元,较上周环比减少16.01%。本周除短融外,其余种类债券发行量均减少。具体而言,公司债本周发行611.3亿元(上周742.8亿元),短融本周发行806.69亿元(上周746.00亿元),中票本周发行293.4亿元(上周542.5亿元)。从主体类型来看,产业债本周发行54.7亿元(上周发行17.00亿元),本周城投债发行12.00亿元(上周发行68.7亿元)。

本周信用债到期规模小幅减少(本周为1138.99亿元,上周为1501.77亿元),净融资量小幅增加(本周639.1亿元,上周615.23亿元,环比增加3.88%)。

从细分指标来看:

1. 短融发行规模小幅增加,公用事业和综合位于前二,合计占比超四成。本周有15个行业发行短融,排名靠前的行业是公用事业(161.29亿元)、综合(153亿元)和公用事业(121亿元)行业。

2. 中票发行规模小幅减少,采掘和建筑装饰位于前二,合计占比超四成。本周有11个行业发行中票,排名靠前的是采掘(70亿元)、建筑装饰(60.8亿元)和综合(40亿元)。

3. 公司债发行规模较上周小幅减少,综合和建筑装饰位于前二,合计占比超七成。本周有9个行业发行中票,排名靠前的是综合(210.5亿元)、建筑装饰(193.3亿元)和公用事业(52亿元)。

与上周相比,本周取消发行债券规模小幅减少,有5只债券取消发行;2只债券推迟发行。本周有5只债券取消发行,规模为28.5亿元;2只债券推迟发行,规模为19亿元。行业分布上,取消发行的2只债券行业属于电力、热力、燃气及水生产和供应业行业,其余债券分别属于综合、批发和零售、水利、环境和公共设施管理业。推迟发行的债券行业是属于电力、热力、燃气及水生产和供应业。

2

二级市场:本周,信用债收益率表现分化

本周,信用债收益率表现分化。具体来说,城投债AAA、AA、AA-等级中的1年期债券收益率表现下行,而其他各期限债券收益率均小幅上行,而AA+城投债除7年期债券收益率表现上行外,其余各期限债券收益率均表现下行。中票方面,除AA+、AA、AA-的1年期债券收益率表现上行外,其余各等级、各期限债券收益率均表现下行。信用利差方面,本周,城投债1年期各等级、3年期AA-级信用利差小幅收窄,其余各期限各等级信用利差均走阔;中票除5年期各等级与1年期AAA等级信用利差收窄外,其余各期限、各等级信用利差均走阔。

资金面上,短端资金价格小幅下行。本周,短端的R001、R007利率先降后升,整体较上周有所下行。同时,中等期限的3M SHIBOR利率小幅上行。

个券兑付问题或引发信用债市场波动加大。根据上海清算所通知,2019年12月6日是“16呼和经开PPN001”的投资人回售行权执行日及付息日。但截至日终,仍未足额收到发行人的付息兑付资金,已构成违约。作为这一期的债券发行人,呼和浩特经济技术开发区投资开发集团有限责任公司是呼和浩特经济技术开发区内的城投平台。虽然这一平台在本次回售违约前已曝出过多起风险事件,但这次的兑付问题仍引发了投资者的重点关注,主要原因在于对城投的“信仰”。谈到资质问题,需要考虑的是政策底线为不发生系统性风险,而当前各地区城投实质上也已经出现分层,对城投企业不宜一刀切和一股劲的“信仰”。对于城投非标违约重灾区的城投主体,投资者要保持高度警惕。而谈及市场变动,需要考虑前期信用债,尤其是城投债持续表现较好这一市场现况。当前,城投违约从非标向私募债的传导这一变化,或受估值影响而放大了市场对于信息的敏感程度和波动性。

本周,产能过剩行业活跃个券收益率近七成下行,非过剩行业活跃个券收益率估值超六成下行。而在成交量方面,过剩行业中的“19宝钢SCP014”(成交量25.8亿元)和非过剩行业中的“16铁道05”(成交量为74.60亿元)表现较好,其余债券的成交量整体表现较为平淡。交易所成交活跃个券的行业分布集中在房地产(8只)和建筑装饰(8只),债券估值超八成下行。

此外,过剩行业中的“大同煤矿SCP005”将于2019年12月10日到期。非过剩行业中,“19中电投SCP023”将于2020年1月11日到期。

风险提示:经济出现超预期变化,政策超预期

信用债走势的期限分化——信用债回顾(2019.11.25-2019.11.29)

央行操作频繁,影响短期市场情绪——信用债回顾(2019.11.18-2019.11.22)

基本面数据偏弱,信用债边际修复——信用债回顾

(2019.11.11-2019.11.15)

降息后的信用债市场——信用债回顾(2019.11.04-2019.11.08)

波动的传导与延伸——信用债回顾(2019.10.28-2019.11.01)

信用债表现边际偏弱——信用债回顾(2019.10.21-2019.10.25)

短期分化的信用债——信用债回顾(2019.10.14-2019.10.18)

下行的收益率与收窄的利差——信用债回顾(2019.09.30-2019.10.12)

预期差持续影响市场波动——信用债回顾(2019.09.23-2019.09.27)

分析师声明

注:文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告:《再议“信仰”,关注放大的波动——信用债回顾(2019.12.2-2019.12.6)》

对外发布时间:2019年12月7日

报告发布机构:兴业证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师:

罗婷     SAC执业证书编号:S0190515110001

黄伟平  SAC执业证书编号:S0190514080003

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