从苹果产业链黄金发展史,看华为产业链的大有可为 | 国君周知

从苹果产业链黄金发展史,看华为产业链的大有可为 | 国君周知
2019年09月15日 17:00 新浪财经-自媒体综合

来源:国泰君安证券研究

降息可期

9月8日,海关总署公布2019年8月中国进出口数据。

按美元计,8月出口增速为-1%,较上月回落4.3个百分点,主要是对美、欧、韩出口的全面回落。发达国家中,仅对日本出口出现小幅回升。

整体对发达经济体出口回落,特别是对美出口快速下行,导致出口增速恶化。

资料来源:Wind,国泰君安证券研究

9月10日,国家统计局公布8月物价指数。

8月全国居民消费价格(CPI)同比上涨2.8%,维持在年内较高水平,低于年度3%的预期目标。

其中,食品CPI同比继续上升0.9个点,而非食品和核心通胀则分别回落1.2和1.1个点至1.1%和1.5%,达2016年5月以来的低位。

国泰君安宏观团队认为,CPI的拉动因素主要为猪肉等肉类价格,在经济增速放缓下,非食品通胀和核心通胀持续走弱。

▼肉类价格是8月CPI唯一动力

资料来源:Wind,国泰君安证券研究

PPI方面,8月增速大幅回落0.5个点至-0.8%,主要受生产资料价格回落幅度扩大影响。与8月PMI一致,PPI降幅扩大反映出工业生产走弱,整体需求偏弱。

总体来看,食品和房地产基建对部分行业PPI有托底,同时后续基建投资发力还将持续带动相关进口。

根据国泰君安宏观团队的预测,猪肉价格增速上涨或将持续到2020年年中;年内,预计9月CPI或将继续小幅回升,10月或季节性回落,年末回升。11-12月上破3%概率较大。

PPI方面,当前地产销售已放缓,融资端信托等也受到约束,预计地产投资后续将持续走弱,对PPI形成拖累。年内9月或向下突破-1%,10月或向下突破-1.5%,年末虽因低基数改善,但幅度或将较小。

进出口方面,后续逆周期政策加码,或将在托底内需的同时,在一定程度上对进口形成联动支撑,进口增速大概率延续负增长,但恶化程度有限。

由于CPI、PPI缺口持续扩大,进口弱势平稳、出口恶化,在基本面与政策面角力过程中,政策领跑局面仍将持续,逆周期政策前置加码必要性提升。

当前,降准已落地,宏观团队判断后续降息可期。

预计降息的手段一方面将会通过下调MLF利率来引导LPR利率下行及贷款利率下行,另一方面则是将加大对制造业支持力度,制造业企业的中长期贷款有望进一步获得定向降息,不排除贷款利率下降100个基点的可能。

华为产业链

国泰君安总量团队通过复盘苹果产业链的黄金十年,对未来如何投资华为产业链给出一定的指引思路,以期从中挖掘出确定性较高的投资机会。

苹果产业链的黄金十年,从投资时间顺序来看,各产业链环节并无先后关系,主要分为三个阶段:

第一阶段呈现普涨格局,投资对象主要受估值推动,标的稀缺度、与概念相关度等因素直接决定对资金的吸引程度;

第二阶段为挑选好赛道,资金开始对标的基本面进行挖掘,股价与业绩相关度开始提升,赛道短期没有天花板压制的公司更易脱颖而出;

第三阶段边际资金参与度大幅下降,个股定价趋于理性,基本与业绩保持同步,业绩持续释放的公司更受资本市场青睐,最终能走出独立行情。

借鉴苹果产业链近十年的发展经验,国泰君安总量团队梳理了华为在各产业链环节相应的供应商情况、市场规模及增速,得出供应商数量较集中的几个上游子行业分别是软件与服务、半导体设计、生产服务、电子装备。

5G时代,华为的三大业务均具有全球竞争力。

一是消费者业务,5G手机的推出将开启新篇章,屏幕、电池、摄像头、天线等企业受益明显。

二是运营商业务,从前期的网络规划,到建设端的核心零部件,再到传输及系统集成,都将充分受益。

三是企业业务,云计算的快速发展为相关产业链公司开辟新的成长空间,芯片相关核心部件进口替代不断加速,光模块领域相关标的受益确定性较高。

▼华为三大业务支柱

数据来源:Wind,国泰君安证券研究

Z时代

自分析“鞋流文化”和“盲盒经济”之后,国泰君安传媒团队本周再次聚焦Z时代另一个爱好——电子竞技。

中国拥有世界上最庞大的Z人群,人数已达1.49亿。Z世代是生而互联一代,对电竞的热爱使得电竞逐渐从游戏产业的延伸成为了独立发展的新兴产业。

根据国泰君安传媒团队的分析,电竞赛事已形成版权、赞助、票务、周边四大收入来源,已培养起培养用户观赛习惯与付费习惯。当前电竞政策转向明显,中国电竞行业已进入发展新阶段。

▼未来中国电竞产业的发展速度将领跑全球

资料来源:普华永道

专题 · 可转债

从2019年前8个月来看,中证转债指数走出了三段式波动行情,每段行情持续时间2-3个月。股票市场波动更为剧烈,使得转债市场整体转股价值出现大幅波动。

国泰君安固收团队认为原因主要有贸易摩擦反复、宏观政策频出、市场情绪的两极分化加剧三个方面。

▼2019年初以来转债指数的三段波段行情

资料来源:Wind,国泰君安证券研究

通过复盘基金持仓,可以看到二季度所有持有转债的基金中,偏债混合性基金、一级债基、二级债基转债仓位环比上升最快,而在经历了二季度的调整后,社保率先在6月份开始加仓转债,7、8月份继续增持。同样的,券商资管在7、8月份也大幅加仓了转债。

展望四季度,国泰君安固收团队认为择券要从配置、弹性、空间三个角度考虑:

配置上建议主要以高评级、大规模个券为主,如金融转债、大规模公募EB和贴近债底的行业龙头。

弹性上主要以低转股溢价率、细分行业龙头为主,方向有科技转债、消费转债和细分行业龙头。

空间上主要以绝对价格在110元以下、长期来看公司基本面有改善预期的个券为主。

非银:头部券商业绩分化

受自营和投行业务环比下降影响,8月上市券商业绩环比下降6.3%,其中头部券商8月业绩有所分化,中小券商同比增速居前。

国泰君安非银金融团队维持前期投资建议,即在资本市场改革深化、宽货币政策预期加强的背景下,券商板块持续受益,维持行业“增持”评级。

▼近年综合佣金率降幅不断收窄

数据来源:证券业协会,wind,国泰君安证券研究

建筑:板块筑底,将迎反转

2019年上半年,建筑行业营收增速为15.7%,同比提速4.7%,但由于少数股东权益增加和龙头企业大额亏损等原因,归母净利润同比增速下滑12.4%至1.9%。

对比全球建筑龙头,国泰君安建筑团队认为国内建筑龙头业绩、估值有提升空间,国内基建建设仍有较高发展空间。

结合专项债政策,建筑团队判断Q4基建投资将反弹至6-8%,明年中枢也将高于今年。

▼生态环保及铁路投资增速相对较高

建材:下半年关注三条主线

2019年上半年玻璃行业演绎为景气度的单边下行,核心的影响因素为需求端的平淡及产能压力,行业整体盈利走弱但企业分化。

展望下半年,国泰君安建材团队认为有三条投资主线:

一是地产链或依然是国民经济中最为确定会保持平稳的一环,建议关注龙头水泥股和“三北地区”的建材品种;

二是To B端建材在集中度大幅提升的逻辑下,A股最受益是东方雨虹(002271.SZ),H股为中国联塑(2128.HK),同时制造业的全球龙头,如中国巨石(600176.SH)、福耀玻璃(600660.SH)也可关注;

三是竣工消费端的品种,原因在于接下来是预期修复的窗口,下半年可能看到竣工端建材的实际需求改善。

▼上半年水泥产量增速超过近年

环保:复盘水务30年

伴随城镇化需求释放,我国的水务产能建设在上世纪90年代进入快速扩张阶段。

通过回顾中国水务行业过去三十年历程,国泰君安环保团队分析了在不同阶段的矛盾驱动、政策尝试、商业模式变迁以及伴随的经验与教训,提出未来行业的三条投资主线,分别是具有市场竞争力的股息率、规模扩张的水务产能和具有涨水价逻辑的区域性水务公司。

▼水务行业投资规模逐年攀升(亿元)

数据来源:生态环境部,国泰君安证券研究

化工:三季度旺季来临

上半年化工行业延续了2018年四季度以来的景气回落态势,价格持续下行,部分品种价格回落至盈亏平衡线附近。

考虑到三季度旺季来临和四季度的北方限产及大气治理,国泰君安基础化工团队认为化工行业依然具备较好投资机会,维持基础化工“增持”评级不变。

▼上半年行业收入增速回落

数据来源:Wind资讯,国泰君安证券研究

计算机:复盘Oracle,国产软件弯道超车

目前我国ERP行业用友、金蝶已经占据不小的市场份额,然而高端ERP市场还在SAP、Oracle手中。

通过复盘Oracle的发展历史,国泰君安计算机团队认为软件行业建立的优势难以被超越,但大环境的变化为后来者提供弯道超车的可能,云化和国产化是国产软件突破的重要契机。

▼Oracle成长简史

数据来源:Wind,国泰君安证券研究

本周国泰君安研究团队共覆盖10只个股,其中,对移远通信(603236.SH)、伟仕佳杰(0856.HK)和格林美(002340.SZ)3家公司进行了首次覆盖,跟踪点评了华菱钢铁(000932.SZ)的子公司收购事件,对圆通速递(600233.SH)和中航飞机(000768.SZ)等五家公司进行了业绩点评,下调了恒逸石化(000703.SZ)的目标价。

首次覆盖

移远通信(603236.SH)和伟仕佳杰(0856.HK)均属于通信板块,前者是国内物联网通信模块行业龙头,后者是亚太区科技产品渠道开发与技术方案集成服务商龙头。

由于业务领域不同,国泰君安通信团队对两家公司的推荐逻辑也各不相同,前者是受益于通信模块制式升级以及海外市场的顺利开拓,公司产品量价齐升;后者则是由于企业云市场以及AI市场规模高速增长,公司成功借势。

对于两家公司的首次覆盖,国泰君安通信团队均给予了“增持”评级。

首次覆盖的还有格林美(002340.SZ)和58同城(WUBA.US)。前者是三元前驱体龙头,公司布局了五大产业链,其中电池材料为公司目前主要收入来源。公司在锂电材料领域技术优势突出,目前产能和产量均为全国第一,全球市占率20%;后者是国内最大的综合分类信息平台,业务覆盖房产、招聘、生活黄页、二手车等多个细分领域,多个细分赛道为行业第一。

国泰君安环保和社服团队同样给予两家公司“增持”评级。

重大事项点评

9月9日,华菱钢铁(000932.SZ)公告子公司华菱湘钢拟以现金方式收购华菱集团全资子公司湘钢集团持有的阳春新钢51%股权,收购对价约16.55亿人民币,收购完成后,阳春新钢将纳入公司的合并报表范围。

阳春新钢地处广东省阳江市,下游需求旺盛,综合运输成本较内地钢厂低,区位优势明显。国泰君安钢铁团队认为此次收购完成后,公司关联交易将减少,产能布局得到优化,公司实力将进一步增强。阳春新钢后续成长空间较大,或成为公司未来的盈利增长点。

业绩点评

本周,国泰君安研究团队还对中航飞机(000768.SZ)、圆通速递(600233.SH)、粤高速A(000429.SZ)、内蒙一机(600967)、威孚高科(000581)和恒逸石化(000703.SZ)的上半年业绩进行了跟踪点评。

由于2019年上半年聚酯下游及炼化需求增速低于预期,国泰君安石油化工团队下调了恒逸石化(000703.SZ)的盈利预测和目标价,但仍维持“增持”评级。

对于威孚高科(000581.SZ)和粤高速A(000429.SZ),前者由于下游柴油机厂的谨慎策略导致公司对博世汽柴的采购提前收缩;后者由于多重因素,2019年业绩将低于预期,且预计影响将部分持续到2020年。国泰君安汽车和交运团队均对公司的盈利预测有所下调,但仍维持前期的目标价和“增持”评级。

对于中航飞机(000768.SZ)、内蒙一机(600967.SH)和圆通速递(600233.SH),由于业绩基本符合预期,国泰君安军工和交运均维持了前期的盈利预测、目标价和“增持”评级。

▼本周重要数据异动▼

全球宏观 | 资本市场 | 一级市场融资

医药一致性评价 | 全国汽车销量 | 财经舆情 | 股权质押

责任编辑:翁   放

值班编辑:汪云云

实习编辑:姚   杰

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