来源：大金融研究
事件：公司披露2019年三季报。9M19公司实现原保费收入4403.55亿元，同比增长12.3%，实现归母净利润213.68亿元，同比增长76.3%，ROE（非年化）为13.0%，上升4.4个百分点。
人保财险3Q19实际税率仅为16.5%彰显转型成效，预计全年ROE有望达16.2%。9M19人保财险（母公司）实现净利润219.85亿元（同比增长66.7%，3Q19单季同比增长251.5%），主要得益于实际税率的下降，9M19公司累计实际税率为-2.9%（2Q19冲回所得税费用42.30亿元，剔除后税率为17.0%），3Q19实际税率为16.5%。9M19公司综合成本率为97.9%（2018年全年为98.5%，1H19为97.6%）。3Q19单季度主要险种保费增速如下：车险（-2.0%）、意健险（28.1%）、农险（17.3%）、责任险（20.6%）和信用保证保险（148.4%），前三季度非车业务占比同比提升6.1个百分点至43.0%。人保财险前三季度ROE（非年化）高达14.1%，预计全年达16.2%。2020年至2021年预计分别为15.5%和15.8%，有望继续维持高位。
财险业务已赚保费率边际加速改善，预计四季度起将不再拖累综合成本率。9M19人保财险已赚保费/原保费收入比值为84.2%（1H19为76.7%，9M18为88.6%），4Q18车险费用率的下降带动首日获取费用大幅减少（对应未到期责任准备金增加）影响有望在今年四季度逐步出清。
寿险及健康险业务利润同比大幅改善，预计受益于投资收益大增，业务结构进一步优化。9M19，人保寿险实现原保费867.30亿元，同比增长2.6%；实现期交保费173.50亿元，同比逆势增长19.5%，3Q19单季度增长12.0%，占长险首年保费的38.1%，同比提高7.6个百分点；实现净利润50.06亿元（同比大增119.6%，3Q19单季同比增长140.9%）。人保健康实现期交保费50.64亿元，同比增长347.7%，实现净利润3.26亿元（同比大增1238.3%，3Q19单季同比增长2826.6%），我们预计受益于互联网渠道。
投资建议：综合成本率缺口持续压降，维持增持评级。我们预计全年公司综合成本率与2018年基本持平（98.5%），基于已赚保费的形成机制（2018年三季度以来公司费用率下降带动首年获取费用减少，未到期责任准备金提取比例增长，使得已赚保费率提升）预计四季度后将保持稳定。我们维持盈利预测，预计19-21年归母净利润为213、225和248亿元，同比增速分别为58.5%、5.5%和10.2%，当前股价对应19至21年PE分别为19、18和16倍，维持增持评级。
风险提示：产险市场竞争加剧，权益市场大幅波动、长端利率单边下行
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