【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报_新浪财经

来源：中金固定收益研究

作者

鲁雁君分析员，SAC执业证书编号：S0080518080003

王海波分析员，SAC执业证书编号：S0080517040002

雷文斓分析员，SAC执业证书编号： S0080518070015

邱赛赛分析员，SAC执业证书编号：S0080518070014

张烁文联系人，SAC执业证书编号：S0080117110092

许艳分析员，SAC执业证书编号：S0080511030007；SFC CE Ref: BBP876

信用点评

从发行品种看，共8家发行人公告发行8支短融，发行额83.5亿元；共53家发行人公告发行61支超短融，发行额850.5亿元；共32家发行人公告发行39支中期票据，总发行额410.9亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行108支，其中城投32支，占比30%；产业债方面，电力17支，综合投资12支，煤炭、有色金属各6支，高速公路5支，电信服务、航空各4支，基建设施、金融、农业各3支，石油2支，电子通信、房地产、纺织服装、公用事业、化工、机械设备、建筑建材、零售、贸易、食品饮料、租赁各1支。本周短融中票公告发行额合计1344.9亿元，比上周增加578.4亿元，发行额位居前五位的行业包括电力323.5亿元、城投227亿元、电信服务140亿元、综合投资139.5亿元和有色金属84亿元。
本周发行人中，通威股份、中国铁塔、均瑶、红豆集团、复星、平安不动产为非国有企业，其余发行人为国有企业。本周发行人中，云南铜业、通威股份、华能水电、中国铁塔、越秀金控、大唐新能源、新天绿能、中国铝业、山东高速、中国电信、中国中车、华能新能源、南方航空、厦门钨业、华电福新、厦门国贸、中国铁建为上市公司，其余发行人均为非上市公司。
本周首次发行公募债券的发行人为华电湖北，为华电国际在湖北地区电力资产运营主体，以火电为主，盈利受煤价冲击，盈利变现整体尚可。投机级产业债发行人中，部分发行人存在评级虚高风险：
1) 主体评级AAA的发行人中，华电江苏、鲁黄金债务负担重，晋能、冀中能源、同煤盈利周期性强，复星高科部分年份自由现金流缺口较大，桂投资受金融业务影响盈利波动较大；新天绿色投资压力较大，云能投控股装机容量小，依赖投资收益，中交二航、越秀金融债务负担上升较快，中交投盈利变现效率波动较大，铜陵有色盈利空间窄，债务负担维持高位，融和租赁风险放大倍数较大；平煤化盈利能力较弱且债务负担重；厦国贸现金流波动剧烈，债务负担和流动性压力上升较快。
2) 主体评级AA+的发行人中，红豆资产受限资产比例高，财务杠杆明显高于行业平均水平，宁农、闽国资、镇国投自身规模有限，主业盈利弱。
3) 主体评级AA的发行人中，高速地产项目区位下沉明显。
本周永续中票有19福新能源MTN002A、19福新能源MTN002B、19厦国贸MTN002、19鲁黄金MTN007、19大同煤矿MTN005、19铜陵有色MTN002、19中铁建MTN001、19中交二航MTN001。华发股份为上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。总的来说，目前永续债条款对于不在首个赎回日赎回债券的约束力较强，但能否按期赎回并支付利息仍取决于发行人主体资质；递延支付利息约束条款并不是很强，发行人按时足额偿还利息很大程度上与其再融资能力、需求及维护资本市场形象动力更为相关。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。
本周发行人不涉及评级调整。通威持续存在自由现金流缺口，债务负担上升较快；温公用18年来盈利变现恶化，拟建项目待投资金额较大，剩余授信额有限；重庆轨交所在区域财力增长，自身规模较大且区域地位重要。