中金2020年农业展望：周期向上演绎 长期成长隐现

　　“宿命牛”“小康牛” 谁才是真的牛？

　　来源：中金点睛

　　在本文中我们重点提示2020年农业展望与投资策略。蛋白养殖链中，我们将2020年投资机会分为三类：生猪养殖板块的右侧投机机会、动物疫苗板块的左侧投资机会，及替代消费衍生的投资机会。种植产业链中，我们提示糖业股的交易性机会。

　　景气周期持续，推荐生猪养殖的右侧投资机会

　　我们看好2020年生猪养殖公司业绩表现。因非洲猪瘟疫情影响，生猪养殖行业产能去化，农业部数据显示，截止10月份，全国能繁母猪、生猪存栏同比分别-37.9%、-41.4%，当前养殖产能处于底部，而供给短缺推动养殖利润向好，当前生猪养殖净利率超60%。基于供需变动情况，我们判断2020生猪养殖行业高景气度仍可延续。

　　图表： 能繁母猪存栏同比下滑

　　资料来源：中国政府网，中金公司研究部

　　图表： 生猪存栏同比下滑

　　资料来源：中国政府网，中金公司研究部

　　图表： 能繁母猪同比与养殖盈利

　　资料来源：中国政府网，万得资讯，中金公司研究部

　　同时，行业结构分化加剧，大型养殖企业依托防控优势，2019下半年开始体现出产能恢复趋势，其2020年出栏量也将有所保证。故我们判断2020年生猪养殖龙头公司有望从量、价两方面受益，业绩也有机会大幅释放。从长期看，我们判断疫情将令我国养殖规模化进程提速，头部企业也将有出栏量加速增长的契机，生猪养殖行业在周期格局背后的高成长故事同样值得期待。

　　图表： 大型养殖企业的猪场布局及硬件升级

　　资料来源：Pig66，宁陵牧原，中金公司研究部

　　图表： 上市公司生产性生物资产季度环比

　　资料来源：公司公告，中金公司研究部

　　布局后周期，看好动物疫苗板块的左侧投资机会

　　动物疫苗公司以猪用苗为主，疫苗销量主要对接生猪养殖量变动，故本年业绩承压。但动物疫苗板块有“后周期”属性，我们认为当前动物疫苗公司业绩已处底部，2020年业绩反转机会较为确定。同时，动物疫苗企业以大型养殖企业为主力客户。长期看，养殖头部集中趋势也将不断推动动物疫苗市场扩容，令板块体现成长性。此外，我们判断非洲猪瘟疫苗预期将在短期提升板块投资情绪，长期有望带来新的市场增量空间。

　　图表： 动物疫苗行业业绩同比与猪价、产能趋势

　　资料来源：中国畜牧业信息网，中国政府网，公司公告，中金公司研究部（注：中牧股份2Q19业绩同比为正，因公司禽用疫苗及禽药销售，而2Q19猪用疫苗仍然承压）

　　蛋白缺口刺激替代消费，利好禽产业链及水产饲料

　　猪肉消费占我国肉类消费量近半，生猪供给短缺带来蛋白缺口，将拉升其它动物蛋白替代消费，由此衍生相应投资机会。一方面，我们看好白羽鸡养殖板块，并预计2020年供需双升，但替代消费对禽肉消费的拉升明显，消费端变动仍将主导禽价波动，故我们预计2020年禽价仍将保持较好水平，禽养殖公司的业绩释放可以期待。另一方面，我们看好水产饲料板块。考虑2017年以来的水产养殖盈利疲弱，且水产对猪肉的替代需求逐步启动，我们认为2020年水产价格有望向上。而水产价格与水产饲料具有较强的正相关性，故这也将拉升水产饲料销量增速，利好水产饲料企业业绩。从长期看，水产饲料行业集中度提升与销售结构升级的故事仍将演绎。

　　图表： 猪肉对鸡肉的替代消费静态测算

　　资料来源：国家统计局，美国农业部，中金公司研究部

　　图表： 禽价上涨带动禽养殖股业绩大幅回升

　　资料来源：禽业协会，公司公告，中金公司研究部

　　图表： 水产品价格同比增速小幅改善

　　资料来源：商务部，中国畜牧业信息网，中金公司研究部

　　图表： 水产价格增速与水产饲料产量增速的相关性

　　资料来源：中国饲料工业协会，商务部，中金公司研究部

　　供需格局改善，关注糖业股的交易性机会

　　在2019/20榨季中，我们判断全球制糖期末库存消费比继续下滑，且主产区增产潜力有限，这令全球糖价走势向好。同时，新榨季国内糖产量或将进入下行周期，中国供需格局同样好转。故我们预计2020年国内糖价向上，糖业股也将具有交易性机会。

　　图表： 国内产区糖产量

　　资料来源：中国糖业协会，中金公司研究部

　　图表： 国内制糖供需平衡表

　　资料来源：CASDE，海关总署，中金公司研究部

　　风险

　　自然灾害、疫病、政策扰动致农产品价格遭遇不可预测风险。

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责任编辑：陈悠然 SF104