兴证固收.信用】信用债走入震荡期 ——信用债回顾（2019.09.16-2019.09.20）|信用债_新浪财经

来源：兴证固收研究

1、一级市场：信用债发行量小幅上升、净融资量由负转正

上周相比，本周信用债发行量小幅增加、到期量小幅减少。本周信用债新债发行共2592.74亿元，较上周环比增加135.40%。本周除城投债外，其余债券发行量均呈现小幅增加。具体而言，公司债本周发行923.44亿元，短融本周发行1115.50亿元，中票本周发行463.90亿元。从主体类型来看，产业债本周发行84.90亿元，城投债本周发行5.00亿元。

2、二级市场：本周，信用债市场波动调整

本周债市整体调整，信用债收益率也多数上行。具体来说，收益率方面，城投债除1年期各等级和3年期AA等级债券收益率下行外，其余各期限、等级债券收益率均表现上行；中票各等级各期限债券收益率均上行。信用利差方面，城投债除3年期AAA等级信用利差走阔外，其余各期限、各等级信用利差均收窄；中票5年期各等级债券信用利差均走阔，其余各期限各等级债券信用利差均收窄。在等级利差方面，城投债3年期各等级利差均小幅收窄，5年期各等级利差均小幅走阔；中票3年期各等级利差小幅走阔，5年期各等级利差保持平稳。

资金面边际上小幅收紧，短端资金价格小幅上行。本周，短端的R001和R007利率持续上升，整体表现高于上周，其中R001上升更明显。此外，中等期限的3M SHIBOR利率先降后升，整体表现高于上周。央行公开市场操作层面，本周逆回购操作合计逆回购3200亿元。总体上公开市场净投放资金（含国库现金）250亿元。往后看，央行后续的货币政策导向以及每周的公开市场操作将持续引发投资者的关注。

短期债市整体波动较大，信用债同样处于震荡调整期。无论是市场对于逆周期调节举措的预期或者是通胀的压力，包括黑天鹅事件对于美国货币政策的边际影响和全球风险偏好的影响，都对我国境内的债券市场产生了短期的冲击。目前的短期阶段，债市整体处于震荡期，信用债也面临估值波动的压力。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期

报告正文

一级市场：信用债发行量小幅上升、净融资量由负转正

与上周相比，本周信用债发行量小幅增加、到期量小幅减少。本周信用债新债发行共2592.74亿元，较上周环比增加135.40%。本周除城投债外，其余债券发行量均呈现小幅增加。具体而言，公司债本周发行923.44亿元（上周451.00亿元），短融本周发行1115.50亿元（上周410.00亿元），中票本周发行463.90亿元（上周116.60亿元）。从主体类型来看，产业债本周发行84.90亿元（上周发行29.00亿元），城投债本周发行5.00亿元（上周发行94.80亿元）。

本周信用债到期规模小幅减少（本周为1438.62亿元，上周为1559.06亿元），净融资量由负转正（本周1154.12亿元，上周-457.66亿元，环比增加352.18%）。

从细分指标来看：

1.短融发行规模小幅增加，公用事业和综合位于前二，合计占比近五成。本周有19个行业发行短融，排名靠前的行业是公用事业（271.0亿元）、综合（180.5亿元）和机械设备（110.0亿元）行业。

2.中票发行规模小幅增加，公用事业和建筑装饰位于前二，合计占比超四成。本周有10个行业发行中票，排名靠前的是公用事业（121.0亿元）、建筑装饰（69.0亿元）和综合（63.0亿元）。

3.公司债发行规模较上周小幅增加，建筑装饰和综合位于前二，合计占比超四成。本周有15个行业发行公司债，排名靠前的是建筑装饰（215.5亿元）、综合（144.0亿元）和房地产（129.3亿元）。

本周取消发行的债券规模与上周相比小幅增加，9只债券取消发行；1只债券推迟发行。本周9只债券取消发行，规模为84亿元；1只债券推迟发行，规模为1亿元。行业分布上，取消发行的9只债券分属8个行业，综合行业有两只债券取消发行。

二级市场：本周，信用债市场波动调整

本周，产能过剩行业活跃个券收益率估值超九成上行；非过剩行业活跃个券收益率估值超七成上行。而在成交量方面，过剩行业中的“19中石油CP001”（成交量39.2亿元）和非过剩行业中的“19招商局MTN001”、“17铁道01”和“19电网SCP005”成交量（均为45亿元）表现较好，其余债券的成交量整体表现较为平淡。交易所成交活跃个券的行业分布集中在综合（8只）和房地产（7只），债券估值超六成上行。

此外，过剩行业中的“19鞍钢SCP001”将于2019年10月8日到期。非过剩行业中，“19华电SCP027”将于2019年10月10日到期，“19华电股SCP003”将于2019年10月16日到期。