【申万宏源电子】电子行业2019中报回顾

【申万宏源电子】电子行业2019中报回顾
2019年09月06日 21:07 新浪财经-自媒体综合

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来源:申万宏源电子研究

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行业温和复苏,高景气领域个股持续超预期

电子行业2019中报回顾

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本期投资提示

2019Q2,SW电子行业营收额5,097亿元,同比增速进一步下探至8%,继2018Q4之后再度创2012Q2以来最低季度增速。2018Q4,SW电子行业合并营收同比增速9%,2019Q1同比增速12.4%,2019Q2同比增速8%,在28个SW一级行业中位列第12位。

19Q2净利润温和复苏。2018Q4,SW电子行业实现单季归母净利润14.86亿元,为2013年以来最低季度合并归母净利润,同比下降69%;单季扣非净利润-66.10亿元。2019Q1,SW电子行业归母净利润同比下降12%,为2013年以来最低Q1同比增速;扣非净利润同比增速6%。2019Q2 ,SW电子行业实现单季归母净利润230.72亿,同比增长3%,终结连续4季度同比下降趋势;单季扣非净利润180.46亿,同比小幅下降1%,整体已处于企稳回升态势。

Q2盈利能力小幅回升。19Q2 SW电子板块毛利率环比Q2提升0.7%,同比18Q2仍下降2.6%,营业利润率、净利率均同步环比小幅回升,虽仍处于历史相对低位,但已出现企稳迹象,后续有望持续改善。19Q2营业利润率环比提升0.46%至4.82%,Q2净利润率环比提升0.51%至4.11%。

板块间分化较为明显。2019Q2电子行业营收同比增速排名前三的子行业分别为电子零部件制造、光学元件、电子系统组装,营收增速分别达到25%、20%、15%。2019Q2净利润同比增速排名前三的子行业分别为电子零部件制造、印刷电路板、显示器件(主要受部分公司非经常性收益影响),净利润同比增速分别达到104%、30%、29%。

高景气度领域个股持续超预期。在上半年整体电子行业处于相对低估的情况下,为数不多的部分高景气子领域交出了颇为亮眼的业绩。随着5G基础设施建设的大规模推进,5G基站、服务器PCB景气度大幅上扬,同时带动上游高频高速覆铜板需求高增,相关龙头企业沪电股份深南电路生益科技Q2均有超预期表现。此外,屏下指纹作为智能手机存量竞争格局下的重要技术革新,正逐步导入到各大品牌主力机型中,屏下指纹IC设计龙头汇顶科技业绩呈现逐季加速态势。

建议关注景气上扬子板块及优质个股的投资机会。5G板块自2018H2以来逐步孵化,建议积极关注具有长期投资逻辑的个股立讯精密、沪电股份、深南电路、生益科技;消费电子领域,手机品牌博弈加强,竞争格局存不确定性,TWS耳机、智能手表等可穿戴受消费市场追捧,建议关注立讯精密、歌尔股份环旭电子等个股;屏下指纹识别持续高景气,随着下半年传统旗舰机型密集发布,屏下指纹出货量有望延续高增,建议关注汇顶科技;LED、半导体周期属性较强,建议关注具有长期竞争力、周期触底的三安光电,基本面改善的长电科技闻泰科技

风险提示:消费电子终端创新进程不及预期,5G推进速度不及预期

目录

1.电子行业Q2盈利能力及财务特征

2.SW电子三级子行业分析

2.1 集成电路

2.2 分立器件

2.3 半导体材料

2.4 印刷电路板

2.5 被动元件

2.6 显示器件

2.7 LED

2.8 光学元件

2.9 其他电子

2.10 电子系统组装

2.11 电子零部件制造

投资案件

结论和投资建议

19年上半年,整体电子行业景气度处于低谷,Q2板块营收同比增速进一步下探至8%,继2018Q4之后再度创2012Q2以来最低季度增速。但净利润出现回暖迹象,19Q2 实现单季归母净利润230.72亿,同比增长3%,终结连续4季度同比下降趋势;单季扣非净利润180.46亿,同比小幅下降1%,整体已处于企稳回升态势。同时Q2盈利能力也出现小幅回升。

我们认为下半年行业景气度会逐步企稳回升,但真正的景气大幅复苏时间点预计在2020年。建议关注景气上扬子板块及优质个股的投资机会。5G板块自2018H2以来逐步孵化,建议积极关注具有长期投资逻辑的个股立讯精密、沪电股份、深南电路、生益科技;消费电子领域,手机品牌博弈加强,竞争格局存不确定性,TWS耳机、智能手表等可穿戴受消费市场追捧,建议关注立讯精密、歌尔股份、环旭电子等个股;屏下指纹识别持续高景气,随着下半年传统旗舰机型密集发布,屏下指纹出货量有望延续高增,建议关注汇顶科技;LED、半导体周期属性较强,建议关注具有长期竞争力、周期触底的三安光电,基本面改善的长电科技、闻泰科技。

原因及逻辑

       2019Q2行业整体净利润温和复苏。SW电子行业Q2实现单季归母净利润230.72亿,同比增长3%,终结连续4季度同比下降趋势;单季扣非净利润180.46亿,同比小幅下降1%,整体已处于企稳回升态势。

      板块与个股间分化较为明显,PCB、电子零组件整体处于较快增长,LED、面板、被动元件等周期属性较为明显的子板块,目前仍处于周期底部,需等待需求侧的改善和库存的进一步消化。

有别于大众的认识

      市场认为电子行业下半年景气有望全面复苏,我们认为真正行业的景气度回升时间点将出现在2020年,下半年需要关注景气上扬子领域中,具有长期成长逻辑,具有长期竞争力的优质公司。

1. 电子行业Q2盈利能力及财务特征

样本空间:使用申银万国行业分类。

2019Q2,SW电子行业营收额5,097亿元,同比增速进一步下探至8%,继2018Q4之后再度创2012Q2以来最低季度增速。2018Q4,SW电子行业合并营收同比增速9%,2019Q1同比增速12.4%,2019Q2同比增速8%,在28个SW一级行业中位列第12位。

 2019Q2净利润温和复苏。2018Q4行业归母净利润、扣非净利润均位于5年内低点,2019Q1温和复苏,2019Q2进一步触底回升实现同比正增长。2018Q4,SW电子行业实现单季归母净利润14.86亿元,为2013年以来最低季度合并归母净利润,同比下降69%;单季扣非净利润-66.10亿元。2019Q1,SW电子行业归母净利润同比下降12%,为2013年以来最低Q1同比增速;扣非净利润同比增速6%。2019Q2 ,SW电子行业实现单季归母净利润230.72亿,同比增长3%,终结连续4季度同比下降趋势;单季扣非净利润180.46亿,同比小幅下降1%,整体已处于企稳回升态势。

Q2盈利能力小幅回升。19Q2 SW电子板块毛利率环比Q2提升0.7%,同比18Q2仍下降2.6%,营业利润率、净利率均同步环比小幅回升,虽仍处于历史相对低位,但已出现企稳迹象,后续有望持续改善。19Q2营业利润率环比提升0.46%至4.82%,Q2净利润率环比提升0.51%至4.11%。

2019Q2电子行业商誉环比小幅提升。2019Q2,SW电子行业商誉总值为916.1亿元,较Q1环比小幅增加了10.8亿。电子行业商誉总值在2018年Q2、Q3经历了大幅上升后在2018年Q4回归到2018年初水平,此后连续2个季度未出现较大幅度增加。其中18Q4的大幅商誉减值主要由于*ST瑞德(维权)(减少9.1亿)、安洁科技(5.6亿)、国民技术(维权)(5.6亿)、星星科技(6.3亿)等公司在2018年年末针对亏损资产计提了大额的商誉减值准备。

2.SW电子三级子行业分析

板块间分化较为明显。2019Q2电子行业营收同比增速排名前三的子行业分别为电子零部件制造、光学元件、电子系统组装,营收增速分别达到25%、20%、15%。2019Q2净利润同比增速排名前三的子行业分别为电子零部件制造、印刷电路板、显示器件(受部分企业非经常性收益影响,扣非仍大幅下滑),净利润同比增速分别达到104%、30%、29%。

2.1 集成电路

      2019Q2集成电路板块营收272.53亿元,同比增速3.74%,该板块自2018Q2以来呈现个位数同比增速;Q2单季北京君正圣邦股份、汇顶科技归母净利润同比增幅位于板块前列。受益于部分龙头企业业绩高增,整体集成电路板块19Q2归母净利润同比增长5.6%,环比Q1有较大提升。细分来看,封测企业整体表现不佳,净利润同比均出现较大的下滑。IC设计端整体表现较好,以卓盛微、圣邦股份、汇顶科技等为典型代表。

2.2 分立器件

2019Q2分立器件板块实现营收16亿元,同比下滑0.85%,降幅较Q1有所收窄,但仍为2013年以来最差营收同比表现之一;归母净利润1.7亿元,环比Q1略有提升,同比-23.9%,主要个股单季业绩均出现不同程度下滑,行业景气度仍未复苏。

2.3 半导体材料

2019Q2半导体材料板块营收13.44亿元,同比增长2%;实现归母净利润1.41亿元,同比下滑2%。连续3个季度同比高增后,趋于平缓。个股来看,在19年上半年全球半导体设备资本支出大幅下滑的情况下,国产半导体设备龙头北方华创Q2净利润仍保持小幅增长态势。随着半导体制造向国内转移,国内新建大量晶圆厂对半导体设备需求旺盛,国产替代趋势下,公司具备较大的成长空间。

2.4 印刷电路板

2019Q2印刷电路板个股合计营收额240.74亿元,同比增长11%,呈现逐季加速态势,主要系PCB板块下游较为分散,不易受单一下游景气下滑影响,且高景气度下游对于行业有明显带动作用。19年上半年,消费电子、汽车电子需求相对受到抑制,但5G、工业用PCB需求旺盛。另一方面PCB龙头企业鹏鼎控股自2018Q3以来纳入该板块,贡献较大营收。Q2板块归母净利润27.2亿元,同比增长31%。主要系受益于5G基础建设的大规模开展,通讯、服务器用PCB景气度大幅提升,带动相关企业业绩超预期成长。

同时板块内部分化也较明显,龙头企业表现优异,鹏鼎控股、沪电股份、深南电路、生益科技等单季度净利润均同比大幅增长。其中,沪电股份受益于订单结构持续向好,2Q毛利率达31.7%再创历史新高,且三大厂区盈利表现齐升,Q3业绩预告再度超市场预期。基于公司在通信和汽车PCB领域的技术和客户优势,我们看好公司在高频高速PCB的长期发展前景。此外,另一家通讯PCB龙头深南电路上半年业绩也同样超市场预期,连续四季度收入高增。后续随着新产能扩展有序布局,超预期订单将进一步提升盈利能力。受益于高端通信以及半导体封装基板业务,深南有望成为全球前五领军企业。

2.5 被动元件

2019Q2被动元件板块合计营收285亿元,同比增长14.8%;归母净利润13.1亿元,同比下滑12.2%。主要原因在于消费电子下游不景气,各类产品需求均出现下滑,且以MLCC为首的各类被动元件仍处于去库存周期,产品价格下降压力较大。个股来看,各细分领域龙头如风华高科(维权)顺络电子三环集团等都出现不同程度的业绩下滑。

2.6 显示器件

2019Q2显示器件板块合计营收额762.81亿元,同比下降11%,归母净利润31.84亿元,同比增长25%。营收与净利润较不匹配的主要原因是,TCL于2019年4月完成重组剥离智能终端及相关配套业务,于Q2确认资产处置净收益11.5亿元。板块扣非净利润实际上仍然同比大幅下滑。2019年上半年,面板行业仍处于供大于求的格局,需求方面消费电子终端需求持续疲软,供给方面大陆厂商扩产周期尚未结束,韩国主要厂商转产计划延缓。面板价格持续下跌,也导致行业龙头京东方上半年业绩不达预期。但公司的柔性OLED产品已经实现了大批量出货,随着后续产线的逐步投产,市场份额有望迎来快速提升,抢占行业发展先机。

2.7 LED

LED板块仍处于周期底部。2019Q2 LED板块合计营收251.50亿元,同比下降3.57%,自2010年以来季度营收同比首次负增长。由于LED下游需求仍未爆发,叠加先前各芯片厂大幅扩产导致供给过剩,行业仍处于库存消化阶段,Q2板块盈利能力依然下行,归母净利润3.91亿,同比下降87%。个股来看,三安光电、木林森国星光电等个领域龙头业绩均出现较大幅度下滑。

2.8 光学元件

2019Q2光学元件板块营收149.56亿,同比增长20%。Q2归母净利润4.9亿,同比下滑36%,较Q1降幅有明显收窄。个股来看,欧菲光主要受2018年及2019年一季度计提各项资产减值准备所影响,截至2019年上半年,公司已实现扭亏为盈。水晶光电2019年处于产能储备及新需求培育期,毛利率表现不及预期,后续随着生物识别、新型显示等新业务催化,有望恢复利润率水平。

2.9 其他电子

2019Q2其他电子板块合计营收1034.3亿元,同比增长5%,归母净利润21.1亿元,同比下降11%。个股中,华工科技金运激光表现较为亮眼。

2.10 电子系统组装

2019Q2电子制造合计营收1261.8亿元,同比增长14.9%,归母净利润69亿元,同比下降9.3%。个股来看,安防龙头海康威视大华股份为板块增长的主要贡献者。对于安防产业来说,由于2018Q2国内去杠杆,安防季度增速向下。由于基数原因,2019行业利润增速前低后高,Q2相比Q1的改善已经验证,预计Q3仍将提升。工业富联主要受到通信机构件需求量下降趋势及对综合毛利的影响,Q2净利润不及预期。随着下半年5G宏基站进入实质建设阶段,小基站及CPE产品有望于2020年放量,工业富联通讯业务有望逐渐放量。

2.11 电子零部件制造

电子零部件制造龙头效应显著。2019Q2电子零部件制造板块合计营收809.6亿元,同比增长25%,归母净利润41.1亿元,同比增长98.7%。个股来看,在上半年消费电子景气度下滑的趋势下,龙头立讯精密业绩大超市场预期。公司凭借品类扩张与份额提升,在Airpods、无线充电、LCP天线等业务实现高增长。公司已经奠定大客户消费电子零组件龙头地位,同时可穿戴业务、通讯、汽车电子等领域弹性开始显现,逐步进入收获期,长期成长空间和路径清晰。结构件龙头领益智造上半年业绩同样超预期,不利因素正逐步消除,业务整合顺利,协同效应实现客户互相导入。随着公司加大产能的投放,产品线与份额有望进一步实现扩张,同时公司新产品拓展顺利,华为与苹果也在不断验证公司新产品,公司准确扩张能保证收入和利润双升,去年业绩向好。

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