OMO利率调降具紧迫性 政策首任降融资成本稳经济增长

来源：人民币交易与研究

今日7天期逆回购中标利率降5bp至2.5%，此次调降与11月5日的MLF利率的下调相呼应，意在降低实体经济融资成本，加大逆周期调控力度。这次OMO利率的下调有其必要性和紧迫性，一方面，10月经济下滑速度有所加快，稳增长仍然任重道远，另一方面，在降成本的大趋势下，三季度一般贷款加权平均利率较二季度反而升了2bp，显示信贷利率下行缓慢。此外，近期资金面较为紧张，三个月期SHIBOR升至3%以上，货币市场利率的抬升会直接影响到银行间负债成本，阻碍货币政策进一步向实体端的传导。

在逆回购停摆15天之后，央行今日开展了1800亿元7天期逆回购，并罕见得将中标利率下调5bp至2.5%，这是央行逾四年以来首次下调7天期逆回购利率。

债市在经历了前期的大幅调整后率先做出“反应”，国债期货拉升，截至发稿，10年期主力合约涨0.47%，银行间现券收益率大幅下行，10年期国债直接刺破3.2%至3.18%附近。

本次公开市场利率的下调进一步显示了央行通过MLF利率和OMO利率引导信贷利率下行的决心。周三11月LPR也将报价，一年期大概率同步下调5bp至4.15%，巩固此前降低实体经济融资成本的效果，进一步继续引导信贷利率的下行。

更重要的是，这次OMO利率的下调有其必要性和紧迫性。

信贷利率下行缓慢

一方面，在降低融资成本的大趋势下，10月LPR报价未有调降，三季度一般贷款加权平均利率为5.96%，反而较二季度上升了2bp。华泰固收团队称，实体融资成本下行缓慢或是OMO利率下调的触发剂，尤其是近期债市利率也出现了上行，OMO利率也需要出手巩固降成本成效。

华泰固收还解释称，信贷利率之所以下行缓慢，源于LPR仅作用于新增贷款，中小微贷款、中长期贷款（地方隐性债务置换）占比提升有关。需要指出，降低融资成本还需要解决银行负债端成本居高不下、中小银行面临缩表压力等问题，需要其他监管等政策配合。

央行在三季度货币政策执行报告不再提“把好货币供给总闸门”，并称下一步将继续做好LPR报价和运用工作，引导和督促金融机构合理定价，进一步打破贷款利率隐性下限，疏通市场利率向贷款利率的传导渠道，并抓紧研究出台存量贷款利率基准转换方案。

10月经济下滑速度加快

从另一个角度来看，MLF和OMO利率的下调将通过进一步降低金融机构边际资金成本，助推企业实际利率降低，以应对经济下行压力。三季度货币政策执行报告也将之前的“适时适度进行逆周期调节”调整为“加强逆周期调节”。

近期公布的数据显示经济下滑速度有所加快。10月工业产出、消费以及固定资产投资增速全线下行；新增信贷社融大幅不及预期，环比季节性大幅下挫，同比也较去年少增；CPI和PPI走势继续背离，10月CPI同比增速升至3.8%，是2012年1月以来的最高值，PPI同比跌幅扩大至-1.6%。

从上图可以看出，稳增长仍然任重道远，当前货币政策最主要的任务是稳增长。国内经济动力继续减弱，叠加全球经济下行、专项债仍未发行等因素，加强逆周期调控有其必要性和紧迫性。同时，对于通胀的走高，机构认为是表象，只是经济下行压力中的扰动因素。

资金利率走高

从资金面来看，近期情绪较为紧张，IRS（一年期利率互换）持续处于高位，利率波动幅度较大。上周DR001更是从周初的不足2%升至2.7%，三个月期SHIBOR从10月初的2.7%附近升至今日的3.032%，其他期限较长的货币市场利率也出现了不同程度的抬升。

货币市场利率的抬升会直接影响到银行间负债成本，银行间融资利率不升反降，也会阻碍货币政策进一步向实体端的传导。

中金表示，货币政策传导是否顺畅，很大程度上问题不在资产端，而是负债端。只有通过引导货币市场利率下降，引导银行负债成本下行，未来贷款和债券等资产端利率才有可能进一步下降，从而实现对企业融资成本下行的引导。

中金称，目前人民币汇率已经企稳，货币政策进一步放松没有什么障碍，而且必要性也在提高。货币政策总体是要根据经济状况来调节，今年经济的主要支撑是地产和财政，但这两个因素进入四季度后都开始走弱，明年来看可能会是拖累因素。因此，我们认为在经济支撑手段不多的情况下，未来货币政策的走向仍是放松为主。债券收益率明年也会具备继续下行的空间。（完）

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