来源：兴证固收研究
1、一级市场：信用债发行量、净融资量为负
与上周相比，本周信用债发行量小幅减少、到期量小幅增加。本周信用债新债发行共1153.44亿元，较上周环比减少29.48%。本周除产业债外，其余债券发行量均呈现小幅减少。具体而言，公司债本周发行508.04亿元，短融本周发行410.00亿元，中票本周发行111.60亿元。从主体类型来看，产业债本周发行123.80亿元，本周无城投债发行。
2、二级市场：本周，信用债表现分化
本周，信用债收益率表现分化。具体来说，城投债除了偏长期的5年期各等级和7年期AAA等级债券收益率上行外，其余各期限、等级债券收益率均下行；而中票除1年期各等级和3年期AAA等级债券收益率下行外，其余各等级各期限债券收益率上行；长期限与短期限的信用债收益率表现分化。信用利差方面，城投债除1年期AA、AAA等级信用利差走阔外，其余各期限、各等级信用利差均表现收窄；而中票1年期各等级债券信用利差均走阔，5年期和7年期各等级债券信用利差整体表现收窄，3年期各等级信用利差表现差异化。在等级利差方面，城投债所有期限、等级利差均小幅收窄；中票3年期各等级利差小幅走阔、5年期各等级利差保持平稳。
短端资金价格小幅下行。本周，短端的R001利率震荡下行，而R007利率先升后降，整体表现与上周基本持平，中等期限的3M SHIBOR利率在本周初维持上周水平。央行公开市场操作层面，本周逆回购操作合计逆回购2300亿元。总体上公开市场净投放资金（含国库现金）1900亿元。往后看，央行是否在价格层面继续货币政策的宽松操作，以及每周的公开市场操作幅度是投资者关注的重点。
金融数据表现略超预期，后续预期的持续分化将放大市场的波动。8月新增社融较上月增加9688亿，略超季节性，贡献主要来自于新增贷款放量和非标融资压降幅度的缓和。一方面，近期结构性的宽信用政策较多，一定程度上带动了新增企业中长贷、中低评级信用债融资明显改善，有利于信用债的后续表现。而另一方面，临时性因素对于8月数据的影响也较大，金融数据改善的持续性叠加上通胀读数破“3”的考虑，投资者对于政策逆周期调节的区间以及货币政策后续力度的预期有所分化，影响对后续利率下行节奏和空间的判断。
风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期
报告正文
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一级市场：信用债发行量减少、净融资量为负
与上周相比，本周信用债发行量小幅减少、到期量小幅增加。本周信用债新债发行共1153.44亿元，较上周环比减少29.48%。本周除产业债外，其余债券发行量均呈现小幅减少。具体而言，公司债本周发行508.04亿元（上周705.85亿元），短融本周发行410.00亿元（上周533.50亿元），中票本周发行111.60亿元（上周384.00亿元）。从主体类型来看，产业债本周发行123.80亿元（上周未发行），本周无城投债发行（上周12.30亿元）。
本周信用债到期规模小幅增加（本周为1559.06亿元，上周为1369.37亿元），净融资量为负（本周-405.62亿元，上周266.28亿元，环比减少252.33%）。
从细分指标来看：
1.短融发行规模小幅减少，综合、交通运输和公用事业位于前三，合计占比超六成。本周有15个行业发行短融，排名靠前的行业是综合（117.5亿元）、交通运输（82.0亿元）和公用事业（53.5亿元）行业。
2.中票发行规模小幅减少，建筑装饰、公用事业和综合位于前三，合计占比超七成。本周有7个行业发行中票，排名靠前的是建筑装饰（39.1亿元）、公用事业（20.0亿元）和综合（20.0亿元）。
3.公司债发行规模较上周小幅减少，建筑装饰、综合和公用事业位于前三，合计占比超六成。本周有9个行业发行公司债，排名靠前的是建筑装饰（159.5亿元）、综合（108.2亿元）和公用事业（55.0亿元）。
本周取消发行的债券规模与上周相比小幅减少，1只债券取消发行；没有债券推迟发行。本周1只债券取消发行，规模为5亿元；没有债券推迟发行。行业分布上，取消发行的1只债券属于水利、环境和公共设施管理业。
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二级市场：本周，信用债市场表现分化
本周，信用债收益率表现分化。具体来说，城投债除了偏长期的5年期各等级和7年期AAA等级债券收益率上行外，其余各期限、等级债券收益率均下行；而中票除1年期各等级和3年期AAA等级债券收益率下行外，其余各等级各期限债券收益率上行；长期限与短期限的信用债收益率表现分化。信用利差方面，城投债除1年期AA、AAA等级信用利差走阔外，其余各期限、各等级信用利差均表现收窄；而中票1年期各等级债券信用利差均走阔，5年期和7年期各等级债券信用利差整体表现收窄，3年期各等级信用利差表现差异化。在等级利差方面，城投债所有期限、等级利差均小幅收窄；中票3年期各等级利差小幅走阔、5年期各等级利差保持平稳。
短端资金价格小幅下行。本周，短端的R001利率震荡下行，而R007利率先升后降，整体表现与上周基本持平，中等期限的3M SHIBOR利率在本周初维持上周水平。央行公开市场操作层面，本周逆回购操作合计逆回购2300亿元。总体上公开市场净投放资金（含国库现金）1900亿元。往后看，央行是否在价格层面继续货币政策的宽松操作，以及每周的公开市场操作幅度是投资者关注的重点。
金融数据表现略超预期，后续预期的持续分化将放大市场的波动。8月新增社融较上月增加9688亿，略超季节性，贡献主要来自于新增贷款放量和非标融资压降幅度的缓和。一方面，近期结构性的宽信用政策较多，一定程度上带动了新增企业中长贷、中低评级信用债融资明显改善，有利于信用债的后续表现。而另一方面，临时性因素对于8月数据的影响也较大，金融数据改善的持续性叠加上通胀读数破“3”的考虑，投资者对于政策逆周期调节的区间以及货币政策后续力度的预期有所分化，影响对后续利率下行节奏和空间的判断。
本周，产能过剩行业以及非过剩行业活跃个券收益率估值均超七成下行。而在成交量方面，过剩行业中的“19中石油CP001”（成交量24亿元）和非过剩行业中的“19招商局MTN001”成交量（31亿元）表现较好，其余债券的成交量整体表现较为平淡。交易所成交活跃个券的行业分布集中在房地产（12只）和建筑装饰（11只），债券估值超五成下行。
此外，过剩行业中的“18陕延油CP001”将于2019年11月16日到期。非过剩行业中，“19中电投SCP012”已于2019年9月11日到期，“19华能SCP005”和“19大唐发电SCP003”已于2019年9月12日到期，“19中电投SCP013”将于2019年9月19日到期。
风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期
附录：
信用市场舆情跟踪周报2019.09.09-2019.09.12
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