【天风Morning Call】晨会集萃20190917

来源：天风研究

【有色】全球宽松，有色起舞。全球进入降息周期。国内降准即将到来。全球宽松有色起舞。黄金风景独好。美联储自 1974 年以来进行过 19 轮降息，降息周期附近金价平均涨幅达 38.1%；2007年9月18日至2013 年高点，金价上涨166%。同时国内黄金企业弹性较大，本轮降息周期有望带来黄金价格继续上涨。推荐国内黄金龙头山东黄金，建议关注中金黄金。银价弹性更高。二战以来黄金有过三次暴涨，除了第一次布雷顿森林体系崩坏前白银价格已经出现上涨导致白银涨幅低于黄金以外，之后的两次暴涨以及 15 年末至 16 年中期的趋势性反弹中，白银的涨幅均高于黄金。白银价格有望跟随黄金价格出现较大涨幅。推荐银泰资源，建议关注盛达矿业。铜价也可一战。基本金属中铜的金融属性最强，在 2007 年之后的宽松中铜价的涨幅 259%在基本金属中位列第一，并创历史新高。在全球性宽松中，铜价有望再次进入上涨通道。推荐云南铜业、江西铜业和紫金矿业。

【有色】钨：越过“三重底”，“钨”法阻挡。三重底：价格底、盈利底、库存底。价格底：价格跌至历史底部，下跌空间有限。盈利底：价格下跌、成本上移，全产业链亏损扩大。库存底：产业链库存去化殆尽，降无可降。产业链边际改善，价格企稳反弹。边际变化之一：需求企稳，价格反弹。边际变化之二：产业链自发性减产，本就脆弱的供应链进一步恶化。边际变化之三：泛亚库存司法拍卖，价格天花板消失。中长期值得期待，钨价或将迎来新起点。预计2019-21年钨行业分别短缺0.56万吨、0.59万吨和0.88万吨。站在钨行业周期底部，当前钨行业面临“价格底、盈利底、库存底”，随着需求端的持续好转，以及产业链库存恢复性补库，钨价开始反弹，泛亚库存司法拍卖完成之后，价格天花板消失，钨价或将迎来新起点。钨相关标的业绩有望得到持续修复，建议关注板块结构性机会。建议关注：中钨高新、翔鹭钨业、章源钨业以及厦门钨业。风险提示：泛亚司法拍卖不及预期或流拍的风险；国内需求回暖不及预期的风险；出口继续下滑的风险。

【电子】TCL集团深度研究：周期与成长共振，大小屏全面发力。1. TCL 集团：资产剥离，华星光电+产业金融双轮驱动。2. 大屏量价齐升：华为智慧屏开启 IoT 大屏新生态，引领 Mini-LED/QLED 创新。3. 大屏价格周期底部，海外产能加速退出，大陆份额、话语权持续提升。4. 中小屏持续升级：柔性/折叠 OLED 是主要驱动力。5. 大小屏齐发力，华星光电有望进入全球 FPD 综合实力前三。鉴于 TCL 剥离部分资产后聚焦半导体显示及材料产业，我们调整公司 19-21年营收预测至733.0/700.2/828.6亿元（19/20年原值：1129.5/1147.6 亿元），归母净利润为 41.5/50.3/60.5 亿元，对应的 EPS 分别为 0.31/0.37/0.45 元/股。参考同行业公司估值（京东方 A 和深天马 A），谨慎考虑给予公司 2020 年 17 倍 PE，对应目标价为 6.29 元，维持买入评级。风险提示：产能释放不及预期，技术升级不及预期，OLED 行业竞争加剧。

【电子】中芯国际：拐点将至，扬帆起航。营收/毛利率/产能均迎来拐点，短期受益于产业复苏，产能利用率持续饱满中。中长期受益于“新应用驱动+国产替代+先进制程突破”三重动能积聚。14nm工艺将于年底贡献有意义的营收，或于明后年实现规模量产。12nm的开发也有突破，在先进制程上逐步缩小与世界代工巨头的差距。上海是产能重点，向先进制程前进。我们看好5G、AIoT 及国产替代等对公司的长期驱动，维持公司2019 年 EPS 为0.17 港币的预期，预计 2020-2021 年EPS 分别为 0.22、0.43港币。预计随着 14/12nm 的量产，ROE回升，给予公司 1.6 倍 PB，对应目标价 13.84 港币。将评级从“增持”调高到“买入”。

基于终端智能化趋势，电子元器件占终端价值比例提升的行业或将快速成长。5G时代的来临，将拉动信息产业链、半导体等电子行业进入快速成长周期，为电子行业带来新一轮“十年黄金发展期”。受外围环境不稳定因素影响，我国半导体芯片、集成电路国有化诉求迫切，加之5G带来的全产业链的变革，A股市场电子板块全线爆发。回顾过去30年，每当重大创新性的终端产品出现——例如90年代的电脑，2000年代的MP3、手机，2010年代的智能手机——都会为电子行业带来阶段式的快速增长。预计接下来一段时间，电子企业的股价仍将迎来一轮中周期上涨，继续坚定看好。短期和中期角度，此轮5G周期受益的相关板块包括通信设备商、射频前端、光模块光器件、PCB、云计算等板块。3-5年的长周期角度，2022年以后，向下衍生新型终端的产业链，如AI、车联网、物联网进入高速发展期。个股非常关注自主可控，仍然是精选个股逻辑。

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