【申万宏源金融】上市险企2019年10月保费数据点评

来源：大金融研究

事件：国寿、平安、太保、新华和人保披露2019年10月保费数据，累计产寿险保费收入5204.0、6685.7、3069.2、1183.5和4716.3亿元，同比增速为5.8%、9.6%、8.0%、8.1%和11.8%，10月单月增速为-0.1%、11.1%、8.7%、10.0%和9.8%。寿险公司有序推进开门红预售和四季度保障型产品达成，车险综合成本率和保费增速双拐点或已出现。

寿险公司开启开门红产品预售，部分拖累新单表现。国寿、平安、太保、新华和人保寿险业务10月累计总保费为5204.0、4495.9、1973.0、1183.5和1103.8亿元，同比增速分别为5.8%、9.9%、5.6%、8.1%和9.6%。10月平安个人业务单月同比增速为-10.1%（9月为-4.9%），1至10月累计同比增速为-7.3%（9月为-7.0%），预计受去年基数较高影响（2018年10至12月公司个人业务新单单月同比增速分别为14.4%、14.8%和33.8%）。公司继续发力保障型产品并淡化个险渠道开门红（预计银保以量换价），升级福上福和爱满分产品，预计价值率同比继续改善。新华预计10月末人力规模已达42万人，预计年末将达到45万人，公司银代渠道推出新产品，并将采取“期趸联动”业务策略。太保继续坚定完成四季度保障型业务目标，金福人生（特定重疾双倍赔付）、药享无忧（特定药品医疗保险）新产品市场反馈较好，前三季度NBV降幅较中期继续改善。

展望四季度，寿险公司有序步入开门红预售阶段。国寿率先推出2020年开门红产品鑫享至尊年金保险（庆典版），3年缴费10年期满，预计较去年同期产品新单增长区间在25%-30%，太保、平安和新华开门红产品较去年同期变化不大，但在缴费期限和保障期限上有所缩短，提升产品吸引力。近期银保监会召集13家保险公司总精算师进行窗口指导，要求从12月开始停止销售预定利率4.025%的年金险产品（法定准备金覆盖率低于120%）；同时监管考虑允许开发设计保险期间5年期以下的两全保险产品，但不得短于3年。我们认为监管“一关一放”的背后是防范行业潜在利差损风险和中小保险公司短期的流动性风险，利好行业长期健康发展，并一定程度上降低上市险企传统年金产品的售压力。

车险综合成本率和保费增速双拐点或已出现，产险行业景气度有望持续回升。10月单月人保/平安/太保财险单月保费增速分别为7.2%/11.0%/14.7%。9M19，行业车险综合成本率为98.5%，较去年同期改善1.2个pct.，其中受益于报行合一执行和严监管的落地，综合费用率同比大幅下降5.1个pct.至38.0%，综合赔付率受NCD系数的影响上行3.9个pct.至60.4%。平安车险、非车和意健险10月单月增速分别为7.1%、20.9%和28.8%，累计增速为6.4%、12.1%和36.9%。人保财险累计非车业务占比为41.8%。受益于税费改革政策等因素影响ROE回升，预计全年人保财险、平安财和太保财的扣非ROE回升至15%、20%和13%。预计行业综合成本率将续改善。

投资建议：人力与产品平稳推进，估值切换与开门红预期改善下把握投资机会。四季度保险股预期开启估值切换，叠加年度业绩确定性强与开门红预期改善，投资性价比凸显，当前估值对应19年PEV为0.72-1.34倍，推荐标的：中国太保、中国平安、中国人寿。

风险提示：长端利率快速下行，权益市场单边下行，保障类产品销售不及预期

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