【天风Morning Call】晨会集萃20190927|人保集团_新浪财经

来源：天风研究

【天风联席】能否持仓过节？宏观：关注节前的不确定性。策略：（1）贸易战不确定性再起。（2）割裂的市场，“少部分”公司的牛市仍将延续。（3）“少部分”公司牛市的风险，在于A股的系统性风险。（4）长期来看，消费和科技龙头同时占优的背景是经济中枢下台阶和经济结构转型背景下，产业趋势所决定的，赚得是业绩增长的钱。固收：短期可能还是要看数据，关键要观察政策对经济和金融机构的实际影响。短期来看利率可能难下但是也没有特别的上行风险。如果从中期来考虑，结合海内外宏观环境我们还是继续看多利率，并且四季度是有可能超预期的，建议大家可以做一些积极布置或维持积极的久期不变。金工：从历史表现来看，国庆前一周市场涨跌互现，上证指数6跌4涨，国庆后一周过去十年上证指数有8年为上涨，整个十月7涨3跌，面临7天长假的不确定性，从风险控制的角度，节前多数资金选择兑现的可能较大，但考虑节后上涨概率较大，建议维持中等偏高仓位。银行：（1）对四季度银行股行情谨慎乐观。（2）关注年底估值切换行情。（3）9月社融增速或下降明显。非银：4季度保费的关注重点转向开门红，我们预计2020年开门红整体好于去年同期。地产：地产销售、开工、投资均表现出一定的韧性，而融资环境有望边际回暖，在流动性宽松的环境中仍将受益，优质企业将有所受益。

【银行】10月策略：关注年底估值切换，首推兴业银行。1）对四季度银行股行情谨慎乐观。当前银行板块估值约 0.84 倍 19 年 PB，估值处于历史底部，估值是大支撑，对银行股没必要悲观。2）关注年底估值切换行情。3）9 月社融增速或下降明显。4）个股方面，四季度主推低估值滞涨标的，攻守兼备。银行股龙头年初至今涨幅不小，估值提升对收益贡献较大，当前估值已基本合理，估值明显提升的阶段或已结束，未来可挣 roe 的钱。10 月金股-兴业银行：回调后性价比明显提升，综合金融之领跑者。我们认为，兴业市场化程度较高，耕耘“商行+投行”，逐步成为综合金融之标杆，未来混业经营大趋势或将使其有估值提升的长逻辑。

【非银】中国人民保险集团深度研究：人保寿险正迎来EV增长向上的拐点，将从“被低估”转为“人保集团价值的重要增量来源”。人保财险ROE可稳定在13-15%的较高水平，当前寿险、健康险的利润和EV正迎来向上拐点，增长潜力不容小觑。目前人保集团持有的中国财险（2328.HK）的市值（1281亿）几乎与人保集团市值一致，可见市场基本未给予寿险、健康险等其他业务估值，或给予了较大的集团折价，我们判断人保集团的股价存在严重低估。我们同时判断中国财险亦存在低估。我们采用分部估值，人保财险估值分别采用市值、1.4倍动态PB两种情形，另外，我们对人保寿险、人保健康的EV对标主要同业的精算假设进行了调整，调低了EV，人保寿险给予0.8倍P/EV（调整后），人保健康险给予0.6倍P/EV（调整后）。对两种情形下的估值取均值，则集团目标价为4.32元港币，较目前价格有35%的增长空间，给予“买入”评级。风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压；3）股票市场大跌。

【轻工】集友股份：高标准考核激励出台，烟标放量+薄片卡位优势两双驱动。股权激励绑定管理团队利益，核心管理层大比例参与。高考核标准出台，彰显公司信心。中国版加热不燃烧超千亿空间，公司薄片技术领域具有卡位优势。公司 19年烟标进入放量期，贡献巨大业绩弹性。传统烟用接装纸业务客户稳定，服务于 18家中烟公司中的 9 家，并持续开拓新客户。此次激励计划业绩考核目标超预期，我们强烈看好公司烟标和加热不燃烧业务双轮驱动。烟标进入快速放量期，加热不燃烧薄片技术优势卡位和中烟紧密合作，传统烟用装纸降本提效稳步增长。我们维持公司19/20/21 年盈利预测归母净利润为2.33/4.97/7.66亿元，同比增长102%/113%/54%，当前股价对应 PE分别 40.46X/18.97X/12.30，维持“买入”评级。

研究分享

【电子】华为发布VR Glass, 巨头进场有望引爆VR行业。2019年9月26日华为Mate30系列手机国行发布会上正式发布华为VRGlass新品，售价2999元，预计12月开售。我们早于19年7月初发布《5G的终端硬件机会先看VRAR》报告看好VR板块，当前时点重申坚定看好VR板块逻辑，1)VR硬件进入迭代周期新品密集发布，巨头进场引爆行业，华为发布VRGlass轻量化解决重量痛点+低成本有望成为爆款，看好产业链相关公司弹性：歌尔(组装)、欣旺达(手柄)；2)VR产品链加速成熟，技术迭代击破痛点；3)5G建设加快，5G+超高清解放大屏社交生态，便携式超高清显示拉动VR需求。

【电新】美国电子烟政策及相关报道汇总（翻译）。截至 2019 年 9 月 18 日，美国报告了 530 例确诊和疑似与使用电子烟或雾化产品相关的肺部疾病，7 人致死，FDA 于 9 月 12 日宣布将在几周内发布禁售调味型电子烟的政策，9 月 18 日密歇根州已经宣布禁售调味型电子烟，其它各州也在关注甚至筹备禁售中。目前为止，官方仍然不能解释电子烟和雾化产品与肺部疾病的关系，其中原因尚在调查之中，仅 CDC 称大多数病例和非法烟液（含 THC）有关，故猜测病源与 THC 相关。但从市场来看，反应强烈，一方面，电子烟的健康性再受质疑，消费者产生一定的恐慌情绪，与之相关的大麻雾化产品销量已经有所下降；另一方面，由于电子烟和雾化产品与大麻、THC 等存在一定关联性，市场担心未来电子烟相关政策的影响会延续到大麻行业，从而影响大麻行业发展。我们认为只有在 FDA 最终政策出台以及电子烟与肺部疾病关系确诊之后，电子烟市场才能重新回到稳定状态。

【商社】思考乐教育：7.5港币授出2778.5万股购股权，彰显发展信心绑定核心高管。7.5 港币授出 2778.5 万股购股权， 9 月 24 日收盘价 7.5 港币。公司以较高行权价发出购股权，一方面体现管理层对于未来发展的坚定信心，行权收益直接挂钩市场表现；另一方面将有效激励、绑定核心骨干，巩固教培机构优质人力资源的核心优势，给予重要骨干与公司共成长的激励体制。K12 培训资产具备较大成长空间，思考乐坐享大湾区人口红利，管理团队极富干劲，合伙人制激励到位，目前正处于快速成长阶段，增长红利快速释放市值弹性较大，我们预计 FY19-21 年净利分别为 1.3/1.69/2.2 亿，PE 分别为 29x/23x/17x。

【商社】雅生活服务：拟20亿收购中民物业+新中民物业，规模跨越式增长。拟 20亿收购中民物业+新中民物业，在管面积增长100%。中民物业承诺 2019 年审计后净利润不低于 2.08亿元，收购对价对应 2019 年对赌利润 12.5xPE。通过收购事项，可与雅生活集团现有业态、区域有效互补，巩固既有优势地位，产生协同效应。此外，收购事项可有力提升雅生活集团的管理规模、盈利能力及品牌力，从而打造雅生活集团成为全国性、全业态、优品牌的物业管理服务龙头企业。在管面积迅速增加，盈利能力跨越式增长。巩固现有区域优势，快速填补区域空白。覆盖全业态全产业链，进军细分市场。旗下多个优质品牌，助力品牌力提升。共享市场资源，持续提升市场占有率。

【医药】试点扩围集中采购拟中选公布，医药结构性行情有望持续演绎。1、带量采购扩面为中选企业带来新的明显增量，有利于估值的阶段性修复。建议关注此次增量明显的中选企业乐普医疗，华海药业等。2、长期看关注有产品梯队和成本掌控力的企业。建议关注具备仿制药梯队、原料-制剂一体化的企业：科伦药业、中国生物制药、华海药业等。3、创新是战略性投资方向。建议关注创新药集其产业链：创新药关注恒瑞药业、贝达药业等，创新药产业链CRO/CDMO关注泰格医药、凯莱英、药明康德、康龙化成等。