收益率涨跌互现，净融资额环比减少 | 信用市场周度回顾（2019.9.02-9.08）

来源：债市覃谈

1.一级市场回顾

1.1.净融资额环比减少

净融资额环比减少。上周（9月2日-9月8日）信用债总发行1,601.3亿，到期1,184.42亿，净融资231.94亿，环比减少441.6亿。其中，民营企业信用债总发行91.3亿，到期145.34亿，净融资-54.04亿，环比增加10.31亿。具体而言：

1）短融上周发行529.5亿，到期621.0亿，净融资-91.5亿，发行只数环比减少36只至57只，净融资环比减少329.4亿。发行行业以电力、煤气及水的生产和供应业（214亿）、交通运输、仓储业（86亿）为主。

2）中票上周发行382.0亿，到期358.9亿，净融资23.1亿，发行只数环比减少14只至37只，净融资环比减少216.2亿。发行行业以电力、煤气及水的生产和供应业（129.5亿）、交通运输、仓储业（80亿）为主。

3）企业债上周发行12.3亿，到期117.0亿，净融资-104.7亿，发行只数减少6只至2只，净融资环比减少131.2亿。发行行业为综合类行业（7亿）和建筑业（5.3亿）。

4）公司债上周发行677.5亿，到期272.5亿，净融资405.0亿，发行只数增加6只至67只，净融资环比增加235.1亿。发行行业以综合类（145.2亿）、建筑业（136亿）和制造业（80亿）为主。

从评级分布看，短融和中票以AAA、AA+高评级为主，其中AAA级发行量占比67.82%，AA+级占比22.87%。AAA评级信用债发行较上周减少266.7亿，AA+评级信用债发行较上周减少21.3亿，AA评级信用债发行较上周减少189.4亿。发行主体以地方国企、央企为主，在总计163个发行主体中，地方国企和央企分别占112和31个席位。

从期限分布看，3年期以内信用债发行规模占比64.30%。具体来看，1年期以下信用债发行539.5亿，环比减少423亿；1-3年期发行490.1亿，环比增加121.4亿；3-5年期发行490.9亿，环比减少185.1亿；5年期以上发行80.8亿，环比增加7.4亿。

1.2.城投债融资环比减少、综合环比减少

城投债融资环比减少，综合环比减少。上周城投债融资363.5亿，到期352.43亿，净融资11.07亿，净融资额环比减少564.20亿。综合类发行250亿，到期57.5亿，净融资192.5亿，净融资额环比减少93.4亿。

从产业债行业分布看，上周13个行业净融资额为正，其中综合、房地产、交通运输净融资额分别为192.5亿、67.5亿、49.8亿，14个行业净融资额为负，其中通信、化工、有色金属的净融资额分别为-44.20亿元、-43.70亿、-43.30亿。从边际变化看，综合改善最大，而通信降幅最大。

1.3.信用债取消发行规模下降

取消发行规模下降。上周信用债取消发行4只，发行规模16亿，较前一周环比减少5亿，无推迟发行。取消发行的债券发行主体均为地方国有企业；1只发行期限在1年以下，3只发行期限为3年期；主体评级分别为1只AAA级，2只AA+级，1只AA级。

1.4.发行利率总体高于估值

发行利率总体高于估值。上周发行规模超10亿的债券数量为54只，债券发行利率多数高于估值，发行人信用资质较好，多数为AAA、AA+高评级，且大多为地方国企和央企；上周54只新发代表性债券中，有36只债券高于中债估值，低于估值的债券有18只。发行主体中38只为地方国有企业，12只为中央国有企业，4只为民营企业，0只为公众企业，且发行主体评级大多为AAA或AA+，显示市场对于信用资质好债券较为青睐。

产业债中，19云建G1主体为云南省建设投资控股集团有限公司，实控人为云南省国资委，主营业务为建筑工程业务，受行业政策和行业整体运行情况影响明显。公司作为云南省内大型龙头建筑企业，工程承包实力有所增强，区域内竞争优势和外部支持力度较大；但同时公司PPP项目和保障房棚户区投资支出压力大，债务规模比较高，短期偿债压力大。公司发行利率高于估值143.69bp。19华电SCP027主体为中国华电集团有限公司，控股股东和实际控制人均为国务院国资委，公司主营业务为电力生产、热力生产和供应，具有一定的装机规模优势和发电资产实力，且公司具备一体化产业链，可以比较有效地控制成本，抗风险能力相对较强；但公司债务融资规模比较高，资产负债率高达77.19%，且煤电项目受国家政策影响较大。公司发行利率低于估值77.87bp。

城投债中，19镇江城建MTN001发行主体为镇江城市建设产业集团有限公司，是镇江市重要的城市基础设施建设投资主体，在棚改、安置房项目方面收到了较多政府支持，但镇江城建债务负担重，短期债务规模显著增加，流动性风险较高，且资产受限比例较高，质量偏弱。发行利率高于估值260.70bp。19北控集SCP001发行主体为北京控股集团有限公司，业务布局多元化叠加外部环境良好，营业收入持续上升，且公司资金充裕，控股和参股的多家上市公司可实现直接融资，银行授信额度充裕。发行利率低于估值74.83亿元。

2. 二级市场回顾

2.1. 收益率涨跌互现、期限利差普遍收窄

收益率涨跌互现。上周各评级信用债收益率涨跌互现。具体来看，1Y期限，AAA、AA+评级收益率上行1-3bp，AA、AA-评级收益率下行1bp；3Y期限各评级收益率下行0-2bp；5Y期限AAA、AA+评级收益率上行0-1bp，AA、AA-评级收益率下行1bp。从收益率历史分位数看，AAA各期限分位数均处在13%-27%的位置上，AA+在10%-24%区间，AA在10%-22%区间，AA-在37%-51%区间。

信用利差全线上行。上周各期限评级信用利差全线上行。具体来看， 1Y 期限各评级信用利差走阔0-4bp；3Y 期限各评级信用利差走阔2-4bp；5Y 期限各评级信用利差走阔5-7bp。从分位数看，AAA评级信用利差分位数在1%-9%区间，AA+在1%-6%区间，AA在1%-8%区间，AA-在39%-51%区间。

信用期限利差多数收窄。上周各期限评级信用期限利差多数收窄。具体来看，各评级5Y-1Y 期限信用利差收窄1-4bp；各评级5Y-3Y 期限信用利差收窄0-1bp；各评级3Y-1Y期限信用利差收窄1-3bp。从期限利差分位数水平看，AAA各期限分位数在33%-52%区间，AA+在25%-46%区间，AA在31%-51%区间，AA-在13%-49%区间。

2.2. 二级市场周成交量环比下降

信用债周成交量环比下降。上周信用债周成交量3937.06亿，环比下降9.00%。企业债、公司债、中票和短融周成交分别为311.78亿元，123.28亿元，2099.47亿元，1402.53亿元，企业债、公司债、中票和短融周成交量分别环比上升20.3%、8.0%、1.4%和23.1%。

从行业层面来看，城投、运输、电力、石油开采、煤炭成交量位居前5位，13个行业成交量环比上周上升。其中，煤炭行业成交量上升规模最大，环比上升46.43亿。7个行业成交量环比上周下降，其中，石油开采行业成交量下降规模最大，环比下降33.80亿。

2.3.交易所活跃个券市场表现

高收益债收益率多数上行。交易所7%以上高收益债收益率多数上行。成交量最高的前20大高收益债中12盐湖01上行幅度最大，为4496bp。

高等级债收益率多数下行。成交量最高的前20大高等级债收益率多数下行，其中16宜华01下行幅度最大，为426bp。

地产债中，成交前20的债券收益率涨跌互现，其中16中弘01上行幅度最大为58974bp，18泰禾01下行幅度最大为110bp。

城投债中，活跃券的收益率多数下行，成交前20的债券收益率多数下行，其中16文旅02下行幅度最大为74bp。

2.4.城投债估值区域利差分布

AA级城投和中票利差涨跌互现。上周AA中债-城投估值与对应中票利差，3Y走阔1bp，5Y收窄2bp，7Y不变。

警惕弱资质区域利差走扩风险。从城投企业债区域利差对比看，1）在AAA评级中，云南、四川和陕西城投企业债估值明显高于中债估值，区域利差风险最高；2）在AA+评级中，辽宁、黑龙江、和云南城投估值远高于同期限、评级企业债，整体高于其它地区；3）在AA中低评级中，天津、贵州、云南、吉林、四川、青海等区域利差偏高，信用风险相对更大；4）而在AA-低评级中，贵州、青海、云南、山西等利差定价较高，整体风险值得关注。

从城投中票的区域利差分化看，1）在AAA高评级中，云南、辽宁和天津区域利差相对较高；2）在AA+评级中，陕西、广西、天津、吉林和内蒙古区域利差较高，信用风险相对更大；3）而在中低AA等级中，区域信用利差较高的为辽宁、吉林、黑龙江等，区域信用利差居高不下。

3.信用违约和评级下调事件汇总 

3.1.上周信用违约事件

1）南京建工产业集团（16丰盛03）

南京建工产业集团公告称，9月2日为“16丰盛03”的付息日和回售部分的本金兑付日。其中，“16丰盛03”应付回售本金119,990万元，应付利息12,760万元，合计132,750万元。截止公告日，未能按期划付“16丰盛03”应付回售本金及利息。

2）新光控股集团（18新光控股CP001）

上清所：9月2日是新光控股集团“18新光控股CP001”的付息兑付日，截至日终公司仍未收到新光控股集团支付的付息兑付资金，暂无法代理发行人进行债券的付息兑付工作。

3）精功科技（17精功02）

精功科技公告称，控股股东精功集团2017年非公开发行公司债券（第二期）（债券简称：17精功02，债券代码：145761）由于精功集团资金出现流动性困难，造成本期债券于2019年9月5日终不能按时兑付。

4）会稽山（17精功02）

会稽山公告称，控股股东精功集团因流动资金紧张，导致在2019年9月5日终，未能按照约定筹措足额兑付资金，“17精功02”未能按期足额偿付本息，构成实质性违约。

5）*ST凯迪（维权）（H6凯迪02、H6凯迪01）

*ST凯迪公告，“H6凯迪02”无法按时兑付回售本金和债券利息。因公司目前资金周转困难，不能按期兑付“H6凯迪01”的本金及债券利息，公司会积极筹措资金，争取尽早完成本金及债券利息的支付。

3.2.上周评级下调事件

1）三鼎控股集团（17三鼎01、17三鼎02、17三鼎03、17三鼎04）

9月4日，联合评级将三鼎控股集团主体长期信用等级由AA下调至A，“17三鼎01”、“17三鼎02”、“17三鼎03”、“17三鼎04”债券信用等级由AA下调至A；同时将公司主体及上述债项列入可能下调信用等级的评级观察名单。

2）中融新大集团（17新大01、17新大02）

标普公告称，将中融新大集团评级从B降到CCC+，并列入负面评级观察。

3）山东玉皇化工有限公司（16玉皇04）

标普公告称，将山东玉皇化工有限公司的信用评级从B-下调至CCC+，并列入负面评级观察名单。

GUOTAI JUNAN Securities FICC Research

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。