【中信建投宏观】总量稳、结构调 ——9月金融数据点评|中信建投_新浪财经

来源：文涛宏观债券研究

央行10月15日公布的数据显示，2019年9月新增人民币贷款16900亿；新增社会融资规模22700亿；M2同比增速8.4%，M1增速3.4%。简评如下：

一、居民新增贷款平稳，企业新增贷款放量。9月居民部门贷款新增7550亿元，同比基本持平，环比多增1012亿元，。其中居民新增短期贷款2707亿，同比、环比分别变动-427、709亿元，新增中长期贷款4943亿，同比、环比分别变化634、403亿元。从监测数据看，9月30、50大中城市商品房成交面积累计增速相对平稳，预计9月房地产销售数据相对稳定，导致居民部门的新增贷款同比变化不大。

9月企业部门新增贷款10113亿，同比、环比分别变动3341亿元、3600亿元。其中企业新增短期贷款2550亿，同比、环比分别变化1452、2905亿元。新增中长期贷款5637亿、同比、环比分别变动1837、1352亿元。票据融资1790亿元，同比基本稳定、环比回落636亿元。非银贷款减少659亿，同比多减56亿。企业部门新增贷款当月规模有所放量，导致当月新增信贷达到今年3月的高水平，其中新增中长期贷款显著回升也有利于拉动实体经济的投资需求。

二、社融总体平稳、结构变化较大。9月社融存量增速10.8%，较上月持平。9月社融规模22700亿，剔除口径调整后22416亿，同比多增725亿。其中社融口径人民币贷款新增17650亿，同比多增3309亿，主要受前述企业贷款多增的影响。影子银行方面，9月新增非标融资-1125亿元，创年内新低，同比、环比分别少减1764亿元、多减111亿元，其中委托贷款、信托贷款、新增未贴现银行承兑汇票融资分别同比少减1411、236、116亿元。9月新口径企业债券融资1610亿，同比多增1595亿、环比少增1838亿。股票融资同比、环比均变化不大。9月地方政府专项债券融资2236亿元，受同比基数走高影响，同比少增5153亿元，预计随着前三季度集中发行期结束，四季度地方专项债融资规模有所缩量。

三、广义货币增速回升。9月金融机构新增人民币存款7193亿，同比少增1709亿元。其中居民存款当月新增15418亿，同比多增2149亿元。非金融公司存款当月新增4908亿，同比多增1804亿元。非银行业金融机构存款当月减少8170亿、同比少减1328亿。财政存款当月减少7026亿、同比多减3553亿元。M1增速3.4%，持平上月，M2增速8.4%，较上月回升0.2个百分点。我们认为，当月货币存款数据的表现一方面体现为企业扩大支出，其逻辑在于企业贷款放量、居民贷款平稳的情况下，居民存款多增，使M1增速走稳、M2增速回升；另一方面财政存款的同比多减反映了逆周期调控财政支出的扩大。

总体看，我们认为9月金融数据体现了经济动能转换与逆周期调节的叠加。9月的金融数据呈现企业信贷拉动贷款、贷款拉动社融的特征。经济动能转换方面，结合我们对早前公布的PMI、PPI数据的分析，我们认为当前库存周期处于主动去库存后期的筑底阶段，发电耗煤、部分行业产能利用率等高频数据的回暖共同指向房地产以外的经济内生动能有所修复，PPI临近拐点、部分企业的盈利预期可能有所改善，释放融资需求，导致企业信贷高增。逆周期调节方面，由于房地产施工周期景气回落，三季度GDP增速预计为6.1%，四季度有“保6”、稳就业压力，而同期CPI高企主要由猪肉推动，治理的主要对策是“做好市场供需衔接，努力保持菜篮子产品、生活必需品价格基本稳定”，我们认为央行加强了窗口指导，引导货币信贷投放放量。我们认为，尽管部分经济数据有所改善，整体经济增长动能仍有待增强，基于内保6、稳就业和明年年初“开门红”的动机，政策仍有必要坚持逆周期调节取向，保持货币信贷供给合理充裕，预计年内总量融资增长继续稳健走势。