【海通策略】11月产业资本减持额下降，减持计划上升（荀玉根、王一潇）

来源：股市荀策

核心结论：①19年11月产业资本二级市场净减持292亿元，10月为327亿元，17年6月（减持新规实施）以来月均净减持115亿元。②按照19/11/29的股价估算，12月解禁市值约为2873亿元，高于11月的2814亿元，19年月均解禁2636亿元。③按照19/11/29的股价估算，11月公告拟净减持市值为611亿元，高于10月的549亿元，17年6月以来月均为290亿元。

11月产业资本减持额下降，减持计划上升

1.2019年11月产业资本二级市场净减持291.6亿元

19年11月产业资本二级市场净减持291.6亿元，17年6月（减持新规实施）以来月均净减持115.1亿元。2017年5月27日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（以下简称减持新规），上交所、深交所也分别发布了相关实施细则，我们研究减持新规实施以来的增减持情况：截止2019年11月29日，从绝对规模看，19年11月产业资本二级市场净减持291.6亿元，而19年10月净减持326.7亿元，2017年6月以来产业资本月均净减持115.1亿元。从相对规模看，19年11月产业资本净增持额/解禁市值为-10.36%，2017年6月以来均值为-4.55%；净增持额/成交金额为-0.34%（成交金额为全A股成交额，后同），2017年6月以来均值为-0.12%；净增持额/自由流通市值为-0.13%，2017年6月以来均值为-0.05%。从板块看，产业资本在主板净减持121.8亿元，中小板净减持92.6亿元，创业板净减持77.1亿元，净增减持额/解禁市值分别为-6.20%、-19.59%、-20.47%，可见创业板减持力度最大。对产业资本每年净增减持额进行统计，截至19年11月，19年净减持额达到2346亿元，而18年和17年全年分别为810亿元、257亿元。

以史为鉴，市场底部附近产业资本表现为净增持。产业资本的大量增持使得乐观的投资者认为这是市场见底的信号。从历史产业资本净增持额角度看，除15/07-16/01异常波动期间外，05年以来产业资本在05/06-06/09、10/05、14/04-14/05、16/11、17/05-17/08、18/02期间表现为净增持，其对应的上证综指基本处于阶段性底部，其对应的全部A股PE（历史TTM，整体法）最低分别到达18.8、20.2、11.7、22.4、20.2、18倍，均为阶段性低点。总体上，历史数据显示产业资本净增持是市场见底的信号，而产业资本增持的动因是估值处在相对较低水平，长期看公司估值将回归历史均值附近，从而在增持后公司股价走势向好。总体来看产业资本的入场为市场注入增量资金，阶段性市场底部基本确立，利好股市未来走势。

2. 2019年12月解禁额较2019年11月上升

19年12月A股解禁市值约为2873.22亿元，较19年11月上升。我们按照2019/11/29的股价估算：19年月均解禁2635.59亿元，18年月均2614.65亿元。19年12月解禁市值/自由流通A股市值为1.26%，2017年以来该比值均值为1.16%；19年12月解禁市值/成交金额为3.38%，2017年以来该比值均值为2.88%，从自由流通市值角度19年12月解禁相对规模高于2017年以来平均水平。从板块看，19年12月主板、中小板、创业板解禁金额分别为1357.65、1168.44、347.13亿元，解禁金额/自由流通A股市值分别为0.85%、2.95%、1.32%，解禁金额/成交金额分别为3.17%、5.22%、1.94%。对全部A股每年解禁市值进行统计，基本稳定在每年3万亿元左右，20年/19年/18年全部A股解禁市值分别为30054亿元、31627亿元和31376亿元。

19年12月交通运输、基础化工、轻工制造等行业解禁金额最大。按照19年11月29日的股价估算：12月交通运输、基础化工、轻工制造等行业解禁金额最大，解禁金额分别为729、300、220亿元，解禁市值/自由流通市值分别为11.39%、3.45%、8.11%。从个股来看，12月招商蛇口、长江电力解禁规模最大，解禁金额分别为1188、1133亿元，解禁市值/自由流通市值分别为69.5%、30.7%。

3.   2019年11月产业资本公告拟净减持610.85亿元

19年11月A股公告拟净减持市值约为610.85亿元，17年6月（减持新规实施）以来月均公告拟净减持289.87亿元。2017年5月发布的减持新规要求产业资本在正式实施增减持之前需提前发布公告，一般情况下增减持计划的实施区间在6个月左右，通过分析公告拟减持金额可以对产业资本未来的增减持意愿进行大致度量。我们对11月份公告的产业资本拟增减持进行统计，按照2019/11/29的股价估算：19年11月A股公告拟净减持市值约为610.85亿元，高于19年10月的548.96亿元，17年6月以来月均公告拟净减持289.87亿元。19年11月拟净增持额/自由流通A股市值为-0.27%，2017年6月以来该比值均值为-0.14%；19年11月拟增持额/成交金额为-0.72%，2017年6月以来该比值均值为-0.32%，从自由流通市值角度19年11月拟净减持额相对规模高于2017年6月以来平均水平。从板块看，19年11月主板、中小板、创业板拟净减持额分别为269.45、119.05、222.34亿元，拟净增减持额/自由流通市值分别为-0.17%、-0.30%、-0.85%。

19年11月医药、计算机、电子元器件等行业拟净减持金额最大。按照19年11月29日的股价估算：11月医药、计算机、电子元器件等行业拟净减持金额最大，拟净减持额分别为140.55、115.1、89.29亿元，拟净增减持额/自由流通市值分别为-0.75%、-1.02%、-0.57%。从个股来看，11月汇顶科技、药明康德拟减持规模最大，拟减持额分别为46.87、44.81亿元，拟增减持市值/自由流通市值分别为-16.17%、-8.21%。

风险提示：向上超预期：国内改革大力推进，向下超预期：美欧经济危机。

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