银行冠华|平安银行：优秀延续，精彩再续

来源：大话金融

作者：邱冠华、梁凤洁、郭昶皓、袁梓芳

来源：国泰君安研究所银行组

导读

三季报延续二季度的优秀表现，债转股为银行经营补足“燃料”，有望助推基本面进一步向上，ROE有望继续提升。目标价21.84元，现价空间29%，增持评级。

►投资建议

营收高增超出预期，结构优化效果突出，转股后ROE有望进一步提升。维持19/20/21年净利润增速预测为16.47%/16.96%/17.13%，调整EPS预测至1.56（-0.08，因可转债转股摊薄）/1.70/2.00元，BVPS 14.09/15.64/ 17.46元，现价对应10.85/9.95/8.46倍PE，1.20/1.08/0.97PB。维持目标价21.84元，对应19年1.55倍PB，增持评级。

1、营收增速亮眼。营收行业性趋弱背景下，平安19Q1-3营收增速较19H1+0.3pc至18.8%，超出市场预期，得益于资产增速较19Q2提升4pc。可转债转股后，ROE仍同比回升，预计趋势将延续。

2、负债成本优化。存款占比环比下降3.5pc，貌似结构恶化。但其实是银行主动调整负债结构，以优化负债成本。宽松货币环境下，压降部分此前主动吸纳的高成本定期存款（3.5%），以低成本的同业负债替换（2.6%）。随着结构性存款新规出台，存款成本压力有望减轻。

3、资产质量向好。不良率、逾期率环比持平，关注率环比-9bp。①零售贷款不良率环比-2bp。得益于：市场较为关心的新一贷、信用卡风险管理效果良好，不良率环比改善；风险较低的其他个人贷款快速发展，带来整体结构优化。②公司贷款不良率环比+6bp。主要受做实资产质量影响，逾期60+计入不良，整体偏离度继续-7pc至87%。

►风险提示：转型不达预期、零售风险抬头

目录

1. 营收增速维持高增

2. 零售转型继续推进 

3. 资产质量继续

4. 投资建议  

5. 风险提示 

1、营收增速维持高增

营收增速亮眼。在营收行业性趋弱的背景下，平安银行前三季度营收增速较19H1提升0.3pc至18.8%，超出市场预期。主要得益于资产增速提升，同比增速较19Q2提升4pc。可转债转股后，核心一级资本充足率环比提升86bp至9.75%，资本约束解除，预计未来规模增长将成为盈利增长的重要驱动力。值得一提的是，转股后前三季度ROE（年化）为12.64%，仍同比回升，预计此趋势可持续。

息差环比回落。19Q3 单季日均净息差 2.62%，环比下降9bp。归因于资产端收益率下降幅度（10bp）超过负债端成本率（2bp），主要是受到贷款收益率下降影响。其中：①企业贷款收益率环比下降27bp，与行业趋势一致；②零售贷款收益率环比下降 21bp，主要是调结构所致。新增零 售贷款 68%为收益率较低的其他个人贷款（e.g.持证抵押），拉低整体零售贷款收益率；但由于风险较低，整体综合收益并不低。 

负债成本优化。表面上，存款占比环比下降3.5pc，貌似结构恶化。但其实是银行主动调整负债结构。宽松货币环境下，压降部分此前主动吸纳的高成本定期存款（定期存款成本率3.5%），以低成本的同业负债替换（19Q3成本率2.6%），以实现优化负债成本的目的。随着结构性存款新规出台，抑制存款恶性竞争，银行存款成本压力有望减轻。

2、零售转型继续推进

转型继续推进。零售AUM维持43%的高速增长，零售贷款占比继续提升至59.2%，接近60%的目标比例。从业务发展重心来看，仍以零售为主，19Q3新增贷款 70%为零售贷款，56%为票据贴现（基本上无风险，因此乐意做），一般企业贷款延续净压缩态势。随着资本补充到位和对 公业务逐渐调整，预计未来对公贷款将恢复增长，整体零售和对公平衡发展。 

3、资产质量继续向好

资产质量向好。表现为：不良率环比持平，关注率环比-9bp，逾期率环比持平。分业务来看：①零售贷款不良率环比下降2bp。得益于：市场较为关心的新一贷、信用卡风险管理效果良好，不良率均环比稳定、小幅改善；风险较低的其他个人贷款快速发展，带来整体结构优化。②公司贷款不良率环比上升6bp。主要受到做实资产质量影响，逾期60+计入不良加大不良生成，整体偏离度继续下降7pc至87%。拨备继续增厚， 拨备覆盖率环比提升5pc至186%，风险抵补能力增强。

4、 投资建议

营收高增超出预期，结构优化效果突出，转股后ROE 有望进一步提升。维持19/20/21年净利润增速预测为 16.47%/16.96%/17.13%，调整EPS预测至 1.56（-0.08，因可转债转股摊薄）/1.70/2.00元，BVPS14.09/15.64/17.46元，现价对应 10.85/9.95/8.46倍PE，1.20/1.08/0.97PB。维持目标 价21.84元，对应19年1.55 倍 PB，增持评级。 

5、风险提示

转型不达预期、零售风险抬头。

大话金融