来源：中泰证券研究所
公司披露2019年前三季度经营数据：2019年三季度，公司各运行电厂按合并报表口径完成发电量49.55亿千瓦时，同比上升22.78%；完成上网电量47亿千瓦时，同比上升23.25%。2019年前三季度完成发电量139.32亿千瓦时，同比增长8.92%；完成上网电量132.07亿千瓦时，同比增加8.84%。
受三季度水电出力不理想影响，六枝电厂发电量提升明显。公司三季度火电发电量共计44.64亿千瓦时，同比上升20.36%。其中鸿山热电完成发电量20.21亿千瓦时，同降0.88%；晋江气电完成发电量9.13亿千瓦时（不含替代电量），同增63.62%；六枝电厂完成发电量14.67亿千瓦时，同增39.18%，主因三季度来水情况欠佳导致水电出力不理想，对火电挤占效应减弱。公司前三季度火电发电量共计125.21亿千瓦时，同增8.6%。其中鸿山热电完成发电量53.52亿千瓦时，同增6.52%；晋江气电完成发电量12.05亿千瓦时（不含替代电量），同增3.6%；六枝电厂完成发电量48.73亿千瓦时，同增13.7%。除晋江气电燃气价格下降外（0.5957元/千瓦时降至0.5906元/千瓦时），其他各分公司上网电价情况均与18年相同。前三季度公司完成替代电量21.78亿千瓦时（全年额度为24.9亿千瓦时，去年同期完成替代电量15.58亿千瓦时）。
三季度风电发电量大幅增加，石城海风项目部分装机投产贡献发电量。公司三季度（平风期）风电发电量为4.78亿千瓦时，同增51.75%。其中，福能新能源实现发电量4.51亿千瓦时，同增48.84%；晋江气电实现风电发电量0.19亿千瓦时，同增58.33%。公司前三季度风电发电量为13.74亿千瓦时，同增11.89%。其中，福能新能源实现发电量13.01亿千瓦时，同增11.01%；晋江气电实现风电发电量0.65亿千瓦时，同增16.07%。各公司风电上网电价与18年持平。三季度末公司石城海上风电项目投产部分机组贡献海风发电量0.08亿千瓦时，上网价格为0.85元/千瓦时（含税）。石城项目余下机组、平海湾F区海上风电项目装机预计将于今、明两年继续分批投产，增厚风电业务业绩。
前三季度公司供热业务量价齐升。公司三季度供热量为167.3吨，同增25.4%，增量主要来自鸿山热电。其中，鸿山热电实现供热量124.85吨，同增33.57%；龙安热电实现供热量42.46吨，同增6.28%。鸿山热电供热均价为151.74元/吨，同增0.54%；龙安热电供热均价195.49元/吨，同增1.45%。公司前三季度供热量为460.82吨，同增23.39%。其中，鸿山热电实现供热量342.87吨，同增29.23%；龙安热电实现供热量117.95吨，同增9.07%。鸿山热电供热均价为152.35元/吨，同增1.3%；龙安热电供热均价为193.7元/吨，同增0.58%。
宁德核电股权收购有序推进。2019年8月1日，公司发布公告称拟向福能集团以发行股份购买资产的方式购买其持有的宁德核电10%股权。由于宁德核电资产较为优质以及此次收购价格较为合理（溢价23.47%），因此此次收购在增厚公司业绩的同时对EPS基本不存在消极影响。2019年10月8日公司收到中国证监会出具的《中国证监会行政许可申请受理单》，决定对该行政许可申请予以受理。
盈利预测与估值：随着宁德核电股权收购有序推进、海上风电（石城、平海湾F区）项目陆续投产以及煤价下行为火电业务带来的弹性，我们预计未来三年内公司业绩会迎来持续大幅增长，预计公司2019-2021年实现净利润13.93、16.31、19.08亿元。
风险提示：煤炭、天然气等原材料价格的不确定性；风电补贴政策的不确定性；风电利用小时数的不确定性。
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