【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报

来源：中金固定收益研究

作者

鲁雁君分析员，SAC执业证书编号：S0080518080003

王海波分析员，SAC执业证书编号：S0080517040002

雷文斓分析员，SAC执业证书编号： S0080518070015

邱赛赛分析员，SAC执业证书编号：S0080518070014

张烁文分析员，SAC执业证书编号：S0080519110004

王瑞娟分析员，SAC执业证书编号：S0080515060003

许艳分析员，SAC执业证书编号：S0080511030007；SFC CE Ref: BBP876

从发行品种看，共9家发行人公告发行9支短融，发行额68.5亿元；共49家发行人公告发行53支超短融，发行额655.8亿元；共30家发行人公告发行31支中期票据，总发行额387亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行93支，其中城投24支，占比26%；产业债方面，电力11支，综合投资9支，有色金属、租赁各6支，高速公路5支，金融4支，钢铁、建筑建材、煤炭各3支，电信服务、港口、机场、基建设施、贸易各2支，电子通信、房地产、航运、化工、零售、石油、食品饮料、铁路、医药各1支。本周短融中票公告发行额合计1111.3亿元，比上周增加236.8亿元，发行额位居前五位的行业包括电力228亿元、铁路100亿元、钢铁80亿元、有色金属80亿元和高速公路77亿元。

本周发行人中，东阳光、海通恒信、六建、平安租赁为非国有企业，其余发行人为国有企业。本周发行人中，宝钢股份、赣粤高速、海通恒信、华能国际、华远地产、金隅集团、京能清洁能源、南京医药、上海电力、越秀金控、云南水务、招金矿业、中国建材、中国铝业为上市公司，其余发行人为非上市公司。

本周首次发行公募债券的发行人为江西金控，为江西省属金融控股公司，业务主要涉及资产管理、担保和融资租赁，资产质量较好，债务负担和流动性压力上升。投机级产业债发行人中，部分发行人存在评级虚高风险：

1) 主体评级AAA的发行人中，桂交投持续存在较大自由现金流缺口，宁机场、招金自身规模较小，冀中能源主业周期性强，广新控股盈利变现效率波动较大，平安租赁债务负担重；云能投债务负担重，越秀金融、江西金控盈利变现效率波动较大，杭金投贸易业务占比高经营现金流不佳，北部湾、融和租赁、中航租赁债务负担较重；中电路桥持续存在较大自由现金流缺口，海通恒信18年关注类资产占比上升较多；象屿盈利变现效率波动较大，债务负担较重。

2) 主体评级AA+的发行人中，凯盛科技债务负担较重，东阳光债务负担上升较快，镇国投主业盈利不强，关联方占款较多，大额对外担保面临或有风险，晋投集现金流不佳且杠杆水平持续较高，金鼎产融资产质量不佳；南京医药盈利水平低，盈利变现效率差。

3) 主体评级AA的发行人中，六建盈利变现效率差。

本周永续中票有19鞍钢MTN007、19沪电力MTN002、19中铝集MTN008。上海电力为上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。总的来说，目前永续债条款对于不在首个赎回日赎回债券的约束力较强，但能否按期赎回并支付利息仍取决于发行人主体资质；递延支付利息约束条款并不是很强，发行人按时足额偿还利息很大程度上与其再融资能力、需求及维护资本市场形象动力更为相关。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。

本周发行人不涉及评级调整。雅砻江现金流产生能力强，盈利变现和自由现金流状况较好，外部流动性充裕。

本文所引为报告摘要部分内容，报告原文请见2019年11月13日中金固定收益研究发表的研究报告。

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