弱复苏延续——实体经济观察2019年第42期（海通宏观于博、陈兴）

来源：姜超宏观债券研究

弱复苏延续

——实体经济观察2019年第42期

（海通宏观于博、陈兴）

10月中采、财新制造业PMI一升一降，走势分化。而从10月以来的中观高频数据来看，弱复苏仍在延续。一方面，终端需求继续回升，10月35城和龙头房企地产销量增速双双回升，乘联会乘用车批发、零售降幅也双双收窄；另一方面，工业生产整体向好，虽然样本钢厂的钢材产量增速依然偏低，但发电耗煤增速在10月创下新高，并在11月初维持高位，各主要行业开工率也普遍回升。

本周国务院发布进一步做好利用外资工作的意见，提出深化对外开放、加大投资促进力度、深化投资便利化改革、保护外商投资合法权益等四方面举措。当前国际投资格局深刻调整，稳外资既是“六稳”之一，有助于激发市场活力、提振投资信心，也有助于持续深化“放管服”改革。

需求：下游地产、乘用车改善，纺服走弱。中游钢铁稳健，水泥走强，化工转弱。上游煤炭转弱，有色走强。交运分化。

价格：10月百城房价同比环比均降，上周国内生资价格涨跌互现，国际油价回升。

库存：下游地产、乘用车去化。中游钢铁、化工去化，水泥走平。上游煤炭回补，有色去化。

下游行业：

地产：10月35城地产销量增速回升，百城房价同比环比均降。10月地产销售量涨价跌。一方面，35城地产销量增速回升至20%，其中14个三四线城市销量增速升至33.6%，五大、百家龙头房企销量增速也大幅上行，分别升至41%、22%。另一方面，10月百城房价同比和环比增速分别下滑至3.2%、0.15%。融资趋紧背景下，房企销售“以价换量”，而新型城镇化放开户籍也对地产销售形成支撑。10月土地成交仍显冷清，百城土地成交面积逐周下滑，同比降幅扩大，土地成交溢价率均值也有所下行。

乘用车：10月乘用车批零降幅收窄，经销商库存压力缓解。10月乘联会乘用车批发、零售同比降幅较9月分别收窄至-6%、-3%。一方面，去年同期基数明显走低；另一方面，终端需求改善态势也逐渐明朗。而10月汽车经销商库存预警指数虽回升至62.4%，但已明显低于去年同期水平，也印证了终端需求的改善。10月以来生产边际改善，半钢胎开工率逐周回升，上周继续回升至68.1%，较去年同期降幅收窄。

纺织服装：10月柯桥纺织景气指数回落，供需两端均有放缓。9月无论是零售还是收入指标，均指向纺织服装行业景气程度有所下降，而10月柯桥纺织景气指数由升转降，或预示着行业景气延续下行，其中市场指数和生产指数双双下滑，意味着供需两端均有放缓。需求低迷逐渐传导至价格端，11月初纺织价格指数有所回落。

中游行业：

钢铁：上周钢价反弹，钢材产量回落，开工率升，社库去化。上周钢价螺纹、热板双双回升，钢价回升带动吨钢毛利螺纹、热板继续上行。上周Mysteel样本钢厂钢材产量增速回落归零，而上周全国高炉开工率虽回升至64.9%，但仍远低于去年同期水平，均指向生产边际转弱。上周钢材社会库存继续去化，而钢价有所回升，意味着终端需求依旧保持稳健。

水泥：上周全国水泥均价继续回升，企业库容比走平。上周全国水泥市场价格继续走高，环比增速大幅上升至1.4%，而水泥企业库容比持平在54.1%。10月底11月初，尽管国内水泥市场需求保持稳定，但水泥价格上涨势头不减，南部地区水泥企业为在最后旺季提升盈利，不断推动价格上涨，多数地区水泥价格已涨至相对高位。分区域来看，华北、西北地区水泥价格平稳，东北、华东、中南地区有所上调，而西南偏弱。

化工：上周PTA产业链价格普遍下滑，涤纶POY库存去化。受下游织造需求持续走弱影响，上周PTA产业链产品价格普遍下滑，PTA、聚酯切片、涤纶POY价格均降。受需求回落拖累，生产同步下行，上周PTA产业链负荷率明显走低，PTA工厂、聚酯工厂、江浙织机普降。供需双双转弱，而生产调整较需求幅度更大，使得库存继续去化，上周涤纶POY库存天数回落至9天，处历年同期偏低水平。

重卡：10月重卡销量同比增速年内新高，行业景气持续改善。10月重卡销量约9万辆，同比增速继续回升至12.4%，连续四个月上行，并创下年内新高，环比增速虽回落至7.7%，也仍高于过去两年同期。指向行业景气持续改善。一方面，双十一临近，物流企业存在购车满足运力的需求。另一方面，国三以下标准货车更新淘汰，以及无锡事件后，对国道短途超载整治力度的加大，均在政策层面推动销售增长。

电力：10月六大集团发电耗煤增速回升，低基数叠加生产回暖。10月六大集团发电耗煤同比增速大幅回升至19.3%，创下18年2月以来的新高，而11月前7天六大集团发电耗煤同比增速虽小幅回落至15.5%，但仍位于年内次高点。一方面，去年同期基数偏低，推升同比增速。另一方面，10月以来，汽车、钢铁、化工等行业开工率普遍回升，也都指向工业生产有所回暖。

上游行业和交运：

煤炭：上周煤炭价格有平有降，电厂煤炭库存季节性回升。上周煤炭价格有平有降，其中秦皇岛港煤、动力煤、焦煤价格均有下降，而无烟煤价格走平。10月发电耗煤同比增速大幅回升，而11月以来仍维持高位，电厂进入季节性补库，煤炭冬储启动，上周电厂煤炭库存天数大幅上升至28.8天。上周秦皇岛港口煤炭库存有所回落。

有色：上周LME铜、铝价格均升，铜、铝库存双双下滑。上周基本金属价格涨多跌少。智利罢工抗议进一步升级，示威者阻塞主要矿山通行道路，秘鲁南方铜业公司铜矿虽然获批，但政府警告若未满足适当的社会和环境条件，公司仍不可以推进该项目，上周铜价均值回升。力拓表示该公司可能减产或关闭其在新西兰的铝冶炼厂，上周铝价均值上行。

大宗商品：上周原油价格上行，CRB指数下滑，美元指数回落。美国原油库存超预期增加，但石油钻井数已连续下降，沙特阿美上市进度有所加快，上周原油价格均值回升。上周CRB指数均值下滑。美联储下调联邦基金利率25个基点，美国众议院投票通过对特朗普的弹劾调查程序，上周美元指数均值回落。

交通运输：上周BDI降、CCFI升，公路物流运价指数微落。上周集运表现优于散运，BDI指数回落而CCFI指数有所回升。上周海岬型船舶平均租金环比上升3.5%，巴拿马型船舶平均租金环比下降10.6%，超灵便型船舶平均租金环比下降7.3%。上周公路物流运价指数微降。

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