来源：华泰金融研究全新平台
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本周观点：改革全面深化，布局优质金融股
证监会明确全面深化资本市场改革12个方面重点任务，外管局取消QFII额度限制，同时取消RQFII试点国家和地区限制，看好变革转型中的优质券商。保险新单分化，优选稳增长金融股。社融增速稳定，有望助力银行板块的预期差修复。
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子行业观点
证券：深化资本市场改革推进。证监会明确全面改革12个方面重点任务，未来配套政策落地为券商发展带来红利。外管局取消合格境外投资者额度限制，畅通外资入华渠道，市场成熟深化倒逼券商转型。保险：中国人寿扎实的代理人基础推动单月增速大幅抬升；新华保险老代理人产能有所下降进而拖累新单表现。当前时点估值优势突出，是中期底仓配置优选板块。银行：社融增速保持稳健，全面降准将实施，高息揽存规范力度加大，短期内银行息差收窄压力较小，预期差构建了投资机遇。对外开放加快，外资对银行股偏好更强，其参与度提升利于板块估值提升。
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行业推荐公司及公司动态
1）证券：关注优质券商投资机会，推荐中信证券、国泰君安、招商证券。2）保险：精选行业龙头标的，推荐中国太保、中国人寿和新华保险。3）银行：推荐招商银行、成都银行、农业银行、平安银行。
风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。
报告正文
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证券：全面深化资本市场改革方向明晰，看好变革转型中优质券商机会
深化资本市场改革持续推进。证监会明确全面深化资本市场改革12个方面重点任务，未来配套政策有望陆续落地。外管局取消合格境外投资者额度限制，同时取消RQFII试点国家和地区限制，畅通外资入华渠道，市场成熟深化引导券商转型升级。当前行业处于资本市场深化改革期，未来创业板注册制改革、优化再融资、引导长期资金入市、完善资本市场法治等配套政策有望陆续落地，政策红利引导券商稳健向上发展。我们预计2019年大券商（中信、国君、海通、广发、招商）PB1.3-1.8倍，PE19-24倍。关注优质券商投资机会，推荐中信证券、国泰君安、招商证券。
1、证监会明确全面深化资本市场改革方向，券商发展政策红利有望持续落地
2019年9月9日至10日，证监会在京召开全面深化资本市场改革工作座谈会。会议提出全面深化资本市场改革的12个方面重点任务：一是充分发挥科创板的试验田作用。二是大力推动上市公司提高质量。三是补齐多层次资本市场体系的短板。四是狠抓中介机构能力建设。五是加快推进资本市场高水平开放。六是推动更多中长期资金入市。七是切实化解股票质押、债券违约、私募基金等重点领域风险。八是进一步加大法治供给。九是加强投资者保护。十是提升稽查执法效能。十一是大力推进简政放权。十二是加快提升科技监管能力。推进科技与业务深度融合，提升监管的科技化智能化水平。
明确资本市场改革方向，券商发展政策红利有望持续落地。2018年下半年以来，监管围绕资本市场改革的政策陆续推出。此次座谈会监管明确基础制度、上市公司质量、多层次市场、中介机构、法治、科技、开放等方面任务，未来政策落地将为券商转型发展带来政策红利。此外，监管明确将狠抓中介机构能力建设，加快建设高质量投行，完善差异化监管，支持优质券商创新提质，未来优质券商有望把握发展先机。
2、取消合格境外投资者（QFII/RQFII）投资额度限制，扩大金融市场对外开放
2019年9月10日，外汇管理局决定取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）（以下合称“合格境外投资者”）投资额度限制。未来境外投资者在获得证券监督管理部门批准的相关资格后，应委托境内托管银行按规定办理相关登记，凭国家外汇管理局出具的业务登记凭证在托管银行开立专用资金账户及办理后续资金汇兑等业务。此次全面取消合格境外投资者投资额度限制，是深化金融市场改革开放，服务全面开放新格局的重大改革，也将进一步满足境外投资者对我国金融市场投资需求而主动推出的改革举措。
畅通外资入华渠道，市场成熟深化引导券商转型升级。合格境外投资者制度，是境外投资者投资境内金融市场的主要渠道之一，是提升人民币资本项目可兑换程度的一项重要制度安排，为我国金融市场稳步开放和深化发展发挥积极作用。此次取消额度限制标志金融市场对外开放新突破，有望进一步引入外资，完善市场化机制，引导境内市场成熟深化，为券商构筑良性土壤。外资也将对境内市场风格产生更加深远影响，倒逼券商转变原有模式，构筑市场化导向的综合竞争力，优质券商有望引领高阶竞争。
3、证监会主席易会满：努力建设规范透明开放有活力有韧性的资本市场
2019年9月11日，证监会主席易会满在人民日报发表署名文章，奠定监管未来基调。未来证监会将全面把握新时代资本市场的发展方向，扎实稳妥推进科创板建设并试点注册制，加快推进资本市场改革开放，牢牢坚持服务实体经济高质量发展的根本目标，坚决守住不发生系统性金融风险的底线，持续强化监管执法和投资者合法权益保护。券商是资本市场的关键参与者，资本市场稳健发展为券商构筑良性土壤。
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保险：新单业务分化，优选稳增长保险股
中国人寿扎实的代理人基础推动单月增速大幅抬升，队伍结构重整利于资源使用效率提升，考核指标向价值类业务倾斜促进整体价值的稳步增长。新华保险大力投入组织发展，费用激励上向新人出单倾斜，老代理人产能有所下降进而拖累NBV表现，期待下半年激励制度调整推动的产能逐步改善。当前时点保险板块估值优势突出，是中期底仓配置优选板块，坚定看好保险股投资机会。我们以9月12日收盘价计算，2019年平安、太保、国寿、新华的P/EV分别为1.43、0.89、0.90和0.81，个股推荐行业优秀龙头标的，中国太保、中国人寿和新华保险。
1、市场动态跟踪——上市险企2019年8月保费点评
中国人寿2019年前8月实现保费收入4432亿元，同比增长5.8%，8月单月增速高达13.4%，环比提升6.7pct。我们认为公司上半年积累的代理人资源正逐步释放，通过分层管理、分层销售实现产能的持续提升。此外保险规划师与收展队伍的合并也有利于资源整合，考核指标上也剔除趸交业务，促使基层公司多发展中长期业务来完成考核目标，推动集团价值的稳步增长。
新华保险2019年前8月实现保费收入909亿元，同比增长8.1%，8月单月增速有所收窄，仅为2.9%，环比下降2.3pct。公司二季度大力投入组织发展，推动代理人单季度提升近4万人，中报披露人力为38.6万人，但逐步增长的队伍规模并未传导至业务发展上，8月单季增速仍呈现收窄状态。我们认为公司对代理人新人出单与强化组织发展投入较多，但对有一定工作经验的老代理人并未给予额外费用激励，导致整体产能有所下降。我们期待公司在下半年费用激励上有所调整，以推动整体产能的逐步恢复，进而改善新业务价值表现。
2、估值端
我们以9月12日收盘价计算，2019年平安、太保、国寿、新华的P/EV分别为1.43、0.89、0.90和0.81，估值优势显著，对板块维持增持评级。
3、个股推荐
个股上推荐优秀龙头标的，综合业务布局，税负缓释推动业绩超预期的中国太保；价值大幅提振、利润表现亮眼、结构持续优化的中国人寿；以及健康险持续发力，期待新管理层履新后新战略布局的新华保险。
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银行：板块存在预期差，对外开放促估值升
上周银行指数上涨0.38%，跑输沪深300指数0.22pct。大行、股份行、区域性银行分别+0.97%、-0.09%、+1.09%。涨幅居前的标的为浦发银行（+2.65%）、贵阳银行（+1.98%）、北京银行（+1.65%）、上海银行（+1.52%），五大行全部上涨，从历史底部启动的估值修复开始。
QFII、RQFII额度限制取消是资本市场对外开放的里程碑事件之一，外资有望在A股市场扮演更大作用，利于银行板块估值提升。我们认为境外资金对银行股的偏好程度较国内机构投资者及个人投资者更高，其在A股市场的参与度提升是银行股估值修复的重要驱动因素。以沪深股通北向资金为例，2019年6月末，其持仓市值占其全部A股持仓市值的9.0%，在五大行+4家股份行等主要银行均已在港股上市、可在本市场买入的背景下，其对A股银行的持仓比例高于全部公募基金（含指数型基金）（8.7%）、融资账户（6.7%）。
8月社融数据保持稳健，略超市场预期，有望助力银行板块的预期差修复。居民中长期贷款稳健增长，有望支撑银行资产增长；企业中长期贷款投放增加，拉长久期有望在短期内驱动资产端定价相对稳定；专项债继续较快发行，为银行供应优质资产。央行全面降准将于9月16日实施，且监管层近期对高息揽存的规范力度加大，短期内银行息差收窄压力较小，与市场的过度悲观情绪产生了预期差，构建了投资机遇。建议长期关注资产禀赋优、定价能力强的标的，推荐招商银行、成都银行、农业银行、平安银行。
社融增速稳定，信贷+表外表现佳——8月社融与金融统计解读
8月社会融资规模增量1.98万亿元，月末存量同比增速较7月末持平于10.7%。关注点：1）贷款结构变化，企业中长期贷款占比增长可观。新增人民币贷款1.21万亿元，略超预期，贷款存量增速微降。居民中长期贷款稳定增长，企业贷款同比多增386亿元，其中中长期贷款新增4285亿元，同比多增860亿元，均达3月以来新高。主要受提升中长期贷款占比的政策导向、LPR改革对贷款利率下行的预期影响。
2）表外融资降幅收窄，专项债放量但开始同比少增。表外融资减少1014亿元（前值-6226亿元）。委托贷款、未贴现银行承兑汇票是主要贡献因素。企业债券和专项债发行力度较大，但由于基数原因均转为同比少增。国常会继续推动加快发行专项债，2020年专项债仍有望保持较大发行力度，为银行增加了可选优质资产。
3）M1、M2增速均微升。M1-M2增速剪刀差缩小至-4.8pct（前值-5.0pct），反映存款定期化的趋势缓和。8月人民币存款新增1.80万亿元，同比多增7147亿元，主要由非银机构存款贡献，反映非银机构流动性风险缓解。存款竞争压力减小，利好息差。
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数据跟踪
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风险提示
1. 经济下行超预期。2019年我国经济依然稳中向好，但受外需和内需扰动影响，企业融资需求增长需要密切关注。
2. 资产质量恶化超预期。上市银行的不良贷款率已开始率先下行，但资产质量修复过程中可能会受到中小企业市场出清的干扰。
研究员
👤沈娟 大金融首席
执业证书编号：S0570514040002
👤陶圣禹，CFA 非银研究员
执业证书编号：S0570518050002
👤蒋昭鹏 银行研究员
执业证书编号：S0570118030059
👤王可 非银研究员
执业证书编号：S0570119090008
风险提示与免责声明
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