【中金固收·信用】中国信用债评级调整周报

来源：中金固定收益研究

作者

雷文斓分析员，SAC执业证书编号： S0080518070015

鲁雁君分析员，SAC执业证书编号：S0080518080003

王海波分析员，SAC执业证书编号：S0080517040002

邱赛赛分析员，SAC执业证书编号：S0080518070014

张烁文联系人，SAC执业证书编号：S0080117110092

于杰联系人，SAC执业证书编号：S0080119100011

王瑞娟分析员，SAC执业证书编号：S0080515060003

许艳分析员，SAC执业证书编号：S0080511030007；SFC CE Ref: BBP876

本周无正面和负面评级行动，共19项评级关注行动，其中新湖中宝投资的51信用卡股价大幅下跌并一度停牌，公司股价因投资区块链公司而出现异常上涨，公司面临三四线销售去化压力、流动性压力增长；青海国投债务偿付压力较大，后续融资接续可能面临压力；三鼎控股新增债券违约；华阳经贸子公司被申请破产重整；云城置业与广州金地签署合作框架协议；朝阳国资将东方园林纳入合并范围；济宁城投成为如意科技第二大股东并对15如意债追加担保，15如意债已完成回售并正在进行回售转售；美年大健康引入阿里等战略投资者、收到证监会批复核准非公开发行股票；辽渔、先行建设、洋口港建设、祥鹏航空涉及董监高人事变更；中节能太阳能新增借款较多；仪征城投公司名称、注册资本和经营范围变更；崇福皮草控股股东变更；陕西投资子公司涉诉；天津航空控股股东变更、永续债递延支付利息。具体分析如下：

三鼎控股集团有限公司：民企，主要从事锦纶、织带的产销和进出口贸易等业务。截至2019年10月25日，公司未能按期兑付“17三鼎03”回售资金及利息，构成实质性违约。联合信用对此表示关注。

北京粮食集团有限责任公司：公司于2019年9月4日发布公告称，根据首农食品集团通知，拟对京粮集团名下生物科技板块相关企业进行重组，组建生物科技子集团，再将生物科技子集团100%股权无偿上划至首农食品集团。按照京粮集团2018年度合并审计报告，本次无偿划转将导致京粮集团净资产减少10%以上。2019年10月11日，首农食品集团出具担保函，承诺对京粮集团发行的23亿元中期票据本息提供全额无条件不可撤销的连带保证担保，被担保的债务融资工具包括“18京粮MTN002”。首农食品集团对“18京粮MTN002”的担保增强了其本息偿还的安全性。联合资信由此关注。

中国华阳经贸集团有限公司：贸易企业。中山市明阳电器有限公司因与华阳经贸买卖合同纠纷一案，申请华阳经贸子公司华峰能源破产重整。广东省珠海市中级人民法院于10月22日裁定受理华峰能源重整一案，并指定广东华商律师事务所为华峰能源管理人，华峰能源的债权人应在2019年12月30日前向华峰能源管理人申报债权，目前此案尚未开庭。联合资信对此表示关注。

云南城投置业股份有限公司：云投置业为云南城建下属房地产开发上市公司，实际控制人为云南省国资委。城投置业于2019年10月22日发布关于与拟与广州金地签订《合作框架协议》的公告，具体点评详见2019年10月28日发布的评级调整周报。联合信用由此关注。

北京市朝阳区国有资本经营管理中心：北京市朝阳区城投平台，2018年朝阳区一般公共预算收入和支出分别为533.68亿元和563.22亿元。朝阳国资于2019年10月15日发布公告称，东方园林实际控制人何巧女、唐凯已向朝阳国资全资子公司朝汇鑫协议转让东方园林1.34亿股股份（占总股本5%），并将4.51亿股股份（占总股本16.8%）对应的表决权无条件、不可撤销地委托给朝汇鑫。权益变动后，朝汇鑫成为东方园林控股股东，朝阳国资成为东方园林实际控制人。朝阳国资将于2019年审计报告中将东方园林纳入合并范围。大公由此关注。

辽渔集团有限公司：辽宁省国资委控股，2018年水上运输、燃料油供应、海洋渔业和房地产的收入占比分别为39%、37%、28%和7%，毛利润占比分别为70%、5%、16%和7%。水上运输板块主要是客滚运输，是渤海湾地区客运能力最强的水上客运企业。2019年10月29日公司公告,根据通知，省委决定,冯万斌同志任辽渔集团有限公司党委委员、副书记、董事、总经理，免去其辽宁省交通运输厅党组副书记、副厅长职务；免去孙厚昌同志的辽渔集团有限公司总经理职务。上述人事变更不会对公司日常管理、生产经营及偿债能力产生影响，不会对公司董事会决议有效性产生影响。联合资信由此关注。

山东如意科技集团有限公司、济宁市城建投资有限责任公司：山东民营纺织服装企业。本次大公给予评级关注，主要理由包括：（1）2019年10月18日公司公告称，济宁城投受让北京如意时尚投资控股有限公司持有如意科技26%的股权，股权转让价款35亿元。10月15日双方签署股权转让协议，上述交易完成后如意科技实际控制人未发生变化，济宁城投成为如意科技第二大股东。（2）10月18日如意科技发布公告称，为保障债券持有人利益，10月17日济宁城投对15如意债出具担保函，由济宁城投为15如意债自第五年起（投资人回售完成后）的存续规模提供无条件的不可撤销的连带责任担保，担保范围包括自15如意债第五年起的存续规模项下的本金及产生的利息，担保期限为自15如意债10月23日投资者回售完成后起至本次债券到期日后两年止，担保函于出具之日起生效。（3）10月23日如意科技发布公告称，15如意债回售金额为3.09亿元，回售资金发放日为10月23日。如意科技将于10月23日至11月19日按照相关规定办理回售债券的转售，拟转售债券金额不超过3.09亿元。此外，济宁城投为济宁市最重要基建主体，2018年济宁市实现一般预算收入400亿元、一般预算支出620亿元，大公就相同事宜对发行人给予评级关注。

美年大健康产业控股股份有限公司：我国规模最大的专业体检连锁集团之一。公司近日发布公告称，公司控股股东及一致行动人以及其他股东分别与阿里巴巴（中国）网络技术有限公司（“阿里网络”）、杭州信投（阿里网络一致行动人）、上海麒钧投资中心分别转让持有的上市公司股份2.09亿股、1.96亿股及2亿股（合计6.05亿股，占公司总股本16.16%）。本次股份转让价格确定为12.01元/股，转让总价为72.65亿元，转让事项实施完成后，阿里网络、杭州信投作为一致行动人，将持有公司10.82%的股份，成为公司第二大股东；上海麒钧将持有公司5.34%的股份。公司本次拟通过协议转让方式引入阿里网络、杭州信投和上海麒钧作为重要战略股东与合作伙伴，帮助公司提升企业数字化、智能化发展水平，构建协作创新的技术平台，为长期健康稳定发展提供支持。本次权益变动前，公司控股股东为天亿资产，持有公司3.56亿股股份（占公司总股本的9.50%），俞熔及其一致行动人合计持有公司14.08亿股股份（占公司总股本的37.61%），俞熔为公司的实际控制人；本次权益变动后，俞熔及其一致行动人合计持有公司8.56亿股股份（占公司总股本的22.88%），俞熔仍为上市公司的实际控制人。截至2019年10月27日，俞熔及其一致行动人合计持有美年健康的股份中质押股份占所持股份的比例为65.72%。此外，美年健康于2019年9月11日收到中国证监会出具的批复，核准公司非公开发行不超过7.49亿股新股，募集资金总额不超过20.46亿元。由于俞熔及其一致行动人不参与本次认购，因此股票非公开发行完成后上述一致行动人的持股比例将会被稀释。新世纪对此表示关注。

江苏先行建设有限公司：常州市武进区交通基础设施投资建设主体，武进区2018年实现一般预算收入178.5亿元、一般预算支出171.1亿元。2019年10月23日公司发布公告称，“根据江苏先行控股集团有限公司2019年10月8日出具的《江苏先行建设有限公司股东决定》，决定任命王建松为公司的执行董事兼经理，任命周爱华为公司监事，免去张志鸿在公司的执行董事兼经理职务，免去袁来苏在公司监事的职务。公司的法定代表人由张志鸿变更为王建松”。公司已于2019年10月23日进行了工商变更手续。联合资信对此表示关注。公司所在区域财力及平衡性较好。

中节能太阳能股份有限公司：央企中节能集团下属上市公司，主要从事光伏电站的投资运营、太阳能电池组件的产销等业务。2019年10月16日公司发布的公告披露，截至2018年末公司经审计的净资产为128.74亿元，借款余额为170.84亿元；截至2019年9月末，公司借款余额为201.91亿元，累计新增借款31.07亿元，累计新增借款占上年末净资产的24.13%，超过20%。上述新增借款是由于公司发展主营业务，扩大光伏电站的装机规模所致。东方金诚对此表示关注。公司近年来盈利水平持续上升但绝对规模仍较小。

江苏洋口港建设发展集团有限公司：南通市如东县平台，主要负责如东县洋口港区域内的土地转让、工程施工、围海造地和商品销售等业务，2018年如东县实现一般预算收入57.6亿元、一般预算支出119.2亿元。2019年10月25日，公司发布公告称：因工作调整原因，徐伟峰、缪海峰等9人不再担任公司董事长、总经理、监事会主席、董事、监事或财务负责人。根据公司股东、董事会和监事会决议，决定任命吴新明为公司董事长、总经理兼法定代表人，何淑华为公司董事、副总经理，樊祥兵为公司董事、副总经理，丁溢为公司董事、副总经理，吕海军为公司董事、副总经理，唐建华为公司监事会主席，刘何、唐海建、殷玉轩和施小莉为公司监事，李浩为公司财务负责人，上述人员变动已完成工商登记变更。联合资信对此表示关注。公司业务范围有限。

仪征市城市发展投资控股集团有限公司：扬州市下辖县级仪征市主要基建平台，仪征市2018年实现一般预算收入44.8亿元、一般预算支出58.1亿元。公司于2019年10月23日发布公告称，根据仪征市国资办批复，公司名称由“江苏恒源投资控股集团有限公司”变更为“仪征市城市发展投资控股集团有限公司”，注册资本由3.53亿元人民币变更为50亿元，同时公司住所及经营范围有所调整，工商变更手续已于2019年10月10日完成。大公对此表示关注。公司所在区域财力不佳。

桐乡市崇福皮草产业开发投资有限公司：嘉兴市下辖县级桐乡市平台，主要负责桐乡市皮草产业区域内的基建和土地一级开发等业务，2018年桐乡市实现一般预算收入72.4亿元、一般预算支出73.3亿元。2019年10月18日，公司发布公告称，2019年10月10日桐乡市国资办下发了批复，将其持有的公司100%股权无偿划转至桐乡城投。至此公司股东变更为桐乡城投，实际控制人变更为桐乡市人民政府。相关工商变更手续目前正在办理中。《公告》还称本次股权划转事项，有利于进一步增强公司的整体实力，对公司日常管理、生产经营、财务状况及偿债能力不会产生不利影响。中诚信国际对此表示关注。公司业务范围有限，股东层级下移是否意味着政府支持力度可能变化尚待观察。

陕西投资集团有限公司：陕西省国资委全资能源类投资为主的国有资本运营管理主体。公司主业涉及贸易、金融、煤炭生产等，18年收入占比分别为33%、16%、14%，毛利润占比分别为1%、34%、27%。金融板块由子公司西部证券和西部信托运营，每年贡献较多投资收益。本次中诚信国际关注如下事项：2019年9月18日，公司发布公告披露涉及的两个重大诉讼，一系西部信托（系公司三级子公司）与海发医药、协和医院、谢文海、薛钰的诉讼纠纷，原告为西部信托，被告为海发医药、协和医院、谢文海及薛钰，涉诉金额为人民币4.74亿元。陕西省高院于2019年4月23日受理上述案件，并于2019年5月9日出具（2019）陕民初47号《民事裁定书》同意西部信托的财产保全申请并冻结海发医药银行存款5.27亿元或查封同等价值财产。该案目前尚未开庭审理。二系西部证券（系公司三级子公司）与王靖的诉讼纠纷。该案件原告为西部证券，被告为王靖。该案涉诉金额为人民币5亿元，系王靖将其持有的7000万股信威集团（证券代码：600485，2019年4月30日起被实施遐市风险警示）股票质押给西部证券，与西部证券开展股票质押式回购交易所获得的融资借款。北京一中院于2019年9月9日受理此案，西部证券于2019年9月12日收到北京一中院（2019）京01执885号《执行案件受理通知书》，目前已进入执行程序。此外，《公告》称：“西部信托所涉及诉讼尚未终审判决，西部证券所涉及诉讼尚未执行完毕，上述诉讼均存在不确定性。考虑到公司自身经营情况良好，预计上述诉讼不会对公司生产经营、财务状况以及整体偿债能力产生重大不利影响”。西部证券和西部信托均为陕投集团三级子公司，对母公司的影响比较间接。

天津航空有限责任公司：原大新华航空旗下海南航空控股股份有限公司（“海航控股”）控股公司，实际控制人为海南省国资委。本次新世纪关注如下事项：根据海航控股于2019年10月16日披露的公告，海航控股拟以每股1.70元人民币的价格向海航航空集团有限公司转让持有的天津航空48%股权，交易金额共计66.85亿元人民币。本次交易完成后，天津航空不再是海航控股的控股子公司。公告披露，天津航空与申万菱信于2019年8月30日签署《飞机运营收益权转让协议》，天津航空将35架A320、6架A330和2架A321未来三年运营收益权及与之相对应的其他附属权利转让给申万菱信；同日，海航控股与申万菱信签署《申万菱信资产鑫航1号单一资产管理计划资产管理合同》，海航控股设立资管计划定向投资于天津航空飞机运营收益权等具有固定收益特征的投资品种。根据天津航空于2019年10月29日披露的公告，“16天津航空MTN004”应于2019年11月4日付息，因近期逆全球化周期与国内经济金融下行周期相叠加的影响，原油价格及美元汇率持续上涨，为规避未来不确定性因素对天津航空生产运营的不利影响，天津航空决定递延支付“16天津航空MTN004”的当期利息，债券票面利率在下一个计息年度按照募集说明书相关规则重置。

云南祥鹏航空有限责任公司：海航系参股公司，由大新华航空旗下海航控股持有公司73.48%股权，实际控制人为海南省国资委。本次中证鹏元关注公司如下事项：2019年10月18日，公司发布公告称，因工作变动，訾胤先生、钟佳琪先生、王希东先生、袁国欣先生不再担任公司董事；宁升功先生、高学勇先生、刘雅昆先生、岳峰先生不再担任公司监事；訾胤先生不再担任公司董事长、法定代表人，钟佳琪先生不再担任公司副董事长，王希东先生不再担任公司副董事长、副总裁（副总经理），李大政先生不再担任公司副总裁（副总经理）。根据公司法及章程有关规定，公司履行相关流程：委任蒲明先生、木志兴先生、戚威女士、岳峰先生为公司董事；委任邓有左先生、谢靖女士、魏承杰先生、邓洪涛先生为公司监事；蒲明先生担任公司董事长兼法定代表人、木志兴先生担任公司副董事长、孔祥瑜先生担任公司副董事长兼总裁（总经理）、肖培先生担任公司副总裁（副总经理）、岳峰先生担任公司副总裁（副总经理）。公司自2018年以来董监高、董事长及法定代表人多次变动，关注公司内部控制及治理可能存在的风险。

新湖中宝股份有限公司：民营上市房企，目前大股东质押比例67%。联合资信本次关注公司如下事项：（1）公司投资的51信用卡股价大幅下跌并一度停牌，可能对公司公允价值变动产生不利影响：公司对51信用卡分次累计投资2亿美元，占其总股本的21.83%，是其第二大股东。公司未向51信用卡派出董事、监事和高级管理人员，未参与其经营管理，也无任何业务和资金往来。2019年根据新金融工具准则，公司将其会计核算科目调整为“其他非流动金融资产”，其公允价值变动将影响公司当期利润，截至2019年6月30日期末账面价值为9.85亿元人民币。公司2018年度净利润25.06亿元人民币，2019年上半年净利润17.21亿元人民币。因51信用卡暂未披露具体停牌原因，公司暂无法评估其对公司的影响。公司在《关于参股公司有关事项的提示公告》中称，若51信用卡股价持续剧烈下跌，将对公司的投资收益和当期利润有一定的影响。（2）公司股价因投资区块链公司而出现异常上涨，公司无未披露的重大信息：据公司于2019年10月30日发布的公告，公司股票于2019年10月28日、10月29日连续两个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于股票交易异常波动情况。经公司自查并向公司实际控制人和控股股东核实，公司不存在应披露而未披露的重大信息。该公告同时提到，公司于2018年投资趣链科技，占其总股本的49%。趣链科技专注于区块链技术产品与应用解决方案，鉴于区块链行业处于发展初期，公司现风险提示如下：首先，区块链行业处于发展初期，趣链科技的发展需要市场的后续检验。另外，目前趣链科技收入和盈利等暂未达到一定规模，2018年本公司其确认的投资损益为-1164万元。根据最新三季度报，公司公允价值变动损益-1.92亿元，考虑到51信用卡经营或已出现较大问题，后续可能将继续减值从而侵蚀公司净利润。公司目前三四线土储建筑面积占比60%，16-18年销售金额分别为160、132和162亿元，几乎未有增长，后续可能还会面临三四线销售去化压力。目前公司未售货值仅能覆盖短债的70%，19年以来流动性压力明显提升，净短债规模超过100亿元，对再融资依赖度较高。

青海省国有资产投资管理有限公司：地方国有企业。本次大公关注的事项包括青海国投子公司重整事宜、青海国投对子公司股票质押情况等。目前青海国投总债务规模807亿元，短期债务335亿元，其中债券规模143亿元，2020年将有25亿元债券到期及15亿元永续进入赎回期，公司债务偿付压力较大，后续融资接续可能面临压力。

本周评级调整涉及多支交易所债券，不涉及质押回购资格变动。

本文所引为报告摘要部分内容，报告原文请见2019年11月4日中金固定收益研究发表的研究报告。

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