【中金固收·信用】中国信用债评级调整周报 20190929

来源：中金固定收益研究

作者

雷文斓分析员，SAC执业证书编号： S0080518070015

王海波分析员，SAC执业证书编号：S0080517040002

鲁雁君分析员，SAC执业证书编号：S0080518080003

邱赛赛分析员，SAC执业证书编号：S0080518070014

张烁文联系人，SAC执业证书编号：S0080117110092

许艳分析员，SAC执业证书编号：S0080511030007；SFC CE Ref: BBP876

中金点评

本周共单独公告21项评级调整，有2项负面行动，其中金贵银业所持部分子公司股权和银行账户被冻结并新增诉讼事项，西王集团盈利能力有所下滑且面临债券集中兑付压力。具体分析如下：

郴州市金贵银业股份有限公司：民营中小板上市公司，主要从事白银、电解铅的冶炼及贸易等业务。东方金诚将公司主体长期信用等级从BBB下调至BB-，评级展望维持负面，主要理由为：（1）19年9月17日，公司发布公告称，其所持有全资子公司及控股子公司西藏俊龙矿业有限公司、西藏金和矿业有限公司、郴州市金贵物流有限公司、郴州市贵龙再生资源回收有限公司、郴州市金贵贸易有限责任公司、湖南金福银贵信息科技有限公司的股权被冻结，面临被处置的风险。（2）同日公司发布公告称，截至19年9月17日，公司被申请冻结银行账户共33个、累计被冻结金额为1707.46万元，对公司资金周转和生产经营产生一定不利影响。（3）同日公司发布公告称，公司和控股股东曹永贵等作为被申请人新增4项诉讼事项，诉讼申请人包括公司重要客户，且相关诉讼事项造成公司多项资产被冻结，对公司生产经营及盈利能力造成重大不利影响。考虑公司实际流动性紧张，内部控制存在一定问题，商业承兑汇票发生逾期。公司目前存续公募14金贵债余额6.85亿元，即将于19年11月3日到期兑付，提醒投资者关注。

西王集团有限公司：自然人控股的民营企业，主营玉米深加工和钢铁加工。18年农副产品加工、钢铁加工、运动营养和健康食品业务、贸易业务分别贡献了收入的44%、38%、11%和12%。东方金诚注意到，西王集团2019年10-12月存在一定的债券集中兑付压力，将有24.90亿元债券需到期兑付、10亿元债券面临回售，回售金额存在不确定性。此外，2019年上半年，受钢材价格下降及原材料价格上涨等因素的影响，公司钢铁板块获利能力有所减弱；同时，由于公司对环保设施进行了资金投入以及春节期间对部分生产线进行检修，导致糖业板块收入和利润均有所减少，下半年盈利情况能否改善存在不确定性，由此将公司列入信用评级观察名单。

本周有18项评级关注行动，有中金评分的发行人均未调整其评分，其中晋中公用、江苏中关村、成都高新、吉林城建涉诉，云南电投涉及重大资产重组，盐湖股份涉及诉讼和控股股东股权质押事宜，明光投控更名，沃尔核材、马钢集团、浏阳城建股权从属关系变更，雅安投资、大同经建、防城港发、浏阳城建高管变更或涉嫌违法，草堂科技新增借款较多，皖旅游合并范围变更，皖经建债务逾期规模较大。具体分析如下：

晋中市公用基础设施投资控股（集团）有限公司：公司主要从事晋中市供热、高速公路运营和旅游等业务，晋中市18年实现一般预算收入150.8亿元、一般预算支出322.6亿元。2014年11月21日，公司与华视公司约定，由公司提供合法的项目用地，由华视公司负责投资建设晋中市游乐园项目，并成立项目公司华润迪公司，华视公司享有的特许经营权为30年，30年后公司无偿收回游乐园项目设施所有权。2016年，游乐园项目完工，但因该项目部分用地不合法，华视公司和华润迪公司请求公司返还华视公司和华润迪公司的投资款并赔偿损失。2019年7月4日，公司收到晋中仲裁委员会裁决书，具体裁决如下，本裁决生效后十五日内公司返还华润迪公司投资款1.31亿元及经济损失879.76万元。2019年8月13日，公司对上述仲裁裁决不服，向晋中市中级人民法院提交撤销仲裁裁决申请书。2019年8月14日，公司已收到晋中市中级人民法院受理案件通知书，目前正在等待法院进一步审理通知。东方金诚对此表示关注。公司区域地位重要，所在地财力及平衡尚可。

云南省电力投资有限公司：云南省属火电企业。2019年9月12日，公司公告显示，公司控股股东能投集团拟与煤化工集团合资成立煤炭产业集团，持股比例分别为70%和30%。能投集团拟将公司下属三级控股子公司威信煤炭公司转让给能投煤业公司（能投集团全资子公司）后，再将其整体注入煤炭产业集团。根据重组方案，能投煤业公司需支付公司14亿元股权款和原先威信煤炭公司20.60亿元的统借统还借款，公司在收到上述资金后将全部用于偿还能投集团的高息借款。目前上述重大资产重组事项已经公司第二十一次股东会暨五届五次董事会审议通过，且待中介机构评估、审计结束后，报云南省国资委审核备案，方可签订正式股权转让协议，相关备案、签订合同事项执行完成时间不晚于2019年12月31日。根据公告，本次重大资产重组后公司预计将确认1.75亿元投资收益，且在偿还能投集团高息借款后，公司负债规模将大幅减少，资产负债率将下降至72.83%，并将每年节省财务费用约1.52亿元。此外，股权转让后公司收入规模不会受到影响，并将与煤炭产业集团签订长期供煤协议，确保煤炭价格合理及煤炭供应的稳定，但所采煤炭需按市场价格采购，将增加营业成本约3510万元。公告显示“本次重大资产重组后，云南电投存续债券19云电投SCP001的债权债务关系、担保关系未发生变化”。中诚信国际对此表示关注。公司自身规模较小，债务负担较重。

青海盐湖工业股份有限公司：近日公司发布公告称，涉及诉讼和控股股东股权质押事宜。大公对此表示关注。

江苏中关村科技产业园控股集团有限公司：江苏中关村科技产业园基础设施和安置房建设主体，18年中关村产业园实现一般预算收入45.3亿元。江苏中关村进出口公司、江苏中关村与尚融公司于2017年签署《销售合同框架协议》，进出口公司向尚融公司采购电解铜等，江苏中关村为进出口公司的债务承担连带清偿责任。2018年3月，进出口公司共计向尚融公司采购价值约1.14亿元的货物。2018年11月，尚融公司向上海市第一中级人民法院提起诉讼，要求进出口公司支付货款及利息，并要求江苏中关村对上述债务承担连带责任。目前本案正在审理之中，进出口公司已将1.29亿元现金支付至上海市第一人民法院账户，作为将来履行生效判决的保证金。东方金诚对此关注。

明光跃龙投资控股集团有限公司：滁州市下辖县级明光市主要平台，从事明光市范围内基础设施和安置房建设、土地开发整理及转让等。明光市18年实现一般预算收入13.2亿元、一般预算支出40.6亿元。2019年9月11日，公司发布公告披露，因业务发展需要，公司决定变更公司名称，将原“明光市城市建设投资有限公司”变更为“明光跃龙投资控股集团有限公司”。2019年9月2日，公司于明光市市场监督管理局完成了公司名称变更，同时公司已完成相应的营业执照变更。本次公司名称变更不改变原签署的与公司债券相关的法律文件效力，原签署的相关法律文件对已发行的公司债券继续具有法律效力，不再另行签署新的法律文件。东方金诚对比表示关注。公司所在区域财力及平衡性较弱。

深圳市沃尔核材股份有限公司：中小板上市公司，主要从事辐射改性材料相关产品的研发、制造和销售业务，细分领域具有较强竞争力。根据公司于2019年9月11日发布的公告，公司第一大股东周和平先生与邱丽敏女士于2009年8月3日办理离婚登记时未对登记在周和平先生名下的沃尔核材股票进行实际分割过户，故双方签署了补充协议，就离婚财产分割事宜作出相关安排。根据补充协议约定，周和平先生将其直接持有的沃尔核材股票1.57亿股过户至邱丽敏女士名下；将深圳市沃尔达利科技企业（有限合伙）持有的沃尔核材股票0.25亿股过户至邱丽敏女士名下。根据公司于2019年9月19日发布的进展公告，截至2019年9月19日，周和平先生和邱丽敏女士就本次离婚财产分割约定的股份分割过户手续已办理完成。本次权益变动完成后，周和平先生可实际支配的表决权下降为15.06%，仍为公司第一大股东；邱丽敏女士可实际支配的表决权增加至14.47%，为公司第二大股东。公司前两大股东可控制的表决权相对接近且不存在一致行动或表决权委托的安排，公司前五大股东中的其他三名股东单独持股比例均低于5%，公司股份分布变得较为分散，不存在任一股东可以单一对公司股东大会决议及董事会人员的选任产生重大影响，公司已处于无控股股东及实际控制人的状态。中证鹏元对此表示关注。18年公司盈利变现改善，自由现金流转正，但整体规模仍较小。

马钢（集团）控股有限公司：国有钢铁集团，2019年9月19日，根据马钢集团控股子公司马钢股份发布公告称，安徽省国资委根据其于2019年5月31日与中国宝武签署的《安徽省人民政府国有资产监督管理委员会和中国宝武钢铁集团有限公司关于马钢（集团）控股有限公司股权无偿划转之协议》，向中国宝武无偿划转其持有的马钢集团51%股权，本次划转事项已于2019年9月19日办理股东工商变更登记手续。此后，中国宝武持有马钢集团51%股权，成为马钢集团控股股东，鉴于中国宝武系国务院国资委全资拥有，公司实际控制人由安徽省国资委变更为国务院国资委；安徽省国资委持有马钢集团的股权比例由100%降至49%。本次划转不影响马钢集团的法人主体地位，划转完成后，马钢集团在交割之前的债权、债务仍然由马钢集团继续享有和承担。中诚信国际由此关注。公司实际控制人由地方政府国资委变更为国务院国资委，公司来自股东的支持力度可能会增强，后续持续关注股东变更之后公司业绩变化。

雅安发展投资有限责任公司：四川省雅安市城投平台，直接控股股东为雅安市国资委，18年雅安市一般预算收入40亿元，一般预算支出131亿元，平衡性不佳。大公本次关注公司如下事项：雅安发投于2019年9月16日发布公告称，根据雅安市监察委2019年9月11日公告，雅安发投副总经理黄敏涉嫌严重违法，经雅安市监察委指定管辖，雅安市雨城区监委正对其进行监察调查。

成都高新投资集团有限公司：国家级成都高新区重要的园区开发及国有资本运营主体，从事成都高新区内的园区开发等业务，实际控制人为成都高新区管委会。18年成都高新区一般预算收入187.3亿元，一般预算支出187.2亿元。本次东方金诚关注公司如下事项：2019年9月10日，公司发布公告披露，公司下属子公司成都高投国际贸易有限公司（原告）于2019年8月就与中石化化工销售（上海）有限公司（被告1）、中国石化化工销售有限公司（被告2）的买卖合同纠纷事宜向上海市第一中级人民法院（受理机构）提起诉讼，诉讼标的约为4.06亿元，上海市第一中级人民法院已经受理该案。根据公司披露的公告，该案件事由为：2019年3月，原告与被告1签订了《长约》，约定由原告向被告1采购工业用精对苯二甲酸。经过5次商务谈判后，基于《长约》签订了5份《月度计划确认单》。原告均已按合同约定向被告1支付了全额货款，履行了全部合同义务。被告1也在原告支付完毕货款后向原告出具了5份《中石化化工销售（上海）有限公司提货凭证》，但却至今未予交货。原告于2019年7月24日至2019年8月2日期间多次向被告1发函提出验货申请，并要求提货，均未得到回复。被告1怠于履行合同主要义务，导致原告合同目的不能实现。原告已向被告1发出了《合同解除通知》，并进行了公证送达且已被签收，《长约》已正式解除。根据相关法律规定，被告1应当返还原告已支付的全部货款，赔偿原告的预期利益损失及资金占用费；被告2作为被告1的唯一股东，应当对被告1的债务承担连带责任。原告为维护自身合法权益，遂提起诉讼。本次诉讼金额占净资产比例的2%。

西安高新区草堂科技产业基地发展有限公司：公司是西安高新区草堂基地唯一基建设施建设主体，主要负责草堂基地路网道路、产业园区配套等项目建设。高新区18年一般财政预算收入为105.37亿元，支出为88.53亿元。中诚信国际关注公司如下事项：2019年9月12日，公司发布了公告，截至2018年末，公司净资产为40.28亿元，借款余额为40.52亿元；截至2019年8月末，公司的借款余额为76.75亿元，累计新增借款占2018年末净资产的比例为89.95%。公司近年债务负担增长较快。

大同市经济建设投资有限责任公司：大同市重要的基建设施运营主体，主要从事大同市基建设施和保障房建设业务，同时控股大同银行和大同机场。18年大同市一般预算收入120亿元，一般预算支出335亿元，平衡性不佳。东方金诚关注公司如下事项：2019年9月9日，公司发布公告披露，根据《公司法》、《大同市经济建设投资有限责任公司章程》、同国资【2019】197号文件《关于刘如岩等同志职务任免的通知》的规定，经过法定程序，免去王一明同志大同建投董事长职务；免去刘如岩同志大同建投副董事长职务并解聘其总经理职务；任命刘如岩同志为大同建投董事长。公司已完成上述事项工商变更登记手续。

防城港市港发控股集团有限公司：公司是广西省防城港市基础设施投资、建设和运营主体，负责全市大型市政建设项目资金筹措、建设和管理等职能。18年防城港市一般预算收入和支出分别为44亿元和127亿元。中证鹏元关注公司如下事项：公司2019年8月29日发布的公告称，据防城港市纪委监委消息：公司党委书记、董事长徐钦帮因涉嫌严重违纪违法，目前接受纪律审查和监察调查。经上级主管部门同意由公司总经理代为履职。

安徽省旅游集团有限责任公司：安徽省国资委是公司全资股东和实际控制人，业务板块分为旅游、贸易和房地产三大板块，承担粮食收储职能。2019年9月19日，皖旅集团发布公告，公司对安徽省城建设计院持股比例为40%，根据2018年度安徽省审计厅对公司进行审计提出的整改要求以及会计准则的相关规定，2019年安徽省城建设计院不再纳入公司合并范围。根据公告，公司认为此事项对其生产经营、偿债能力无重大不利影响。根据安徽省城建设计院2018年年度审计报告，截至2018年末，其总资产为4.84亿元，净资产0.94亿元；2018年营业收入为4.65亿元（占该公司营业收入的12.09%），利润总额0.3亿元（占公司利润总额的18.48%），净利润0.74亿元（占公司净利润的34.80%）。新世纪由此关注。

安徽省外经建设（集团）有限公司：民营基建施工企业，已发生债券实质性违约。根据2019年9月25日公司发布的公告，截至2019年9月25日公司被冻结的参股公司共计25家，被冻结的股权金额共计36.72亿元，共计28家银行和债券持有人对公司提起诉讼，诉讼金额72.02亿元。目前公司在中国建设银行的人民币账户和在徽商银行的美元账户被冻结。根据2019年9月25日公司发布的公告，“16皖经02”“16皖经03”“16皖经建MTN001”分别逾期本金29.21亿元及利息、本金13.87亿元及利息和本金10亿元及利息，项目贷款逾期借款利息1231.18万美元。公司可能面临支付违约金、滞纳金和罚息等情况，进而增加财务费用，联合资信对上述事项表示关注。根据2019年9月23日公司发布的公告，“16皖经建MTN001”应于2019年9月23日兑付本息，由于公司流动性紧张，本期中期票据未按期兑付本息，公司正在积极筹措偿债资金，联合信用表示关注。

吉林市城市建设控股集团有限公司：吉林市国有资本发展控股集团有限公司持股100%，吉林市政府为实际控制人。收入主要来自于基础设施和保障房建设、市政设施维护、化纤制品及化工原料销售业务。18年吉林市的一般预算收入和支出规模分别为80.6亿元和215.94亿元。吉林城建于19年9月9日发布公告称，吉林城建于16年4月1日为众鑫化工3亿元委托贷款向银行提供连带责任保证。众鑫化工以其评估价值为3.17亿元的构筑物、管道和沟槽、银催化剂、机器设备和法人崔永军1000万元股权为吉林城建提供反担保保证，并在工商部门办理抵押和质押登记。由于该笔借款到期未还，银行已向吉林省高级人民法院对众鑫化工及吉林城建提起诉讼，19年7月8日，吉林省高级人民法院对本案依法作出一审判决，众鑫化工向原告银行偿还借款本金3亿元、逾期贷款罚息以及律师代理费150l万元，吉林城建承担连带保证责任。截至2019年9月9日，银行并未向法院提出强制执行，众鑫化工已与银行沟通，通过借新还旧的方式解决该笔逾期本息。截至19年6月30日，吉林城建合并口径总资产为1074.56亿元，净资产为444.07亿元，资产负债率为58.69%。该笔借款本金金额占吉林城建合并口径总资产和净资产的比例分别为0.28%和0.65%。中证鹏元和大公关注。

浏阳市城市建设集团有限公司：湖南省浏阳市城投平台，收入主要来自土地整理开发业务。浏阳市18年一般预算收入和支出分别为69.19亿元和124.55亿元。根据公司2019年9月9日发布的公告，根据浏阳市人民政府要求，公司控股股东由浏阳市财政局变更为浏阳国资已于2019年8月29日完成工商变更登记；变更后，浏阳国资持有公司100%股权，履行出资人职责。根据公司2019年8月29日召开的股东会、董事会、职工代表大会以及监事会会议决议，公司董事会成员变更为王辉章、熊玮、于永强、李佑平和邹昊，董事长仍为王辉章；监事会成员变更为许智、周勤、何双林、谭昆和廖旭，其中许智为监事会主席，董事及监事变更已于2019年8月30日完成工商变更登记。东方金诚由此关注。

本周有1项正面关注行动，天宁建设在股权、补贴、专项资金等方面获得的政府支持力度较强，但所在区域财力规模不大。具体分析如下：

常州天宁建设发展集团有限公司：常州市天宁区基础设施及安置房建设主体，为常州市国资委全资持有。天宁区为常州市主城区，18年天宁区实现一般预算收入54.7亿元、一般预算支出28.3亿元。中诚信国际将公司主体长期信用等级从AA上调至AA+，评级展望维持稳定，主要理由为：（1）股权划转方面，根据常州市天宁区人民政府出具的《区政府关于江苏舜宁投资建设有限公司股权变更的批复》，常州市天宁区人民政府同意将舜宁建设全部股权，以2019年5月31日为基准日，经审计后账面合并净资产价值合计27.19亿元，无偿划拨至公司，并已于2019年6月26日完成股权工商变更登记。舜宁建设是天宁区郑陆镇重要的基础设施建设主体，主要负责该区域的土地整理、基础设施建设及安置房建设等任务。（2）资金支持方面，2019年上半年，根据《关于拨付常州天宁建设发展集团有限公司专项资金增加资本公积的通知》，天宁区人民政府累计向公司拨付专项资金11.55亿元；根据《关于拨付常州凤凰新城建设发展有限公司专项资金增加资本公积的通知》，天宁区人民政府向公司子公司常州凤凰新城建设发展有限公司拨付专项资金0.60亿元，公司按其出资比例应享有的部分为0.45亿元；根据《关于拨付常州天隆建设实业有限公司专项资金增加资本公积的通知》，天宁区政府向子公司常州天隆建设实业有限公司拨付专项资金5.60亿元，公司按其出资比例应享有的部分为5.60亿元。（3）政府补贴方面，2019年6月，根据常州市天宁区财政局出具的《关于给予常州天宁建设发展集团有限公司补助资金的通知》，常州市天宁区人民政府向公司拨付补助资金2亿元。根据公司提供的2019年上半年财务报表（未经审计），在股权划转、资金支持和政府补贴等方面得到常州市天宁区人民政府的大力支持后，公司财务指标优化，综合实力进一步提升，总资产由2018年末的232.09亿元增加110.09亿元至2019年6月末的342.18亿元，所有者权益合计由2018年末的103.96亿元增加46.21亿元至2019年6月末的150.17亿元，资产负债率由2018年末的55.21%小幅增至2019年6月末的56.11%，总资本化比率由2018年末的52.84%小幅降至2019年6月末的52.36%。我们认为，公司政府支持力度较强，但所在区域财力规模不大。

本周评级调整涉及多支交易所债券，不涉及质押回购资格变动。

本文所引为报告摘要部分内容，报告原文请见2019年9月29日中金固定收益研究发表的研究报告《中金*雷文斓，王海波，鲁雁君，邱赛赛，许艳：信用分析周报*中国信用债评级调整周报》。

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