晨会聚焦191024重点关TWS行业、电子行业、武汉凡谷、大族激光、恒大高新

来源：国信研究

晨会提要

【宏观与策略】

高收益债周报：资产荒下投资者最关注的仍是资产的安全性

【行业与公司】

TWS行业专题：感受体验升级，声音世界无线同传

武汉凡谷（维权）（002194）2019年三季报点评：三季度盈利能力改善，业绩符合预期

电子行业专题报告：当前国内集成电路半导体现状及应对

大族激光（002008）2019年三季报点评：Q4业绩指引超预期，多方位发力大客户

恒大高新（002591.）快评：新签订单快速增长，三季报业绩释放

宏观与策略

高收益债周报：资产荒下投资者最关注的仍是资产的安全性

2016年前三季度，随着国债利率持续下行，债券市场迎来“资产荒”格局。而从不同信用债资产2016年净价指数情况来看，2016年第四季度债券市场因“国海事件”遭遇流动性危机，不同信用债净价均大幅下跌，因此我们将2016年分成前三季度和第四季度两部分来分析。分析前三季度可考察资产荒情形下不同信用债资产总回报哪个更优，分析第四季度可考察流动性危机情形下不同信用债资产哪个受影响更大。

2016年前三季度，城投债、房地产债、产业债这三类信用债资产中，总回报最高的是房地产债，而房地产债的票息收益却是最低的，资本利得是房地产债在2016年前三季度获得超额收益的主要来源。

2016年四季度，城投债、房地产债、产业债的资本利得分别为-3.41%、-2.82%、-2.63%，可见在2016年四季度的流动性危机下，城投债是受损最大的信用债资产。

不同行业产业债方面，未出现违约的综合、批发业2016年前三季度总回报率仅比表现最好的房地产业总回报率低50BP左右，而出现违约的煤炭、钢铁行业即使不考虑违约造成的直接损失，其总回报亦明显低于未出现违约的综合、批发业。

2016年前三季度，投资级的城投债、房地产债、产业债均未出现违约，但投资级公募产业债的资本利得却是负值，反映产业债违约会产生较强的负面外部效应。

2016年四季度，投资级城投债、房地产债、产业债的资本利得分别为-3.41%、-2.91%、-2.72%，在2016年四季度的流动性危机下，城投债亦是受损最大的投资级信用债资产。

不同行业的投资级产业债方面，投资级煤炭、钢铁产业债虽未出现违约，但2016年前三季度其资本利得亦为负值，导致投资级煤炭、钢铁产业债的总回报率明显低于未出现违约的投资级综合、批发业产业债。

整体来看，在2016年“资产荒”背景下，资产安全性仍然是投资者最为关注的要素，违约会给同类债券造成较强的负面影响。

证券分析师：董德志 S0980513100001；

李智能 S0980516060001；

行业与公司

TWS行业专题：感受体验升级，声音世界无线同传

整个TWS市场或成为未来几年内成长性最好的赛道之一。TWS产业链下游蛋糕最大，零部件成长机遇凸显，行业景气度从19年以来进入上行，未来行业增长空间大。随着行业的爆发成长机遇大，推荐标的：立讯精密、歌尔股份、共达电声、瀛通通讯、圣邦股份、兆易创新。维持板块“超配”评级。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

高峰 S0980518070004；

武汉凡谷（002194）2019年三季报点评：三季度盈利能力改善，业绩符合预期

公司公告，2019年前三季度实现营业收入11.98亿元，同比增长41.48%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长322.49%；实现扣非净利润1.14亿元，同比增长285.32%。看好公司的行业竞争力，考虑到公司盈利能力持续改善，上调盈利预测。我们此前预计公司实现营业收入15.4/19.9/26.6亿元，实现归母净利润1.3/2.1/3.3亿元；上调盈利预测后，预计公司2019-2020年实现营业收入16.3/21.8/26.8亿元，实现归母净利润1.47/2.27/3.39亿元，并上调评级“中性”至“增持”。

证券分析师：程成 S0980513040001；

联系人：陈彤；

电子行业专题报告：当前国内集成电路半导体现状及应对

政策加码，全方位扶持国产集成电路产业；设备和材料现状及应对：亟待产业升级；集成电路设计：逐步积累，利用国内需求发展壮大；集成电路制造：立足现有技术水平，逐步提升先进制程能力；封装测试：建议企业优化内部管理，提升服务能力，力争国际一流。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

唐泓翼 S0980516080001；

高峰 S0980518070004；

许亮 S0980518120001；

大族激光（002008）2019年三季报点评：Q4业绩指引超预期，多方位发力大客户

19年前三季度实现收入69.4亿元，同比减少-19.8%；归母净利润6亿元，同比减少63.8%；扣非净利润5.1亿元，同比减少63.1%。IT大客户订单多方位发力，PCB需求回暖带动下半年业绩逐步好转；股权激励计划出炉，2020年预计迎来业绩大反弹；公司为激光设备行业龙头，随着宏观经济复苏以及大客户创新周期的到来，业绩有望重回增长。预计公司19-21盈利预测为8.57/15.37/16.95亿元，，当前股价对应PE分别为47.1/26.3/23.8X，维持“买入”评级。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

许亮 S0980518120001；

恒大高新（002591）快评：新签订单快速增长，三季报业绩释放

2019年前三季度公司营业收入3.13亿元，同比增长49.34%，主要系公司节能环保和互联网营销双主业齐头并进，业务量均有增加所致；扣非归母净利润8101.2万元，同比增长310.87%；垃圾焚烧炉防护行业龙头，新签订单和项目完工数量快速增长；垃圾分类政策实施，垃圾焚烧及其配套行业需求有望快速提升；财务状况明显好转，有利于公司快速推进业务布局；投资建议：“买入”评级。预计2019-21年公司净利润分别为1.11/1.90/2.36亿元，对应PE为23.5/13.8/11.1倍。

证券分析师：商艾华 S0980519090001；

研报精选：近期公司深度报告

科博达（603786）深度：一体两翼，汽车电子核心标的

投资逻辑：汽车控制器领域龙头，汽车电子核心标的；主业介绍：一体两翼，汽车电子业务多管齐下；逻辑一：汽车电子渗透率提升，带动公司产品品类扩张；逻辑二：车灯产业链核心环节，受益于未来车灯LED、智能化趋势；科博达作为具备优质客户的汽车电子标的，受益于车灯结构升级和汽车智能化，发展前景广阔。我们预计19/20/21年EPS分别1.28/1.52/1.86元，对应PE分别为40.4/33.8/27.7倍，当前新股上市估值相对较高，首次覆盖，给予中性投资评级。

证券分析师：梁超 S0980515080001；

唐旭霞 S0980519080002；

中国东方教育（0667.HK）首次覆盖深度报告：创造多元价值，扬帆职教海洋

预测公司2019-2021FY的营业收入分别为55.73、69.25、84.43亿元，同比增速分别为70.7%、24.3%和21.9%；净利润分别为9.04、13.06和17.43亿元，同比增速分别为75.0%、46.7%和33.5%；EPS分别为0.41、0.60和0.81元/股；对应PE分别为36.4、24.8和18.6倍。

证券分析师：荣泽宇 S0980519060003；

三只松鼠（300783）深度：零食3.0时代，松鼠进入新时期

公司概况：线上坚果起家，向线下渠道拓展；行业情况：集中度待提升，线上三巨头各具特色；未来增长点：向零食领域发展，线下望成新动力；盈利能力：与竞品相比，仍有改善空间；我们看好公司未来发展前景，给予19-21年EPS分别为0.97/1.22/1.53元，未来一年合理估值为75.67-77.29元，首次覆盖，给予“增持”评级。

证券分析师：孙山山 S0980519100001；

星宇股份（601799）深度：庖丁解牛：小糸启示录，星宇后汉书

星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上，向高端化（日系、高端德系）、全球化（塞尔维亚建厂）迈出步伐，长逻辑通顺，预计19/20/21年利润8/10.3/13亿元，对应PE分别26/21/16x，坚定看好，维持买入评级。

证券分析师：梁超 S0980515080001；

唐旭霞 S0980519080002；

格林美（002340）深度：三元前驱体价格快速回升，龙头布局电池回收潜力巨大

我们认为公司三元电池前驱体业务产能和出货量均处在高速增长阶段。钴镍价格回升预计将显著提升核心业务的盈利能力。电池回收市场将逐渐打开，公司卡位重要回收通道，未来潜在空间大。公司再生资源业务也处在基本面底部，随政策落地预计市场有望逐渐回暖。公司定增预案已经过会，定增完成提供充足发展资金。我们上调公司19-21年净利润分别到9.0/12.3/15.8亿元，分别上调6%/2%/5%，对应未摊薄PE为21/15/12X。我们估计公司股票价值在5.1-6.6元之间，相对于目前股价有11%-43%溢价空间，维持“买入”评级。

证券分析师：姚键 S0980516080006；

王宁 S0980517110001；

爱柯迪（600933）深度：汽车铝压铸精密件龙头，经营与需求周期双击

我们预计公司19-21年实现净利润4.53/5.73/7.29亿（之前预测为5.20/6.42/7.65亿，业绩下调主要由于汽车行业复苏不及预期），实现每股收益0.53/0.67/0.86元。我们上调公司合理估值区间为13.69-15.56元（对应2020年PE 22-25x，相对之前的估值区间13.50-15.00元略微有所上调），该合理估值相对2019年10月8日收盘价存在31%-49%的涨幅空间，维持“增持”评级。

证券分析师：梁超 S0980515080001；

何俊艺 S0980519080001；

森马服饰（002563）深度：厚积薄发，享行业盛宴

考虑公司各项业务的积极调整布局，上调19-21年EPS为0.71/0.82/0.99元，对应PE17/15/12X。公司作为童装及休闲装两大行业龙头服饰集团，当前童装竞争壁垒不断加深，休闲装品牌定位调整具想象空间。综合绝对估值及相对估值（采用分部估值，给予童装/休闲装比重0.62/0.38），给予公司一年期合理估值区间14.4-16.5元/股，较当前股价有22.1%-39.6%提升空间，维持“买入”。

证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

曾光 S0980511040003；

联系人：冯思捷；

捷顺科技（002609）深度：卧薪尝胆三度春秋，智慧停车九转功成

通过多角度估值，得出公司合理估值区间12.45-14.22元，相对于公司目前股价有约25.63%~43.49%的溢价空间。预计公司2019-2021年收入分别为12.11/15.88/20.65亿元，归母净利润1.49/2.02/2.68亿元，利润年增速分别为58%/36%/33%，摊薄EPS=0.22/0.30/0.40元，首次给予“买入”评级。

证券分析师：熊莉 S0980519030002；

于威业 S0980519050001；

联创电子（002036）深度：受益光学镜头升级，公司迎来长期成长机遇

预计公司19-21年归母净利润3.24/4.83/6.57亿元，增速分别为31.9%/48.9%/36.0%。每股收益分别为0.45 /0.67/ 0.92元，当前股价对应PE分别为33/22/16X。根据我们绝对估值与相对估值的结果，预计公司未来一年合理估值区间为22~25元，维持“买入”评级。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

高峰 S0980518070004；

中国铁建（601186）深度：交通强国，基建龙头再启航

融资渠道扩张，基建投资触底回升；订单充沛保障业绩，多元业务迸发活力；今年以来交通投资持续高增长，公司在手订单充沛，我们维持对公司的盈利预测，预计19-21年EPS为1.52/1.69/1.86元，当前股价对应PE分别为6.5/5.9/5.4倍。介于公司的行业地位及交通强国战略的实施，我们认为公司的合理估值区间应为8-9倍PE，目标价12.16-13.68元，维持“买入”评级。

证券分析师：周松 S0980518030001；

研报精选：近期行业深度报告

电子行业专题：4G的延续与5G的变革

1、消费体验升级推荐：联创电子、蓝思科技、汇顶科技等公司；立讯精密、歌尔股份、共达电声、瀛通通讯等；2、5G硬件升级推荐：生益科技、深南电路、沪电股份、飞荣达、东山精密、顺络电子等公司；3、进口替代叠加5G硬件升级推荐：圣邦股份、顺络电子、电联技术等公司。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

唐泓翼 S0980516080001；

高峰 S0980518070004；

许亮 S0980518120001；

银行行业专题：小微信贷两大模式：水泥或鼠标

目前A股中小微业务做得比较好且小微业务占比相对较高的是常熟银行和宁波银行，我们继续推荐投资者关注这两个标的。此外，我们仍然推荐工商银行、农业银行等低估值标的。

行业方面维持前期观点，即行业整体景气度边际下行，但考虑到板块估值处于历史较低水平，因此维持行业“超配”评级，预期回报以赚取ROE为主。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

陈俊良 S0980519010001；

母婴零售行业深度-存量时代的”单客经济“

行业概况：市场规模2.7万亿，消费升级趋势明显；母婴渠道：专业连锁与电商将会共存；海外商业模式分析：大小业态相得益彰；推荐母婴零售第一股爱婴室，公司精细化管理能力强，同店增速靓丽，2019年以来展店提速，拟通过产业资源整合进入母婴服务行业，后续成长可期。

证券分析师：王念春 S0980510120027；

刘馨竹 S0980519060002；

房地产行业专题：优势地产股的股息率研究

在当前股价位置，国信证券房地产研究团队重点覆盖的优势地产股的估值已比较便宜，并且其股息率大多连续三年维持在较高水平，2018年的股息率较前两年提升明显。A股如新城控股、金科股份、荣盛发展、金地集团、蓝光发展、华夏幸福、华侨城A、招商蛇口、万科A、保利地产的2018年静态股息率分别达6.2%、5.7%、5.4%、5.1%、4.6%、4.6%、4.5%、4.1%、3.9%、3.7%。优势地产股中的内房股，其股息率较A股更高，包括合景泰富集团、禹洲地产、龙光地产、旭辉控股集团、碧桂园、佳兆业集团、华润置地、龙湖集团的2018年静态股息率分别达10.6%、10.1%、7.5%、6.7%、6.0%、4.7%、4.1%、4.1%。假如上述优势地产股2019年现金分红不低于2018年，在当前股价位置，可以判断：优势地产股或具备较高的股息率。

证券分析师：区瑞明 S0980510120051；

垃圾焚烧发电行业深度报告：从美、日经验看中国垃圾焚烧行业的未来

垃圾焚烧发电所需的补贴基金在国家可再生能源补贴基金中占比仅5.4%，目前全国各地仍处于垃圾焚烧处置占比急需提升的阶段，垃圾焚烧发电的垃圾减量化效果明显，是化解“垃圾围城”问题的重点途径，因此市场担忧的垃圾焚烧上网电价下调的概率非常低。从美国、日本两大成熟发达国家的发展历程来看，中国垃圾焚烧发电行业尚处于成长期，行业竞争将更加有序化，技术、资金、项目拓展等综合实力强的区域龙头企业将在新一轮行业竞争中占据有利位置。重点推荐瀚蓝环境、上海环境、伟明环保。

证券分析师：姚键 S0980516080006；

王宁 S0980517110001；

大宗商品行情

黄金344.0,涨0.0%;铜46900.0,跌0.4%;铝13850.0,涨0.11%;铅16755.0,跌1.18%;锌18795.0,跌0.53%;白银4299.0,跌0.46%;镍132500.0,涨2.82%;锡139230.0,跌0.21%。

豆油5966.0,涨0.0%;豆粕3075.0,跌0.49%;豆一3380.0,涨0.3%;玉米1798.0,跌0.77%;棕榈油4802.0,跌1.6%;鸡蛋5305.0,涨4.47%;玉米淀粉2260.0,涨0.0%。

棉花12745.0,涨0.59%;强麦2340.0,跌0.04%;菜籽油7218.0,涨0.25%;白糖5502.0,跌1.19%;普麦2320.0,涨0.0%;菜籽粕2392.0,跌0.58%。

伦敦布油61.05,涨2.26%。

欧元/美元1.11,涨0.08%;美元/人民币7.07,跌0.16%;美元/港元7.84,跌0.01%。

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