晨会聚焦190927重点关注房地产行业、森马服饰

来源：国信研究

晨会提要

【宏观与策略】

9·26市场行情点评：波动加剧，关注低估值板块防御属性

【行业与公司】

2019年中国房地产观察：韧性十足，政策偏严

森马服饰（002563）深度：厚积薄发，享行业盛宴

宏观与策略

9·26市场行情点评：波动加剧，关注低估值板块防御属性

9月26日，沪深两市高开低走。截至收盘，上证综指跌0.89%下探2929点；深证成指跌2.13%收于9465点，创业板指跌2.92%报1624点，万得全A跌1.71%，沪深300跌0.77%。行业方面，申万一级行业除银行行业外全部下跌，农林牧渔、计算机、通信板块跌幅居前。两市成交5381亿元，北向资金全天净流入25亿元。

我们认为，全球降息进程加速下带来的宽松环境，以及宽松环境下“资产荒”现象的再次出现使得资金配置权益资产的意愿大幅增加，是推动此轮A股市场反弹的最主要因素。然而展望后市，我们认为政策宽松带来的红利效应将呈现边际减弱，回归基本面后，现实情况是国内需求仍然疲弱、外部摩擦不断升级以及全球经济增长放缓，多项经济数据表明国内经济增长的下行压力仍在不断积聚。上市公司未来业绩的超预期下滑仍然是当下最大的风险点。

所以当前来看，在基本面未见好转的情况下，“逆周期、重防守”仍然是我们建议的主要配置思路，如果看结构性机会，我们建议关注低估值防御属性较强的金融、建筑等板块，我们预计四季度会有超额收益。

证券分析师：燕翔 S0980516080002；

战迪 S0980519060001；

联系人：许茹纯、朱成成；

行业与公司

2019年中国房地产观察：韧性十足，政策偏严

一、二线的需求在2017、2018两年持续受压，由于今年货币持续宽松，即使行业调控趋严，被压抑了两年的需求也很难不反弹、不升温，而三、四线即使住房需求的长期趋势不乐观，但房地产政策相对宽松，在货币宽松的大背景下，三、四线的住房需求短期也难以迅速显著降温，因此在行业持续严厉调控的情况下销售增速仍呈现出较强的韧性。因此我们预计2019年将创下中国房地产销售史少见的“五连增”，预计全年商品房销售金额同比增速有望达到5%；销售增长或对冲部分行业融资收紧的影响，我们预计全年房地产投资增速有望达到9.5%。

证券分析师：区瑞明 S0980510120051；

联系人：陈曦；

森马服饰（002563）深度：厚积薄发，享行业盛宴

考虑公司各项业务的积极调整布局，上调19-21年EPS为0.71/0.82/0.99元，对应PE17/15/12X。公司作为童装及休闲装两大行业龙头服饰集团，当前童装竞争壁垒不断加深，休闲装品牌定位调整具想象空间。综合绝对估值及相对估值（采用分部估值，给予童装/休闲装比重0.62/0.38），给予公司一年期合理估值区间14.4-16.5元/股，较当前股价有22.1%-39.6%提升空间，维持“买入”。

证券分析师：张峻豪 S0980517070001；

曾光 S0980511040003；

联系人：冯思捷；

研报精选：近期公司深度报告

捷顺科技（002609）深度：卧薪尝胆三度春秋，智慧停车九转功成

通过多角度估值，得出公司合理估值区间12.45-14.22元，相对于公司目前股价有约25.63%~43.49%的溢价空间。预计公司2019-2021年收入分别为12.11/15.88/20.65亿元，归母净利润1.49/2.02/2.68亿元，利润年增速分别为58%/36%/33%，摊薄EPS=0.22/0.30/0.40元，首次给予“买入”评级。

证券分析师：熊莉 S0980519030002；

于威业 S0980519050001；

联创电子（002036）深度：受益光学镜头升级，公司迎来长期成长机遇

预计公司19-21年归母净利润3.24/4.83/6.57亿元，增速分别为31.9%/48.9%/36.0%。每股收益分别为0.45 /0.67/ 0.92元，当前股价对应PE分别为33/22/16X。根据我们绝对估值与相对估值的结果，预计公司未来一年合理估值区间为22~25元，维持“买入”评级。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

高峰 S0980518070004；

中国铁建（601186）深度：交通强国，基建龙头再启航

融资渠道扩张，基建投资触底回升；订单充沛保障业绩，多元业务迸发活力；今年以来交通投资持续高增长，公司在手订单充沛，我们维持对公司的盈利预测，预计19-21年EPS为1.52/1.69/1.86元，当前股价对应PE分别为6.5/5.9/5.4倍。介于公司的行业地位及交通强国战略的实施，我们认为公司的合理估值区间应为8-9倍PE，目标价12.16-13.68元，维持“买入”评级。

证券分析师：周松 S0980518030001；

中国财险（02328.HK）深度：龙头财险将迎来戴维斯双升

中国财险承保端持续盈利，配合投资端获取稳定的投资回报，ROE稳健且将迎来拐点。我们预计PB估值的合理水平为1.4-1.6倍，对应合理估值11.4-13.1港元。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

李锦儿 S0980518070003；

凯普生物（300639）深度：高速增长的核酸分子诊断龙头

公司是核酸分子诊断龙头，随着政策推动HPV检测放量、STD检测试剂盒等新产品上市，业绩将迎来高速增长期，维持预测2019-2021年归母净利润1.45/1.86/2.39亿元，增速27%/29%/29%，三年CAGR28%，当前股价对应PE为27.5/21.4/16.6x，按照2020年PE26-30x，提高一年期合理估值至22.1~25.5元，具有21~39%空间，维持“买入”评级。

证券分析师：朱寒青 S0980519070002；

谢长雁 S0980517100003；

爱婴室（603214）深度：华东母婴零售龙头，加速异地扩张

公司是母婴连锁区域龙头，也是A股唯一母婴连锁企业。近年公司扩张提速，重点突破华东、华南、川渝区域，未来三年有望开店达到300家。公司寻求产业链并购机会，拟在母婴服务领域突破。我们预测公司2019-2021年收入/利润CAGR达到25.96/27.95%。采用1）FCFF预测，合理估值区间为44.32-48.26元；2）相对估值法：公司两年期合理估值44.67-47.65元。我们认为合理估值区间为44.67-47.65元。预测公司2019-21年净利润1.51/1.94/2.51亿元，相应PE估值26.7/20.8/16.8倍，维持“增持”评级。

证券分析师：王念春 S0980510120027；

刘馨竹 S0980519060002；

中芯国际（00981.HK）深度：半导体代工龙头，看好先进制程

预计2019~2021年收入分别为30.98亿美元/35.56亿美元/40.15亿美元，增速分别为-7.8%/15.1%/12.6%，2019~2021年利润分别为1.26亿美元/1.59亿美元/2.03亿美元，增速为-5.3%/25.8%/27.6%。公司作为半导体代工的技术跟随着，技术节点突破是关键，应该先看公司的技术，再看收入，最后才是利润。看好公司14nm及以下的先进制程，考虑8寸厂折旧接近尾声，合理PB估值范围为1.4~1.6倍，股价为12.3~14.1港元，维持“增持”评级。

证券分析师：何立中 S0980516110003；

TCL集团（000100）深度：面板行业变局已至，华星光电剩者为王

预计公司19-21年归属母公司净利润37.88/41.57/51.07亿元，增速分别为9.2%/9.8%/22.8%。EPS分别为0.28/0.31/0.38元。对应19~21年PE分别为12/11/9X，公司当前估值低于可比公司，据我们绝对估值与相对估值的结果，公司未来一年合理估值区间为3.9~4.2元。维持“买入”评级。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

高峰 S0980518070004；

舜宇光学科技（02382.hk）深度：继续享受手机光学创新的红利

手机光学创新成为现阶段的主要创新；智能光学系统方案解决商；公司治理优秀，差异化战略正确；盈利波动无碍股东回报率，可持续才是现在关注点；预计2019~2021年公司收入分别为350.7亿元/435.6亿元/522.8亿元，增速分别为35.3%/24.2%/20%，2019~2021年利润分别为34.7亿元/46.3亿元/50亿元，增速为39.7%/33.1%/23.3%。公司股票合理估值在125~132港元之间，2019年动态市盈率分别为36倍和38倍，维持“增持”评级。

证券分析师：何立中 S0980516110003；

冀东水泥（000401）深度：华北龙头，否极泰来

公司是华北和京津冀地区的水泥龙头，重组完成后在成本和费用管控方面仍有较大改善空间：一方面，近年公司进行了生产线技改和设备维修，促进各项生产指标优化，控制生产成本；另一方面，受益于行业景气度的提升和经营好转，公司杠杆率下降，未来财务费用有望进一步降低，同时金隅集团控股后有望促进公司内部管理机制完善，提高整体管理运营水平，我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为31.68/37.54/42.45亿元，对应EPS为2.35/2.79/3.15元，对应当前股价PE为7.2/6.1/5.4x，维持“买入”评级。

证券分析师：黄道立 S0980511070003；

陈颖 S0980518090002；

联系人：冯梦琪；

研报精选：近期行业深度报告

电子行业专题：4G的延续与5G的变革

1、消费体验升级推荐：联创电子、蓝思科技、汇顶科技等公司；立讯精密、歌尔股份、共达电声、瀛通通讯等；2、5G硬件升级推荐：生益科技、深南电路、沪电股份、飞荣达、东山精密、顺络电子等公司；3、进口替代叠加5G硬件升级推荐：圣邦股份、顺络电子、电联技术等公司。

证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；

唐泓翼 S0980516080001；

高峰 S0980518070004；

许亮 S0980518120001；

银行行业专题：小微信贷两大模式：水泥或鼠标

目前A股中小微业务做得比较好且小微业务占比相对较高的是常熟银行和宁波银行，我们继续推荐投资者关注这两个标的。此外，我们仍然推荐工商银行、农业银行等低估值标的。

行业方面维持前期观点，即行业整体景气度边际下行，但考虑到板块估值处于历史较低水平，因此维持行业“超配”评级，预期回报以赚取ROE为主。

证券分析师：王剑 S0980518070002；

陈俊良 S0980519010001；

母婴零售行业深度-存量时代的”单客经济“

行业概况：市场规模2.7万亿，消费升级趋势明显；母婴渠道：专业连锁与电商将会共存；海外商业模式分析：大小业态相得益彰；推荐母婴零售第一股爱婴室，公司精细化管理能力强，同店增速靓丽，2019年以来展店提速，拟通过产业资源整合进入母婴服务行业，后续成长可期。

证券分析师：王念春 S0980510120027；

刘馨竹 S0980519060002；

房地产行业专题：优势地产股的股息率研究

在当前股价位置，国信证券房地产研究团队重点覆盖的优势地产股的估值已比较便宜，并且其股息率大多连续三年维持在较高水平，2018年的股息率较前两年提升明显。A股如新城控股、金科股份、荣盛发展、金地集团、蓝光发展、华夏幸福、华侨城A、招商蛇口、万科A、保利地产的2018年静态股息率分别达6.2%、5.7%、5.4%、5.1%、4.6%、4.6%、4.5%、4.1%、3.9%、3.7%。优势地产股中的内房股，其股息率较A股更高，包括合景泰富集团、禹洲地产、龙光地产、旭辉控股集团、碧桂园、佳兆业集团、华润置地、龙湖集团的2018年静态股息率分别达10.6%、10.1%、7.5%、6.7%、6.0%、4.7%、4.1%、4.1%。假如上述优势地产股2019年现金分红不低于2018年，在当前股价位置，可以判断：优势地产股或具备较高的股息率。

证券分析师：区瑞明 S0980510120051；

垃圾焚烧发电行业深度报告：从美、日经验看中国垃圾焚烧行业的未来

垃圾焚烧发电所需的补贴基金在国家可再生能源补贴基金中占比仅5.4%，目前全国各地仍处于垃圾焚烧处置占比急需提升的阶段，垃圾焚烧发电的垃圾减量化效果明显，是化解“垃圾围城”问题的重点途径，因此市场担忧的垃圾焚烧上网电价下调的概率非常低。从美国、日本两大成熟发达国家的发展历程来看，中国垃圾焚烧发电行业尚处于成长期，行业竞争将更加有序化，技术、资金、项目拓展等综合实力强的区域龙头企业将在新一轮行业竞争中占据有利位置。重点推荐瀚蓝环境、上海环境、伟明环保。

证券分析师：姚键 S0980516080006；

王宁 S0980517110001；

大宗商品行情

黄金347.0,跌0.86%;铜47110.0,涨0.13%;铝14085.0,跌0.88%;铅16955.0,涨0.03%;锌18625.0,跌0.21%;白银4405.0,跌3.06%;镍136690.0,涨0.35%;锡135860.0,涨0.0%。

豆油6078.0,涨0.0%;豆粕2897.0,跌0.17%;豆一3355.0,跌0.71%;玉米1823.0,跌0.38%;棕榈油5078.0,涨0.0%;鸡蛋4488.0,涨2.56%;玉米淀粉2282.0,涨0.0%。

棉花12455.0,跌1.11%;强麦2384.0,涨0.93%;菜籽油7250.0,涨0.04%;白糖5524.0,涨1.47%;普麦2320.0,涨0.0%;菜籽粕2266.0,跌0.61%。

伦敦布油61.68,涨0.4%。

欧元/美元1.09,跌0.21%;美元/人民币7.13,涨0.01%;美元/港元7.84,跌0.02%。

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