【兴证固收.利率】关注宽信用的可持续性——8月金融数据点评|融资_新浪财经

来源：兴证固收研究

19年8月新增人民币贷款1.21万亿（前值1.06万亿），新增社融1.98万亿（前值1.01万亿），M2同比8.2%（前值8.1%），我们对此点评如下：

8月新增社融较上月增加9688亿，略超季节性，环比增加部分主要由新增贷款放量和非标融资压降幅度缩减贡献。

1）新增贷款结构中，企业贷款录得超季节性增长，内部结构好于2季度平均水平，居民中长贷也表现稳健。8月社融口径新增贷款1.3万亿，人民币信贷收支表口径新增贷款1.21万亿，较社融口径减少了约900亿非银贷款。新增企业贷款6513亿，较上月增加3539亿，其中新增企业中长贷录得4285亿，新增企业短贷&票贴2071亿，皆好于季节性，企业贷款内部结构也好于2季度平均水平。另外，居民中长贷也有所改善，8月新增居民中长贷录得4540亿，高于过去2年同期值。

2）新增未贴现票据环比转正，带动非标融资压降幅度明显减少。8月新增非标融资为-1014亿，压降幅度较7月下降5212亿。其中新增未贴现银行承兑汇票为157亿，与7月相比环比增加4721亿，是8月非标融资对社融拖累收窄的主要原因。而委托贷款和信托贷款整体仍是压降的，只是幅度有所收窄，新增委托和信托贷款压降幅度分别减少474亿和18亿，录得-513亿和-658亿。

3）今年地方专项债新增限额发行进度接近尾声，企业债净融资符合季节性。8月地方专项债融资3213亿，根据年初两会确定的今年新增地方专项债务2.15万亿的额度，截至8月已完成91%，而此前财政部规定今年的专项债发行在9月基本结束，这意味着剩余的约2037亿新增专项债额度也将会在9月基本发行完毕。企业债融资8月新增3041亿，基本符合季节性。

8月社融数据超预期，一方面反映了政策疏通信用传导渠道的措施逐渐见效，另一方面也存在着部分临时性因素的扰动，仍需关注宽信用的可持续性。

近期结构性宽信用政策频出（政治局会议强调增加制造业和民营企业中长期投资+LPR改革），带动8月新增企业中长贷、中低评级信用债融资明显改善。

但是，8月社融数据改善仍受部分临时性因素的影响。LPR改革可能导致部分房贷需求提前释放，非标融资7、8月份波动较大，4季度信托到期量较大，仍有可能对社融形成拖累。我们认为，单月数据偏强不足以改变实体融资需求偏弱、基本面承压的局面，后续仍需要进一步的数据观察。

8月社融数据偏强叠加通胀读数破“3”担忧短期内可能扰动债市预期，短期波动增大，但当前仍处于“逆周期调节”区间，货币政策收紧的可能性不大，中期来看利率下行仍有空间。8月社融数据整体偏强，叠加CPI同比处于较高位置，年内仍有破3的压力，4季度PPI同比也将有所回升（基数效应），短期内债市仍然受到一定扰动。但当前基本面仍有下行压力，结构性宽信用政策完全见效仍需时日，货币政策短期内收紧的可能性不大。中期来看，融资需求回落+全球负利率债券资产规模上升，国内收益率下行趋势并未结束。

风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期

报告正文

19年8月新增人民币贷款1.21万亿（前值1.06万亿），新增社融1.98万亿（前值1.01万亿），M2同比8.2%（前值8.1%），我们对此点评如下：

8月新增社融较上月增加9688亿，略超季节性，环比增加部分主要由新增贷款放量和非标融资压降幅度缩减贡献。

8月社融数据超预期，一方面反映了政策疏通信用传导渠道的措施逐渐见效，另一方面也存在着部分临时性因素的扰动，仍需关注宽信用的可持续性。

1）近期结构性宽信用政策频出，带动8月新增企业中长贷、中低评级信用债融资明显改善。7月底的政治局会议强调 “引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”，8月17日央行发布改革完善LPR形成机制的公告，8月20日改革后首次1年期LPR报价较改革前下降6BP，实体融资成本有所下调。8月新增企业中长贷录得超季节性增长，中低评级信用债融资也有所改善，大概率是前期政策利好的效果。

2）但是，8月社融数据改善仍受部分临时性因素的影响。8月新增居民贷款高于过去2年同期值，或与LPR改革导致的部分房贷需求提前释放有关（LPR改革后部分地区实际房贷利率可能上调）。而非标融资中新增未贴现银行票据环比大幅提升，是建立在7月新增未贴现银行票据环比大幅下降基础上的。综合来看，7、8两月的非标融资月均压降3620亿，并没有出现明显的回升。另外，4季度信托到期量高于去年同期，仍有可能形成对社融的拖累。我们认为，单月数据偏强不足以改变实体融资需求偏弱、基本面承压的局面，后续仍需要进一步的数据观察。