【三季报延续稳健趋势，对消费税担忧边际影响降低—方正食品饮料191013】|消费税_新浪财经

来源：虎哥的研究

1、年初至今，申万食品饮料指数涨幅排名全市场第一，尤其白酒板块涨幅较大，估值趋于合理，近期有资金分流情况出现。中秋国庆旺季后，行业整体反馈平淡，加上茅台批价波动较大，导致走势分化，除龙头贵州茅台以及短期基本面和业绩较为确定的个股走势较好外，多数公司表现较弱，说明市场情绪短期更偏向防御。但回归至基本面趋势上，我们认为行业价位升级和集中度提升的大方向并没有变化，明年一线高端龙头增速维持在20%以上，区域次高端业绩弹性开始显现，从近期市场科技股大涨、消费税传闻下的板块表现来看，市场风格趋于理性，对板块趋势和业绩的确定性认可度明显提升，因此在基本面没有大问题的背景下，整体回调空间有限。周末外围消息利好市场风险偏好提升，看好板块跟随大盘一起表现，本月秋季糖酒会反馈和三季报将延续增长趋势，市场情绪维持乐观，看好估值切换行情。

2、三季报预测前瞻，总体表现平稳，延续上半年趋势：白酒公司中秋总体表现平稳，从近三四年的情况看，旺季越来越向春节集中，中秋备货主要为四季度，预计动销节奏会持续到年底，其中国庆因务工返乡、宴席集中等因素消费旺季特征反而越来越明显，我们认为结合中秋国庆一起看白酒旺季更客观。截止目前，预计多数企业已临近完成全年任务（部分已全部完成），但白酒公司在不同销售阶段会做一些业绩平滑，因此如果仅从单季度市场情况去推断单季度业绩往往会出现偏差，我们预计白酒三季报整体仍会延续中报趋势，业绩增速和全年目标相比不会出现太大波动。三季度大众品消费环境变化不大，预计调味品，乳制品等各细分龙头仍能维持相对稳健增长水平。预计线上休闲食品龙头公司三季度GMV增长均超过50%。

3、消费税传闻再起，对行业影响有限：目前没有明确的文件提出调整白酒消费税，所有的分析都是基于假设之上。目前白酒的整体消费税规模预计在731亿元左右（2018年白酒行业总产量871.2万千升，完成销售收入5363.83亿元，从价税：5363*20%*60%=643.6亿，从量税871/10*2*0.5=87.1亿）。而2018年，我国消费税总体规模是1.02万亿，白酒的消费税占比7.2%左右，应该远少于烟草和成品油。若提高白酒消费税率，因为白酒消费价格弹性大，尤其是龙头白酒品牌话语权强，因此具备很强的税负转嫁能力，对业绩属于一次性影响，行业龙头集中趋势会进一步加速。若把白酒消费税征税环节后移至批发和零售环节，因为白酒消费渠道极其复杂和分散，会极大程度提高征税成本。即使批发零售环节开始征税，纳税成本也是由企业、渠道和消费者共同承担，对企业业绩影响不明显。

4、短期重点推荐：贵州茅台、口子窖、古井贡酒、今世缘、五粮液、泸州老窖、洋河股份、百润股份、中炬高新、安井食品等。

5、风险提示：

食品安全问题，经济下行消费升级受阻，原材料成本上涨或者竞争加剧影响盈利。

一、重点公司三季报前瞻

白酒：今年已是行业进入增长趋势第四年，基本面态势延续，价位升级和结构分化特征明显。白酒公司中秋总体表现平稳，从近三四年的情况看，旺季越来越向春节集中，中秋备货主要为四季度，预计动销节奏会持续到年底，其中国庆因务工返乡、宴席集中等因素消费旺季特征反而越来越明显，我们认为结合中秋国庆一起看白酒旺季更客观。

截止目前，预计多数企业已临近完成全年任务（部分已全部完成），但白酒公司在不同销售阶段会做一些业绩平滑，因此如果仅从单季度市场情况去推断单季度业绩往往会出现偏差，我们预计白酒三季报整体仍会延续中报趋势，业绩增速和全年目标相比不会出现太大波动。

贵州茅台：茅台9月底要求经销商提前执行年度剩余计划，并通过电商、商超和直营店等渠道加大了直营投放，在此影响下，国庆前茅台批价有所回落，但节后已逐步企稳回升，长期看，茅台供需紧平衡仍是常态，短期价格波动不影响长期向上，继续看好。公司6月和9月均进行了集中投放，但6月部分量并未在当期结算而顺延至三季度，我们预计Q3公司收入利润仍会延续中报趋势。

五粮液：中秋国庆动销良好，截止目前，预计五粮液全年任务已完成90%以上；其中，第八代普五从5月底开始上市，集中投放时间主要集中在三季度，因此三季度量价体现会更明显，我们预计公司三季度收入利润较上半年均会有所提速，全年目标无压力。

泸州老窖：国窖二季度和八月已提前完成备货，9月配额取消，预计目前已基本完成全年任务90%以上；压货完成后，四季度均以动销为主，国窖全年破百亿无悬念。预计公司三季度收入利润保持稳健增长。

古井贡酒：古井9月底回款基本完成全年任务，预计增速在20%-25%之间，市场压完库存后四季度预计消化会很好，古8以上继续快速增长，次高端占比达到25%左右；古20近期挺价控货，各地都缺货，公司着眼长线培育。

口子窖：初夏和仲秋两款新品反馈较好，但因上市时间短，三季度对业绩贡献有限；皖北区域表现仍然突出，我们预计Q3整体增速仍会保持两位数以上。今年来，公司营销层面已有变化，过去公司重点在产能扩张和品质提升上，最近开始转向市场竞争，投入开始加大，预计四季度能看到公司在销售上的转变，看好明年业绩弹性，目前19年估值仅18倍，继续看好！

洋河股份：省内继续调整，三季度控量挺价和梳理渠道（优化团购渠道）为主，目前南京等区域库存降幅明显，梦之蓝价格回升；省外市场继续保持良好势头，9月底部分区域增加任务以对冲省内下滑，预计Q3整体收入增速保持在5%左右。

今世缘：公司6月提价，导致渠道库存积压较多，但中秋旺季顺利消化；截止9月底，已完成全年任务85%以上，增速保持全年节奏，预计11月初将完成全年任务，但公司会做部分平滑，我们判断三季报和全年业绩都不会出现太大波动。

山西汾酒：省外继续发力，山东、内蒙以及华东区域今年来保持高增态势，省内基数高，市场成熟，增速较低；分产品，青花今年重点控量挺价，增速有所放缓，玻汾因铺货效应，预计增速达到50%以上。整体看，公司今年更重视市场基础建设，部分区域消化库存为主，预计收入增速不会超过全年目标太多。

老白干酒：受去库存和砍低端条码影响，今年来本部收入增速仅有个位数，目前公司仍在调整恢复过程中，但丰联酒业表现较佳，收入水平和盈利能力持续提升，预计Q3整体收入增速在10%左右，利润弹性较大。公司未来的核心看点在于次高端放量带来收入提速以及产品结构提升带动利润率持续提升，但调整仍需耐心。

大众品：根据统计局数据，7-8月社会消费品零售总额同比增速均维持在7.5%左右水平，环比上半年略有放缓，但总体相对平稳，特别是乡村社会消费品零售增速仍维持在相对较快水平。同时，餐饮方面，7-8月整体增速水平与上半年相当，1-8月累计增长9.4%。总体来看，三季度大众品消费环境变化不大，预计调味品，乳制品等各细分龙头仍能维持相对稳健增长水平。今年大众品板块业绩预期并无太大变化，但估值跟随市场提升较多，建议聚焦中长期成长空间大，确定性相对较高的成长型龙头，例如中炬高新，安井食品等。

伊利股份：19年上半年乳制品行业整体增速有所放缓至4.7%，低温酸奶开始出现负增长，常温酸奶行业规模和渗透率达到一定水平后增速也在放缓，三季度行业促销依然激烈，因此我们判断伊利三季度收入增速9-12%左右，仍然高于行业整体水平。利润端方面，由于三季度原奶价格加速上涨，健康饮品事业部等新事业部扩充人员开拓市场，费用率同比仍继续上升，预计利润端个位数增长。

双汇发展：三季度猪肉价格继续快速上涨，截止目前，三季度平均生猪价格上涨8.21%，猪肉价格上涨57.14%，生猪价格涨幅高于猪肉价格，头均屠宰价差再次出现倒挂，预计对公司屠宰业务造成负面影响。肉制品方面，公司已经通过提价等方式缓解猪肉价格上涨，但是预计三季度利润端仍有压力。

海天味业：三季度部分区域月度销售略有波动，但是整体销售任务顺利达成，与年初既定目标相匹配，预计收入增速仍维持在15%以上。同时，核心原材料大豆价格锁定，纸箱等同期较高基数水平下略有回落，预计利润增速超20%。

中炬高新：去年三季度受天气等因素影响，调味品基数并不高，而且调味品以外业务去年三季度收入贡献有限，预计19Q3公司收入增长15%左右。

安琪酵母：随着三季度产能利用率回升，白糖价格触底反弹，公司收入增速预计回升至14-15%左右，全年14-15%的增长目标不变。利润端在去年低基数下改善明显，且今年糖蜜成本下降，伊犁工厂产能利用率回升，预计前三季度利润与去年持平。

洽洽食品：三季度每日坚果重新塑造品牌定位，全年完成9-10亿销售目标可能性大。瓜子系列产品保持增长，但是由于提价效应消失，预计对整体收入贡献缩小，预计单三季度收入15%左右增长。利润端由于加大了品牌和广告推广投入，预计增速略小于收入增速。

百润股份：公司三季度继续加大对渠道的深耕和细化，加强对经销商的管理和辅导。微醺加大终端网点的渗透率，线上继续保持快速增长。预计三季度预调酒业务仍然保持15-20%左右的较快增长。

安井食品：7-8月渠道预期提价备货较多，9月部分产品提价，今年三季度整体销售表现较好，预计收入增速在20%左右。而且公司原材料库存相对充足，预计猪价等上涨对盈利影响有限。

元祖股份：今年中秋时间较为提前，导致旺季时间较短，提领集中，且团购大单价格竞争激烈。公司为保证长期发展，维持高端品牌形象，一直维持较为稳定的价格体系，因此预计月饼产品个位数增长。受益于蛋糕产品提价和增值税率下降，预计利润增速快于收入。

恒顺醋业：食醋行业竞争激烈，料酒等持续放量，公司调味品业务三季度整体运行平稳，预计收入增速保持在7-10%左右水平。同时，去年三季度因非流动资产处置，营业外收入等贡献较多，较高基数下预计对今年同期利润增速有一定影响。

二、核心公司沪、深股通持股量

沪股通、深股通买入食品饮料：2018年2月9日至今，贵州茅台净买入155.57亿元，五粮液净买入73.25亿元，洋河股份净买入62.13亿元，伊利股份净买入13.94亿元。5月15日MSCI名单更新后至今，贵州茅台净卖出83.76亿元，五粮液净买入15.94亿元，洋河股份净买入1.84亿元,伊利股份净卖出36.77亿元。上周，贵州茅台净买入4.26亿元，五粮液净买入2.93亿元，伊利股份净卖出0.78亿元。