9月CPI破3，通胀趋于反弹——19年9月物价数据点评（海通宏观 宋潇）

来源：姜超宏观债券研究

9月CPI破3，通胀趋于反弹

——19年9月物价数据点评（海通宏观 宋潇）

2019年10月15日，国家统计局公布9月通胀数据，CPI同比上升至3.0%，PPI同比回落至-1.2%。

9月CPI破3。9月CPI环比上涨0.9%，同比上升至3.0%，创下13年以来新高。食品方面，猪肉供应偏紧导致猪价继续大涨，天气转凉与消费替代也助推其他肉类价格上涨，但时令水果大量上市，鲜果价格下跌，9月食品CPI环比上涨3.5%。非食品方面，出行人数减少，机票、住宿价格下跌，但开学促进教育服务价格上涨，换季需求带动服装价格上涨，9月非食品CPI环比上涨0.2%。

9月猪价继续大涨。受到供需失衡的影响，9月猪肉CPI环比依旧大涨19.7%，但价格上涨并未促进积极补栏，9月能繁母猪和生猪存栏再创新低。考虑到繁殖和生长的时滞，猪价到明年2季度仍有上行压力。近期政策加大了对生猪生产的支持力度，有助于提升养殖户补栏意愿，需密切跟踪能繁母猪和生猪存栏的情况。未来如果能繁母猪存栏下降趋势得到扭转，猪价或在3-4个季度后迎来拐点。

预测10月CPI续升。10月以来猪价继续上涨，蔬菜和鲜果价格回落，预计10月CPI同比继续回升至3.2%。

9月PPI下降。9月PPI环比上涨0.1%，同比回落至-1.2%。环比价格表现上，生产资料持平而生活资料上涨；分行业来看，农副食品加工、有色金属涨幅扩大，黑金采选、燃料加工由涨转降，油气开采由平转降，黑色金属跌幅扩大，计算机及电子通讯设备由降转涨。

预测10月PPI续降。受到中东局势紧张影响，10月以来国际油价回升，但国内煤价回落，钢价持平，我们预计10月PPI同比继续下降至-1.5%。

通胀趋于反弹。9月以来国内工业品价格止跌，而去年10月-12月国际油价曾出现大跌，预计四季度PPI同比跌幅可能逐步收窄。当前猪肉供需失衡问题依旧严重，明年二季度之前猪价都有上行压力，未来猪价上涨将继续推升通胀，CPI同比或将持续上升。当前经济仍处底部区域，但通胀压力升温制约货币政策，流动性将维持合理充裕。

2019年10月15日，国家统计局公布9月通胀数据，CPI同比上升至3.0%，PPI同比回落至-1.2%。

1. 9月CPI破3

1.1 9月CPI同比3%

9月CPI环比上涨0.9%，同比上升至3.0%，创下13年以来新高。食品方面，猪肉供应偏紧导致猪价继续大涨，天气转凉与消费替代也助推其他肉类价格上涨，但时令水果大量上市，鲜果价格下跌，9月食品CPI环比上涨3.5%。非食品方面，出行人数减少，机票、住宿价格下跌，但开学促进教育服务价格上涨，换季需求带动服装价格上涨，9月非食品CPI环比上涨0.2%。

1.2 食品涨幅强于季节性

9月食品价格环比上涨3.5%，高于去年同期，历史上9月食品价格环比均值为1.0%，今年食品环比涨幅强于季节性。

具体来说，非洲猪瘟导致猪肉供给减少，猪价环比继续大涨19.7%，影响CPI上涨约0.65个百分点。受天气转凉需求增加和消费替代影响，鸡蛋、牛肉、羊肉、鸡肉等肉类价格也出现明显上涨，合计影响CPI上涨约0.16个百分点。但蔬菜供应充足导致菜价下降2.4%，时令水果大量上市，鲜果价格下降7.6%，合计影响CPI下降约0.21个百分点。

从同比来看，9月食品价格上涨11.2%，涨幅相比8月进一步上升1.2个百分点。其中猪肉价格同比上涨69.3%，涨幅相比于8月扩大22.6个百分点，影响CPI上涨约1.65个百分点。牛肉、羊肉和鸡肉价格涨幅在在9.4%—18.8%之间。而鲜果价格同比上涨7.7%，涨幅相比于8月大幅回落16.3个百分点。

9月猪价继续大涨，供需依旧失衡。9月以来猪肉价格继续大幅上涨，22省市猪肉平均价格从9月6日的36.6元/千克上升至10月11日的42.3元/千克，而9月猪肉CPI环比涨幅也高达19.7%，远超季节性。在之前的点评中我们已经指出目前猪价上涨主要源于供需关系的失衡。今年5月以来猪肉价格就持续上涨，但生猪和能繁母猪存栏量一直持续去化，9月生猪存栏和能繁母猪存栏再次创下19190和 1913万头的历史新低，反映养殖户的补栏积极性依旧不高。一般来讲，从补栏仔猪到育肥出栏需要4-6个月，而补栏能繁母猪经配种、产仔、育肥再出栏需要10-12个月。考虑到繁殖和生长的时滞，猪价到明年2季度仍有上行压力。

猪价拐点需要密切关注能繁母猪存栏。8月以来中央和各地纷纷出台鼓励和补贴养殖的政策、提高生猪养殖的保险和信贷支持、保障和扩大猪肉供给。而随着猪价飙升，当前生猪养殖的利润也触及历史高位。预计未来生猪生产将逐步恢复，需要密切跟踪能繁母猪和生猪存栏的情况。未来如果生猪存栏和能繁母猪存栏下降趋势得到扭转，就意味着猪肉供给或在3-4个季度后出现好转，并带来猪价拐点。

1.3非食品环比上涨

9月非食品价格上涨0.2%，影响CPI上涨约0.15个百分点。具体来说，暑期过后出行人数减少，机票、旅行社和住宿价格分别下降14.8%、6.0%和1.5%。但新学期开学推动教育服务价格上涨1.8%，教育文化娱乐分项环比上涨0.1%，而受换季需求影响，服装价格上涨0.9%带动衣着分项环比上涨0.8%。

从同比来看，9月非食品价格上涨1.0%，相比于1月继续下降0.1个百分点，影响CPI上涨约0.82个百分点。其中其他用品和服务同比涨幅继续扩大，衣着同比持平，其余分项同比涨幅收窄，而交通和通信价格跌幅进一步扩大。

1.4预测10月CPI续升

前面已经提到，目前生猪存栏和能繁母猪存栏量仍在持续去化，这意味着短期内猪肉供需失衡的问题难以得到有效缓解，未来猪肉价格仍会继续上涨。我们预计10月CPI同比继续回升至3.2%。

2. 9月PPI下降

2.1 生产资料持平、生活资料上涨

9月PPI环比上涨0.1%，同比继续回落至-1.2%。

从环比来看，9月生产资料价格由降转平；生活资料价格上涨0.5%。分行业来看，价格上涨的有18个，下降的11个，持平的11个。其中农副食品加工（1.8%）、有色金属（1.1%）涨幅扩大，黑金采选（-2.4%）、燃料加工（-0.2%）由涨转降，油气开采（-1.1%）由平转降，黑色金属（-1.3%）跌幅扩大，计算机及电子通讯设备（0.6%）由降转涨。

从同比来看，9月生产资料价格下降2.0%，降幅扩大0.7个百分点；生活资料价格上涨1.1%，涨幅扩大0.4个百分点。行业表现上，价格降幅扩大的行业有油气开采、燃料加工、黑色金属和化学原料制品，价格涨幅回落的行业有黑金采选、煤炭采选，价格涨幅扩大的行业有农副食品加工、有色金属。

2.2 预测10月PPI续降

受到中东局势紧张影响，10月以来国际油价回升，但国内煤价回落，钢价持平，考虑到去年基数较高，我们预计10月PPI同比继续下降至-1.5%。

3. 通胀趋于反弹

当前全球经济增长放缓，工业品价格依旧上涨乏力。受到中东局势紧张的影响，近期国际原油价格出现一定反弹。18年四季度国际油价曾出现大跌，布伦特原油价格从10月4日的87.3美元/桶下跌至12月28日的50.3美元/桶，累计跌幅超过42%。受其影响，同时期国内煤价、钢价也出现过不同程度下跌。在去年低基数的作用下，我们预计四季度PPI同比跌幅可能逐步收窄。

今年通胀一直呈现食品价格走强，而非食品价格走弱的格局。近几个月食品价格屡创新高，主要是受到猪肉价格上涨的带动。受到非洲猪瘟影响，猪价大涨并未促进有效补栏，9月能繁母猪和生猪存栏仍在下降，意味着目前猪肉供需失衡问题短期难以得到明显改善。我们预计明年二季度之前猪价都有上行压力，并且带动食品CPI维持在10%以上的高位。受到猪价的影响，CPI同比或将持续上升。当前经济仍处底部区域，但通胀压力升温制约货币政策，流动性将维持合理充裕。

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