【基本面淡季，未来趋势明确，短期调整为后市留下空间—方正食品饮料191124】

来源：虎哥的研究

近期，食品饮料板块震荡，市场对白酒板块明年的走势比较关心，我们的看法是：年初以来食品饮料板块涨幅第一，连续四年居市场前三，核心是白酒板块贡献，八只白酒个股涨幅在100%以上，今年业绩表现抢眼背后原因有：1）去年四季度市场对19年行业趋势过度悲观，板块被错杀，估值跌至低位，今年板块业绩维持高增长，市场预期修复，估值和业绩双击；2）白酒趋势明确，估值持续走高：行业走势分化、量平价涨，价格成为核心驱动力、龙头受益消费升级和集中度提升，市场份额扩张；3）市场风格逐渐成熟，长线资金占比提升，业绩稳定的消费板块较受青睐。展望明年，板块会保持稳健增长，有确定性收益，但选股难度加大：

1、白酒未来发展最受益的是高端和次高端价格带，高端价格带三大品牌：1）茅台一枝独秀，出厂价和市场价间巨大的落差是公司未来业绩的强力保障，供需矛盾仍在加剧，估值应给予较高溢价；短期看，在预收款蓄水池作用基本释放完毕后，明年量增有限，如无实际提价，则公司业绩增长幅度有限，综合各方面因素，我们认为对于提价可以乐观些；2）高端市场保持小幅扩容，最受益是五粮液，公司营销和管理不断优化，八代提价效应持续到明年，加上量增，明年增长20%左右确定性高；长线趋势确定，对于短期市场批价和销量的波动不必过于在意和担忧，企业会根据销售淡旺季节奏、竞争态势等来动态调整阶段性营销重点，旺季前批价下跌出货量加大是行业最正常节奏；3）泸州老窖战略清晰，坚定跟随，积极推动渠道落地，稳步拓展区域，预计业绩增长继续维持20%以上。

2、次高端趋势受到更进一步认可，增速维持高位：300-500元的机会已经成为行业共识，竞争会加速扩容，但明年分化会更加明显，我们更看好有营销、有品牌、有根基的区域龙头；古井贡酒、今世缘、山西汾酒等品牌业绩加速兑现，洋河、口子短期遇到阻力但市场预期也已经到低位；需要结合业绩增速和估值来选股。

3、短期基本面来看：白酒处于行业淡季，基本面整体反馈情况一般，板块缺乏催化剂，需要待至12月中旬，今年春节早，渠道和终端的反馈会较往年提前，耐心等机会；近期板块调整，多数公司估值回落至较低水平，为后续留下空间，适宜长线布局。高端酒方面，茅台经销商近期开始出现断货，投放渠道和消费需求出现错位，批价小幅上涨；五粮液部分启动下年计划，首批打款40%，近几年公司都是旺季走量批价回落，正常波动；国窖提出新百亿计划，近期控量挺价为主。次高端方面，不同公司经营节奏有所差异，但整体趋势仍然向好，目前多数区域龙头对应明年估值已回落至20倍以下（汾酒除外），配置上已具备性价比；对于调整期的公司，如口子窖和洋河股份，目前预期较低，建议密切关注基本面变化情况，预计年底和春节前后将是重要观察时点。

4、非白酒板块，今年以来涨幅较多的主要是品类延伸、新品突破或者渠道扩张的个股，例如百润股份、千禾味业、绝味食品和洽洽食品等。非白酒板块整体估值水平水涨船高，业绩增速15%以上个股估值普遍30倍以上（19年PE）。近期由于通胀预期延续，有提价预期的个股涨幅较高，例如双汇发展、安井食品、啤酒板块等。展望明年，我们认为机会主要来自于以下三方面：

1）乳制品：上游扩产仍较为谨慎，原奶成本上涨趋势延续，从历史经验上看奶价温和上涨有助于行业减少促销力度，相当于变相提价，利于龙头公司盈利提升，重点关注伊利股份。

2）调味品：成本转移能力强，一般提价周期在2-3年，历史上看具备持续跑赢通胀能力，酱油等今年底是一个提价窗口期，而且中炬高新经过一年整合后有望提速发展，重点关注中炬高新、海天味业。

3）自下而上选取品类延伸或者新品持续突破的个股，例如餐饮工业化产业链上的个股，如安井食品、绝味食品；开创新品类，有品牌先发优势的百润股份、香飘飘等。

5、公司观点更新：

1）金徽酒：公司Q2主动进行深度调整，Q3开始收效，收入利润在去年同期低基数下增长弹性较大，四季度继续延续良好表现。其中百元以上高端产品全部放量，省外市场达到翻番以上增长，目前侧重市场基础，着眼长远。整体看，公司经营作风务实，今年进入二次创业期，提出五年发展计划（2023年收入和扣非归母净利分别达到30亿元/6亿元），从短期调整效果、公司竞争优势以及长期趋势上看，管理层信心较足，未来经营潜力有望持续释放。

2）安井食品：从行业竞争来看，公司优势在于不仅产品性价比高，而且渠道掌控力强，对经销商、市场维护频次多，质量高，经营体系相对成熟。公司在弱势地区注重先投入、后收入模式，而很多竞品对于弱势地区投入不足或者持续投入时间短，与安井形成鲜明对比。此外，公司营销团队执行力强，市场操作灵活，反应快，广告宣传多，配合其全国基地与广泛渠道覆盖网络对大小市场形成全方位覆盖。近期几次提价后，公司销售势态仍维持在较好状态。

3）香飘飘：三季度果汁茶收入下滑的原因主要是第一年运作即饮板块，经验不足，终端冰柜投入不够和此前对旺季估计过高，再加上暑期学生放假影响特通渠道等。但是公司不主动压库存，果汁茶目前终端库存1个月左右，比较良性。四季度是冲泡的旺季，所以经营重心回归冲泡业务，春节后继续推广果汁茶，包括广告投放和终端冰柜投入会增加。今年4月开始公司对渠道进行一体化改革，对渠道网点进行筛选和排查，未来下沉的空间还比较广阔，明年即饮板块收入规模有望再上台阶。

6、推荐个股：贵州茅台、口子窖、古井贡酒、今世缘、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份；百润股份、安井食品、洽洽食品、伊利股份、中炬高新等。

7、风险提示：宏观经济波动导致消费升级速度受阻；国家行业政策变化；行业发生食品安全事件等。

一、核心公司沪、深股通持股量

沪股通、深股通买入食品饮料：2018年2月9日至今，贵州茅台净买入130.06亿元，五粮液净买入103.68亿元，洋河股份净买入53.24亿元，伊利股份净买入26.72亿元。5月15日MSCI名单更新后至今，贵州茅台净卖出109.28亿元，五粮液净买入46.37亿元，洋河股份净买入4.15亿元,伊利股份净卖出27.07亿元。上周，贵州茅台净买入11.27亿元，五粮液净卖出3.29亿元，洋河股份净卖出0.62亿元，伊利股份净买入1.68亿元。

二、高端酒价格跟踪

贵州茅台：茅台批价稳定在2350元左右，不同区域有所差异。9月底集中打款导致的批价波动对渠道信心有所扰动，终端观望心理较重，但随着旺季来临、动销加速，近期渠道断货现象有所增多，明年计划尚未启动，目前价格已处于上涨零界点。

五粮液：批价维持在930-950元左右，华东区域价格较高，华南区域报价略低；部分经销商开始启动下年计划，首批打款40%，部分经销商已有到货，预计12月初会集中投放，但总体发货节奏会有所控制；近几年公司都是旺季走量批价回落，正常波动。

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公司投资评级的说明：

强烈推荐：分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅；

推荐：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅；

中性：分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动；

减持：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。

行业投资评级的说明：

推荐：分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数；

中性：分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平；

减持：分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数

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