【华泰金融沈娟团队】社融增速稳定，信贷+表外表现佳—2019年8月金融统计与社会融资规模数据解析【证券研究报告】|社会融资规模_新浪财经

来源：华泰金融研究全新平台

社融增速稳定，信贷表外均表现较好

8月社会融资规模增量1.98万亿元，月末存量同比增速较7月末持平于10.7%。关注点：1）贷款结构变化，企业中长期贷款占比增长可观；2）表外融资降幅收窄，专项债放量但开始同比少增；3）M1、M2增速均微升。9月央行再度启动降准，预计贷款能保持较快增长，地方债较快发行，为银行提供了更多可选优质资产。目前银行板块PB估值处于历史较低水平，建议把握配置机遇，推荐招商银行、成都银行、农业银行、平安银行。

关注点一：贷款增速微降，企业中长贷增长可观

8月新增社融1.98万亿元（前值1.01万亿元），同比多增376亿元。新增人民币贷款1.21万亿元（Wind预期1.157万亿元，前值1.06万亿元），人民币贷款存量增速较上月末微降0.2pct至12.4%。居民贷款同比少增474亿元，主要原因为消费贷款检查趋严导致居民短贷同比少增，新增居民中长期贷款（主要是住房按揭）稳定增长。企业贷款新增6513亿元，同比多增386亿元，其中中长期贷款新增4285亿元，同比多增860亿元，均达到3月以来新高。在提升中长期贷款占比的政策导向，以及LPR改革对贷款利率下行的预期影响下，银行增加了企业中长期贷款的投放。

关注点二：表外融资降幅收窄，专项债发行节奏较快

表外融资降幅较7月末收窄0.5pct至-8.5%，8月表外融资减少1014亿元（前值-6226亿元），同比少减1660亿元。其中委托贷款、未贴现银行承兑汇票是主要贡献因素（分别同比少减694亿元、同比多增936亿元），而信托行业严检查使得信托贷款降幅较为稳定。企业债券、地方政府专项债分别新增3041亿元、3213亿元，发行力度较大，但由于基数原因均转为同比少增。国常会继续推动加快发行专项债，提前下达明年额度，2020年专项债仍有望保持较大发行力度，为银行增加了可选优质资产。

关注点三：M1、M2增速均上行，预计存款成本压力缓和

8月末M2增速8.2%（Wind预期8.1%，前值8.1%），M1增速上升至3.4%（前值3.1%），M1-M2增速剪刀差缩小至-4.8pct（前值-5.0pct），反映存款定期化的趋势缓和。8月人民币存款新增1.80万亿元，同比多增7147亿元，主要由非银机构存款贡献（新增7298亿元，同比多增9509亿元），反映非银机构流动性风险缓解。存款竞争压力减小，利好银行息差表现。

息差方面存在预期差，精选优质个股

目前板块主要预期差在于息差，我们认为行业息差压力并不如市场预期一般大，主要原因是：一方面，LPR改革从增量出发，MLF利率未调整，短期内贷款收益率受影响较小；另一方面，降准以及近期针对高息揽存的监管规范对息差形成了直接利好，8月金融统计数据也反映存款压力缓和。截至9月11日，银行板块PB估值为0.85倍，处于历史较低水平，建议重点关注资产禀赋较优的个股，如零售型银行、深耕本地的区域性银行等。

风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。