【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报

来源：中金固定收益研究

作者

鲁雁君分析员，SAC执业证书编号：S0080518080003

王海波分析员，SAC执业证书编号：S0080517040002

雷文斓分析员，SAC执业证书编号： S0080518070015

邱赛赛分析员，SAC执业证书编号：S0080518070014

张烁文联系人，SAC执业证书编号：S0080117110092

许艳分析员，SAC执业证书编号：S0080511030007；SFC CE Ref: BBP876

信用点评

从发行品种看，共5家发行人公告发行5支短融，发行额95亿元；共45家发行人公告发行47支超短融，发行额466.5亿元；共16家发行人公告发行16支中期票据，总发行额205亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行68支，其中城投15支，占比22%；产业债方面，高速公路、综合投资各10支，电力7支，煤炭4支，基建设施3支，房地产、钢铁、化工、汽车、租赁各2支，传媒、公用事业、机场、建筑建材、金融、旅游、软件服务、食品饮料、有色金属各1支。本周短融中票公告发行额合计766.5亿元，比上周减少236亿元，发行额位居前五位的行业包括电力178亿元、高速公路129亿元、城投123.5亿元、综合投资105亿元和煤炭45亿元。

本周发行人中，鸿达集团、华强集团、六建、海通恒信、东阳光、广汇集团为非国有企业，其余发行人为国有企业。本周发行人中，华能国际、赣粤高速、云南水务、海通恒信、华发股份为上市公司，其余发行人均为非上市公司。

本周无首次发行公募债券的发行人。投机级产业债发行人中，部分发行人存在评级虚高风险：

1) 主体评级AAA的发行人中，华数、闽投规模相对有限，桂交投、鄂交投投资支出维持高位，持续存在自由现金流缺口，淮北矿、阳煤、冀中能源盈利周期性强，越秀集团部分年份自由现金流缺口较大，桂投资受金融业务影响盈利波动较大；本钢、开滦盈利周期性强，甬开投不含投资收益的营业利润持续亏损，融和租赁风险放大倍数较大；珠海华发投资支出维持高位，持续存在自由现金流缺口，海通恒信18年关注类资产占比上升较多。

2) 主体评级AA+的发行人中，攀钢盈利周期性强，鸿达兴业持续存在自由现金流缺口，凯盛科技债务负担重，东阳光流动性压力上升较快，晋投集现金流不佳且杠杆水平维持高位；凤凰机场自身规模小且永续债已递延付息，灵山自身规模小且偿债压力较大，广汇实业债务负担重且流动性压力大。

3) 主体评级AA的发行人中，六建盈利变现效率差。

本周永续中票有19华发实业MTN002、19大唐集MTN002、19粤交投MTN001、19鄂交投MTN003、19湘建工MTN003、19江宁经开MTN002。华发股份为上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。总的来说，目前永续债条款对于不在首个赎回日赎回债券的约束力较强，但能否按期赎回并支付利息仍取决于发行人主体资质；递延支付利息约束条款并不是很强，发行人按时足额偿还利息很大程度上与其再融资能力、需求及维护资本市场形象动力更为相关。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。

本周发行人不涉及评级调整。蒙高路自身规模有限，实际债务负担较重；湘建工盈利变现恶化，自由现金流缺口扩大；六安城建所在区域财力增长，自身规模较大且区域地位重要。

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