国信：社会服务行业Q3持续分化 长守龙头短兼风格

　　来源：国信研究

　　社会服务行业2019年三季报总结：板块Q3持续分化，长守龙头短兼风格

　　Q1-3：整体增速放缓，子板块分化，重点公司强者恒强

　　前三季度，受宏观经济、门票降价及权重股部分业务剥离影响，旅游板块整体营收+1.5%、业绩+6.4%、扣非+1.2%，增速较去年同期20-26%的增速明显放缓；其中重点公司扣非+3.1%优于整体。子板块分化，免税、演艺剔除剥离业务影响，业绩分别+32%/+18%，弱市下依旧亮眼。酒店虽受宏观影响，但通过加盟扩张和控费增效等扣非主业增15%，略好于市场悲观预期。出境游受宏观、汇率及部分目的地拖累，业绩下滑近76%。景区虽门票降价，但控费增效下扣非业绩仅微降4%，部分龙头仍有支撑。餐饮中广州酒家业绩（+9%）略超预期。

　　Q3：宏观及门票降价影响下承压，免税&演艺有支撑

　　受上述因素影响，Q3板块较上半年进一步承压。Q3板块整体收入下滑4.8%，若剔除国旅、宋城剥离业务扰动影响则增长5.9%；业绩下滑10.7%，环比下滑幅度加大（Q2-5.7%），均处于近几年较低位置。其中免税表现良好，中国国旅Q3免税收入业绩各增24%/21%；演艺依旧稳健，宋城演艺Q3 主业收入+ 20%、业绩+ 24% （扣非+ 24%）；锦江酒店、首旅酒店扣非业绩分别增22%/2%，展店加速支撑主业成长；餐饮广州酒家Q3业绩+9%，整体业务增势良好。

　　基金持仓：重仓持股比提升，陆股通增持宋城&国旅

　　截至Q3社服板块基金重仓持股比为1.62%，环比提升0.19pct。基金前五大重仓股分别为中国国旅、宋城演艺、锦江酒店、首旅酒店及广州酒家，其中宋城演艺环比增持明显+4.37pct，首旅酒店、中国国旅环比+0.91pct/+0.14pct，锦江酒店、广州酒家有所下滑。陆股通明显增持宋城演艺（+0.65pct）和广州酒家（+0.55pct）；中国国旅微增；锦江酒店平稳；首旅酒店沪股通有所减持。

　　投资建议：维持板块“超配”，长守优质白马，短看风格拐点

　　维持板块“超配”评级。结合旅游板块三季报总结的情况，中长线来看，我们仍建议战略上聚焦优质龙头，如中国国旅（长期坚定看好，短期估值可能在市场震荡格局中随情绪波动）、宋城演艺（明年上半年核心推荐）、中公教育等。短期来看，考虑市场情绪变化及对明年经济预期变化，我们建议关注部分拐点型细分龙头，出境游龙头凯撒旅游（个股逻辑大于行业逻辑）、酒店龙头首旅酒店、锦江酒店（行业逻辑为主）、景区龙头（峨眉山A）等。综合推荐：宋城演艺、中国国旅、中公教育、凯撒旅游、首旅酒店、锦江酒店、峨眉山A、广州酒家、天目湖、黄山旅游、众信旅游、美吉姆、科锐国际、中青旅、三特索道等。

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责任编辑：田原